隨著A股近期以來的迅速上漲，大量的“80後”、“90後”股民正在迅速“跑步進場”，市場熱度空前。不過，在市場的一片火熱之中，一些令人不安的信號正在顯現：創業板市盈率逼近百倍，滬股通流入資金明顯減少。

　　百萬新股民“趕場” A股全面亢奮

　　A股股民正在陷入全面亢奮階段。截至3月26日收盤，上證綜指今年以來已經累計上漲了13.83%，深證成指則累計上漲了15.42%。而從成交量上來看，截至3月25日今年3月份的18個交易日中，滬深兩市總成交金額已經達到了16.16萬億元，日均成交金額則達到了8980億元，創下本輪股市上漲以來的新高。

　　隨著市場的快速上漲和成交量的迅速放大，越來越多的新股民正在“衝進”A股市場。中登公司最新數據顯示，上周(3月16日至20日)，兩市新增股票開戶數113.92萬戶，環比增長57.89%，並創下2007年5月以來新高。其中，兩市新增A股賬戶數113.85萬戶，新增B股賬戶759戶。此外，新增基金賬戶60.09萬戶，創2007年10月以來新高。數據還顯示，上周A股交易活躍度大幅上升，上周參與交易的A股賬戶數為3115.97萬戶，佔期末A股總賬戶數的比例為16.69%，前一週該比例僅為12.49%。此外，上週期末A股持倉賬戶數為5514.41萬戶，佔期末A股總賬戶數的比例為29.53%，而前一週為29.76%。

　　中國投保基金數據顯示，3月前兩周證券保證金累計凈流入9510億元。3月2日至6日，證券市場保證金凈流入1323億元，期末數為1.24萬億元。其中，證券交易結算資金銀證轉賬增加額為4941億元，減少額為3618億元，其中3月2日凈轉入568.6億元。3月9日至13日，證券市場保證金凈流入8187億元，創2012年4月有統計以來新高。其中，證券交易結算資金轉賬增加額為1.21萬億元，減少額為3960億元，證券市場保證金凈流入8187億元，期末數為1.78萬億元。Wind統計數據則顯示，截至3月23日，滬深兩市融資融券餘額已經達到了13997億元，創下歷史新高，其中融資餘額高達13924億元。

　　與此同時，推動本輪市場上漲的重要力量——融資融券杠桿資金流入也再度呈現出加速的局面，Wind統計數據顯示，截至3月25日收盤，滬深兩市融資融券餘額已經達到了14427億元，較今年2月底的11579億元增長了2848億元，相比之下今年2月底的兩融餘額則僅較1月底增長了260億元。

　　隨著大量的股民和鉅額的資金涌入證券市場，全國各地的券商營業部甚至出現了“久違”的排隊開戶的場面。《經濟參考報》記者日前從北京的多家券商營業部了解到，儘管現在網上開戶、手機開戶等途徑眾多並不要求投資者到場，但包括創業板開戶、融資融券開戶依然需要投資者親自到營業部，因此最近各家營業部的新開戶數明顯上升。據了解，新開戶的人群中，“80後”、“90後”等年輕人居多，不僅如此，許多長期休眠的存量賬戶最近也開始活躍起來。

　　市場分歧日益加大 創業板醞釀“地球頂”？

　　隨著指數的快速上漲，與散戶蜂擁入場形成鮮明對比的是，機構對於A股市場尤其是近期漲幅過大的創業板看空的聲音正在變大。

　　安信證券首席經濟學家高善文在最新發佈的報告中指出，在寬鬆政策導向的指引下，再加上存款統計口徑等監管約束方面的調整，導致銀行在春節以後開始恢復對實體經濟的信貸供應，從而形成“銀行主動信貸創造行為”。這帶動了實體經濟領域信貸利率的下降和流動性的充裕，並從資金面上推動了近期的股票上漲。以財政部主導的債務置換計劃為標誌，中央政府已經開始正式著手處理地方債務問題，這降低了地方融資平臺的債務風險，降低了股票市場的風險溢價水準，進而從基本面上推動了市場的上漲。他認為，中期需要警惕兩個領域的風險：一是市場過快上漲産生的估值泡沫，二是財政衝擊的次生影響如何演化，以及政策的應對，特別是這是否會系統性地破壞企業盈利的恢復趨勢。

　　中金公司則表示，從近期盤面大小普漲的格局、成交放大可以判斷近期各路資金洶湧入市。其觀測的周度賬戶活躍度指標已經超過20%，上周(截至3月20日的一週)已經達到21.1%的水準；而上周的新增股票賬戶數單周也達到114萬戶的天量，創出自2007年6月份以來的新高。市場在歷史上達到同樣水準，往往都意味著市場的波動將加大，可以參考2007年5-6月，2009年7-8月及11月，2010年11月。甚至連去年年底，這些指標都沒有達到當前的高位，顯示當前市場已經進入極度亢奮狀態。隨著各路資金洶湧入市，市場波動可能會加大。

　　在機構的一片預警聲中，對於創業板的警報聲尤其響亮。數據顯示，截至3月25日收盤，創業板指數今年以來短短的53個交易日中已經累計上漲了62.05%。英大證券研究所所長李大霄則將目前的創業板命名為“地球頂”。

　　李大霄表示，創業板整體已經接近100倍的PE，這個估值水準是地球的估值的頂部，已經接近了或者超越了人類股市歷史上任何一次泡沫爆破前的水準，包括日本、A股還有美股的泡沫爆破前的高位，這個要引起充分的警惕。低風險承受能力者應當遠離創業板，高風險承受能力者要把創業板的資産配置比例降到1%以下。在他看來，創業板後市面臨著五大衝擊，第一是業績的考驗，第二是庫容的考驗，第三是轉板的考驗，第四是中證500指數的雙向交易的考驗，第五是退市的考驗。深交所並沒有簽訂只有400家公司的協議，過高估值的股票估值水準必定會受到以後的擴容放開的考驗。

　　來自交易所的數據顯示，截至25日，深市主機板、中小板和創業板的平均市盈率分別為29.60倍、57.50倍和91.82倍。研究顯示，同全球歷史上四次大泡沫(1989年日本股票大泡沫、2000年美國科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫)相比，當前創業板的估值，已經達到甚至高出這些泡沫的巔峰狀態。信達證券認為，儘管當前創業板承載了投資者對中國經濟轉型的預期，但是在前述4個股票大泡沫中，投資者也都對未來的一些情況有所憧憬。其中，美國科技股大泡沫是投資者預期最為實際的一次，之後的經濟發展形勢，也證明美國的科技行業的確引領全球。但是，這仍然無法阻止納斯達克股票指數在之後的大幅下挫。15年後的今天，納斯達克市場才剛剛收復失地，而其估值已經較當初下跌了逾80%(基本面的上漲正好在15年以後彌補了估值的下跌)。由此可見，當前的創業板整體估值水準，已經醞釀了巨大的風險。而註冊制的逐漸推進，無疑正在從增加企業收購成本以及增加股票供應兩個方面，增大這種風險落地的概率。

　　頻現調整信號 警惕“530”式大跌

　　在市場的快速上漲中，擔憂A股出現“530”式大跌的言論也開始出現：2007年5月30日，A股上證指數暴跌281.81點，跌幅達6.5%；深成指跌829.45點，跌幅達6.16%。其中，上證指數在短短的5個交易日裏最大跌幅達到21.49%。A股從2005年的998點一路上漲到2007年5月29日，最終摸到了4335.96的高點，期間大多數股票非理性的瘋狂上漲，絕大多數股民都能賺錢，政府為此出臺了一系列的警告和措施，如加息、提高存款準備金等都沒能擋住股市瘋狂上漲的腳步。而財政部5月29日深夜發佈消息提高股票交易印花稅從1%升至3%成了扭轉局面的導火索，於是在5月30日當天大盤開始暴跌，一直到3404.15點止跌。

　　實際上，隨著股指的迅速上漲，市場已經出現了一些令人不安的“信號”。滬港交易所交易公開資訊顯示，截至25日A股收市，北向投資A股的滬股通每日130億元限額還剩129.06億元，僅使用9400萬元；港股通每日105億元限額還剩100.84億元，使用4.16億元，遠遠超過滬股通凈買入額。事實上，前一個交易日滬股通甚至再度出現凈賣出，24日滬股通每日餘額達145.52億元，較每日限額多出15.52億元，即由於賣盤成交額超過買盤成交額，滬股通額度被騰出15.52億元。但當日港股通仍有5.64億港元的資金凈買入，每日限額105億元還剩99.36億元。過往經驗顯示，滬股通資金往往“先知先覺”，一旦出現凈賣出，往往意味著大盤將進入大幅調整階段。

　　另一方面，3月25日午後，一則“傳證監會嚴打創業板及中小板操縱股價、全通教育被點名”的消息在市場傳播，對於上述消息，全通教育有關人士對媒體進行了否認，表示沒有收到證監會相關調查指令。市場人士擔心，股市的過快上漲並不符合股票發行註冊制改革的節奏，因此可能會招致監管層出臺新的監管舉措，引發市場的劇烈調整。

　　不過，總的來看，多數機構並不認為本輪牛市就此會終結。北京星石投資管理有限公司總經理楊玲認為，大類資産持續向股票市場轉移，這一過程將是漫長和持續的，而不是幾個月就能結束。滬深300的平均市盈率只有14.1，大類資産主要有房地産、股票、固定收益類産品等。雖然近期股票估值已經有所修復，但其整體估值依然處於歷史低位，是目前唯一且顯著的估值洼地。房地産市場經歷16年的上漲，資産價格明顯處於歷史高位，部分城市如北京的房價已經漲了10倍，新增貨幣資金量將不再主要流向房地産。固定收益類資産方面，隨著利率中樞的下降，理財收益、貨幣基金收益、固定收益信託的收益都將下降。綜合來看，各類資産中只有股票是好的，隨著大牛市的進一步發展，大類資産配置將持續向股票市場轉移。