主力合約升貼水藏玄機

　　根據中金所此前發佈的上證50和中證500股指期貨合約挂盤基準價，首個交易日，上證50股指期貨掛牌交易的四個合約IH1505、IH1506、IH1509、IH1512，挂盤基準價分別為3058.8點、3051.6點、3036.8點和3066.6點；中證500股指期貨IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合約的挂盤基準價分別為7818.6點、7830.6點、7866.8點和7928.8點。其中，IH1505與IC1505分別為兩隻新期指品種的主力合約。

　　首日交易市況顯示，上證50期指主力合約IH1505以3100.0點開盤，較挂盤基準價上漲1.35%。截至收盤，上證50股指期貨共成交156867手，持倉量33464手；主力合約IH1505收于3283.8點，較挂盤基準價上漲7.36%。中證500期指主力合約IC1505以7790.0點開盤，較挂盤基準價下跌1.76%。截至收盤，中證500股指期貨共成交123400手，持倉量7940手，主力合約IC1505收于7707.8點，較挂盤基準價下跌1.42%。

　　從A股市場的現貨指數角度來看，上市首日上證50與中證500期指主力合約的表現差異，不僅僅體現在漲跌互現方面，還進一步表現在兩者截然相反的升貼水上。在週四滬深股市雙雙低開高走大幅拉漲的背景下，上證50指數(3183.302, 130.00, 4.26%)大漲4.26%至3183.30點，中證500指數上漲1.40%，收報7912.09點。上證50期指主力合約在週四收盤時，較現貨指數大幅升水100.5個指數點；中證500期指主力合約則較現貨指數大幅貼水204.29個指數點。

　　綜合週四兩期指品種的漲跌表現，以及現貨市場的走勢來看，上市首日上證50與中證500期指主力合約可謂“上天入地”。業內人士指出，根據滬深300股指期貨上市5年來的歷史經驗來看，上證50期指主力合約的高升水，大概率預示未來幾個交易日上證50現貨指數持續逞強。而中證500期指主力合約超過200個指數點的貼水，可能意味著短期之內現貨指數可能難有較大作為。

　　迥異走勢料指引風格轉換

　　從A股對應的相關標的看，上證50與中證500兩隻股指期貨在個股的覆蓋上各有側重。其中，上證50指數成分股代表了關係國計民生的大型企業，主要集中在金融、地産、能源等支柱性行業。而中證500股指期貨，則剔除了滬深300指數成份股，囊括了滬深兩市中500家中小市值上市公司，與市值規模較小的指數如上證380、中小板指、創業板指、中證1000等的相關性較高。

　　來自中金所的最新資料顯示，上證50成份股目前流通市值約12.6萬億元，佔滬深A股流通市值的比重約為31.9%。而中證500指數成份股對應流通市值約6.2萬億元，在滬深A股流通市值佔比約15.7%。

　　對於上市首日期指兩新品種的走勢，市場人士指出，兩者迥異的表現，可能預示著A股市場將切換至藍籌風格，即大盤藍籌股短期內有望表現強勢。東證期貨分析師章順表示，週四新上市的上證50和中證500指數期貨的全天表現顯示，上證50指數期貨明顯強于中證500指數期貨，這在很大程度上表明瞭投資者對近期市場風格的態度。其中，中證500股指期貨嚴重貼水。除了行情的因素外，中證500成份股融券餘額較小，很難平滑基差，而且這種融券餘額較低的情況可能加劇期貨貼水。對於上證50指數期貨而言，由於現貨成份股屬於大盤股且風險較低、數量少，可能更受機構青睞。總體來看，短期內受風格切換等預期影響，上證50指數期貨預計會持續強于中證500指數期貨。

　　在A股市場整體趨勢方面，瑞達期貨等機構指出，從股指期貨市場近期的整體表現來看，A股市場中短期內有望延續震蕩攀升的強勢運作格局。

　　有分析人士表示，在年初以來小盤成長股、題材股大漲之後，中小盤股票的賬面浮盈已經較高，場內投資者存在較強套保需求。而中證500股指期貨正好是有效套保中小盤股票的工具，套保需求強烈也給期指帶來向下的壓力。從現貨市場的角度來看，由於持續上漲之後各類機構投資者繼續做多相關標的個股的熱情可能受限，中小盤股票短期回落休整壓力也在明顯增大。

　　現貨市場運作更趨穩健

　　對於上證50、中證500兩隻新期指品種可能給A股市場帶來的中長期影響，業內普遍認為，兩期指新品種的推出，將進一步使A股市場邁入精細化風險管理時代。從各類資金的投資角度來看，有利於長線資金對於A股市場的投資。

　　統計數據顯示，在上證50、中證500兩隻期指品種推出之後，股指期貨對現貨市場的覆蓋面將大幅提高到73%左右，更能有針對性地滿足不同投資者精確化、個性化的風險管理需求，有利於提高風險管理市場的廣度和深度。

　　業內人士認為，去年底以來，A股幾乎以不停歇的速度上漲，市場風險管理的需求愈加強烈，上證50和中證500指數掛鉤現貨産品豐富，必將吸引更多有套保需求的資金入市。

　　安信期貨認為，由於上證50、中證500期指在合約模式上沒有太多改動，所以之前可以運用到滬深300合約的阿爾法策略、跨期套利、Beta套利、空頭套保、指數增強等策略可以複製到新上市的品種，有助於提升期貨相關策略的資金容量。整體而言，新期指的推出可以給單邊策略投資者增加杠桿提供了更多工具。針對大盤藍籌股和中小盤股的風險對衝工具將全面提高投資者的風險管理水準，使投資者可以擴大在股市的持倉和業務規模。

　　海外市場發展經驗也表明，股指期貨市場合約品種的標的指數從綜合性大盤指數走向中小盤指數、分行業指數、風格指數等，是金融衍生品市場發展的必經之路。滬深300股指期貨主要用於滿足投資者對市場系統性風險的風險管理需求，五年來的實踐也表明，它充分發揮了這種市場功能。我國股指期貨市場經過五年的發展，規則制度逐步完善，風險管理手段日漸成熟，投資者認識逐漸深化，已經到了進一步豐富産品序列的重要機遇期。

　　對於認為新期指品種可能引發資金分流的觀點，多家機構的定量研究顯示，從滬深300股指期貨的歷史數據來看，上證50和中證500股指期貨上市不僅不會分流股市資金，還能吸引增量資金入市。統計數據顯示，在滬深300股指期貨推出後對於現貨市場換手率和長線投資風格的推動方面，滬深300成分股日均換手率，由股指期貨上市前一年的609.2%已經下降到最近一年的126.8%。業內人士認為，隨著越來越多的指數風險管理工具的推出，現貨市場相關指數板塊的換手率與波動性有望明顯下降，這將使A股市場對各類長線資金的吸引力進一步提升。