備受市場關注的融資融券新規公開徵求意見。多位接受中國證券報記者採訪的業內人士表示，新規整體有緊有松，旨在建立逆週期調節機制，並完善此前市場爭議較大的部分舉措，整體影響較為中性，有利於市場的長牛行情。

　　備受市場關注的融資融券新規公開徵求意見。多位接受中國證券報記者採訪的業內人士表示，新規整體有緊有松，旨在建立逆週期調節機制，並完善此前市場爭議較大的部分舉措，整體影響較為中性，有利於市場的長牛行情。值得關注的是，新規明確，參與兩融業務的投資者最近20個交易日日均證券類資産不低於50萬元。新規實施後，這將在一定程度上提高個人投資者參與兩融交易的門檻。同時，新規明確，券商兩融金額紅線是其凈資本的四倍。新規實施後，這一規定短期內將導致4家凈資本有限的券商規模“觸頂”，難以再擴大兩融規模，但就行業整體而言，兩融餘額還有約1萬億元增長空間。

　　兩融餘額存萬億空間

　　“證監會將根據市場情況的變化來調節融資融券業務，調節的方法將比原來的‘窗口指導’更直接有效。”中銀國際分析師魏濤認為，此次證監會修改兩融規則，將有利於建立健全融資融券業務的逆週期調節、監測監控、風險防範等監管機制，明確監管底線要求。

　　從新規的具體措施來看，可謂有緊有松。首先，新規要求合理確定融資融券業務規模，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。不符合上述規定的證券公司，可維持現有業務規模，但不得再新增融資融券合約。截至5月底，全部開展兩融業務的券商凈資本規模不足8500億元，這意味著兩融餘額的業務理論上限約為3.4萬億元，以目前兩融餘額剛摸高至2萬億元計算，仍有約1萬億元空間。不過，由於券商凈資本還有其他業務用途，實際增長空間將小于理論上限。據測算，目前有4家券商的兩融金額已達到其凈資本4倍的上限，不得再增加規模。

　　魏濤分析，按照2014年末證券業凈資本6791.60億元測算，結合近期上市券商增發、配股及H股發行規模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算2015年末行業凈資本可能達到的水準為12362.03億元。

　　按照4倍凈資本計算，對應兩融餘額的上限約為49448.12億元，目前兩融餘額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。新規提出的4倍凈資本限制在未來較長時間內對兩融規模擴張不構成實質性約束。從上市券商情況來看，當前兩融餘額沒有超過4倍凈資本上限。國信、華泰、招商、廣發已經實施或計劃實施較大規模的再融資方案，兩融業務空間也相對較大。西部證券和西南證券的兩融業務規模空間較受凈資本要求限制，再融資需求強烈。

　　值得關注的是，對於投資者參與兩融業務的資格，新規進一步明確最低證券資産要求。證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資産低於50萬元的客戶融資融券。對於已低於50萬元的客戶，原有合約可不作改變。新規實施後，這一規定將在一定程度上提高個人投資者參與兩融交易的門檻。

　　展期新規支援長牛發展

　　除了收緊部分措施外，兩融新規對原有多項規定進行微調，放寬了相關限制。其中，最受市場關注的是展期政策的調整。新規將原有的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限。”新規允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數由證券公司根據市場情況、擔保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。對此，市場普遍解讀為券商至少可以進行1-2次展期，理論上甚至可以無限次展期。做出這一調整，主要是隨著兩融業務發展，現行的6個月最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期後客戶平倉再重新建倉，增加了客戶交易成本。從境外市場經驗來看，融資融券合約期限普遍較靈活。華泰證券研究員師羅毅認為，允許展期旨在支援長牛發展，延長融資融券週期為投資者提供便利，有利於投資者靈活控制，避免時間限制影響投資策略。

　　此外，兩融新規明確，專業機構投資者參與融資融券業務不受“從事證券交易時間滿半年”和“最近20個交易日的日均證券類資産低於50萬元”約束，取消公募基金、證券公司資産管理計劃等專業機構投資者關於“交易結算資金未納入第三方存管”的要求。這些被市場解讀為，這是順應市場呼籲、順應兩融交易主體擴大至公募、資管等專業投資機構的配套制度。同時，新規對擔保物處置方式進行了優化，賦予了券商更多的自主權利。在原有的管理辦法中，證券公司對擔保物的違約處置方式僅有強制平倉一種方式。新規顯示，證券公司對於擔保物處置方式的自主權更大，更靈活。

　　分析人士表示，整體來看，此次兩融管理辦法的修訂並未如市場此前猜測的那樣對一些硬指標進行調整，如將擔保比例與高市盈率掛鉤，而是更多地把自主權交給市場，由券商根據自身風險承受能力和凈資本實力來具體把握，證監會主要進行事中事後監管。海外市場曾多次出現市場大幅度回調引發客戶爆倉、證券公司大額壞賬的案例，我國證券行業對此風險已有所警醒。未來新規實施後，證券業不可能對兩融業務大放水。

　　整體影響中性

　　“整體來看，兩融新規對市場和券商的影響都是中性的。”中信證券證券金融業務負責人房慶利認為，雖然證監會劃定了凈資本四倍的紅線，但在實際操作過程中，證券公司的預警指標不會超過3.5倍，各家公司都會給自己留下操作空間。

　　他認為，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資産低於50萬元的客戶融資融券，這一條規定的影響較大。這意味著在具體執行過程中，即使是已開通兩融業務的客戶，雖然原有合約不受影響，但一旦資産低於50萬元，將面臨不能再開新倉的問題。同時，市場期待的一些融券創新、允許使用客戶擔保品等政策在新規中並未提及，兩融監管政策並未實質性趨向寬鬆。

　　在兩融新規徵求意見的同時，證監會在12日舉行的新聞發佈會上重申禁止券商為場外配資提供便利。羅毅指出，降低外部杠桿將引導資金需求流向兩融。同時，放寬機構投資者參與兩融規定，進一步擴大投資主體，利好券商兩融業務。