核心提示： 目前兩融餘額基本穩定在1.44萬億元，自最高峰時的2.27萬億已經下降了8300億元。根據融資的交易日凈買入數據，7月6日至8日3個交易日的凈買入額都是大額負值，分別為1363億元、1443億元和1700億元。這是兩融餘額減少最大的3個交易日，累計達到4506億元，超過了兩融餘額下降總額的一半。

　　7月15日，A股再現千股跌停，上證指數一度跌破3800點，市場傳聞IPO將有序重啟，銀監會和證監會聯手調查場外配資和傘形信託，杠桿牛市即將消逝。在加杠桿中走來的牛市，以“暴力”形式初步完成去杠桿。

　　根據Wind數據，目前兩融餘額基本穩定在1.44萬億元，自最高峰時的2.27萬億已經下降了8300億元。根據融資的交易日凈買入數據，7月6日至8日3個交易日的凈買入額都是大額負值，分別為1363億元、1443億元和1700億元。這是兩融餘額減少最大的3個交易日，累計達到4506億元，超過了兩融餘額下降總額的一半。

　　這3個交易日對應的指數下跌也是比較大的，主動減倉降杠桿非常迅猛。但隨著上週四股市反彈，兩融餘額降速顯著下降，隨後的交易日還出現了小幅增加。總體來看，兩融餘額已經連續5個交易日穩定在1.4萬億附近，場內融資降杠桿效果初顯。

　　餘額穩定在1.4萬億

　　帶著杠桿生成的牛市正在經歷去杠桿。

　　從兩融餘額來看，自6月18日見到最高點之後，就一路下降，而且呈現出加速下降的態勢，與行情的加速下跌體現出一致性。7月9日，大盤止跌回升，當日融資減少額僅為180億元，差不多是前一個交易日的十分之一。兩融餘額降至階段低點1.4405萬億元。

　　從上週一周的數據來看，兩融餘額繼續大降，環比減少24.55%。融資餘額繼續減少到14382.52億，比前期減少24.57%；融券餘額繼續減少到27.20億，比前期減少12.26%。兩者餘額佔比中，融資餘額佔比降至99.81%，融券餘額佔比反升。

　　根據長城證券的研報數據，上周融資凈流入的個股有5隻，低於前期的36隻，佔比降至0.56%，分別是：洛陽鉬業、城投控股、太極實業、羅頓發展、上海家化。上周融資凈流出的個股有887隻，高於前期的856隻，佔比升至99.44%，其中排名前五的分別是：中國平安、中信證券、興業銀行、中國銀行、中國重工。

　　上周，ETF兩融也大幅回落。20隻ETF的兩融餘額達到1008.32億，較前期的1225.86億減少了17.75%。

　　兩融餘額與行情的一致性不僅體現在下跌中。隨著7月9日以來的大盤反彈，兩融餘額略有增加。從融資凈買入額來看，7月10日小幅增加2.43億元，7月14日增加19.43億元。以此來看，兩融的“暴力”降杠桿開始企穩，恐慌性情緒減少，餘額自7月8日降至1.4萬億附近，之後一直維持在該水準。

　　從數據來看，兩融方面的降杠桿顯示出階段效果，在猛降8000多億元之後企穩。

　　“去杠桿過程已經進入尾聲，上周最後兩個交易日的兩融餘額降幅已經大幅度縮窄，系統性金融風險可控。” 方正證券兩融分析師夏子衍在其研究報告中指出。

　　除了兩融業務去杠桿之外，場外配資的去杠桿也顯示出效果。僅從以網路平臺做股票配資的公司來看，近期不止一家此類公司宣佈停止股票配資業務。這是根據證監會發佈的《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》規定，各地證監局要求在本月底完成自查和核實。

　　此類配資公司在行情下跌時已經有很大存量遭遇強制平倉，本身的業務量已經萎縮，這對於清理和暫停業務比較有利。其中一家公開宣佈停止業務的網路配資平臺公司表示，對於存量客戶，清退至少需要一個月時間。

　　行情企穩仍需時間

　　對於場外配資類型的去杠桿，長江證券研究員劉俊則認為，未來會有利於兩融餘額的增長。“場外配資業務處於灰色地帶，不僅其自身的業務流程難以透明、公開，而且通過相關資訊系統接入證券公司後，存在違規進行賬戶操作，擾亂證券市場秩序的巨大潛在危害，嚴控高杠桿的場外配資行為，才能維護市場健康發展的秩序；同時，新規的發佈落實能有效打擊利用網際網路金融口號從事違規的P2P金融行為，堵死配資公司進入證券市場的渠道，合理加快基金公司、券商資管等專業資産管理機構發展，有序地引導社會資本進入證券市場。”

　　根據長江證券的數據，2015 年一季度券商兩融業務凈收入達254.71 億元，佔營業收入的22.28%，已成為證券公司最穩定的收入及利潤來源，但場外配資的興起，一定程度上侵蝕了券商兩融的業務空間。截至目前，通過HOMS 等系統接入的客戶資産規模近5000 億元，2015 年一季度末股票類證券投資信託達7770 億元。

　　“與場外配資相比，兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優勢，預計短期下降後會再度回升，近兩年還將延續高增長趨勢，按照美國市場穩定水準和目前國內券商的資本規模測算，空間在4 萬億左右。”劉俊對兩融餘額未來走勢比較樂觀。

　　去杠桿初步顯示出效果對於行情止跌很有幫助，但對於未來行情的走勢，沒了杠桿的加速，也相應的很難出現迅速反彈。

　　對此，夏子衍指出，“對於近日管理層出臺的《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，市場各方爭論不休，畢竟市場前期上漲是在加杠桿中實現的，下跌也是因為去杠桿。規範資訊系統外部接入行為，從根源上斷絕未來市場隱患，減緩短期市場再大幅波動，但市場源頭活水的流動性受抑，中期行情僅能以結構行情為主。”

　　同時，令人欣慰的是，管理層並未一刀切，現有存量可持續運作，避免了市場再度陷入恐慌，加之未來約6000億養老金入市，給了市場長期預期。

　　“反彈後市場人氣開始恢復，但超1400家公司停牌也是市場短期反彈的重要原因，後續隨著大量公司復牌，市場堰塞湖依然存在，信心重建需要時間，至少需要兩三個月以上的時間，市場短期進入震蕩築底階段，中期等待估值向業績切換的契機。”夏子衍在研報中分析認為。