融資融券交易是2014年12月滬指上攻3000點的“助推器”，也是今年“1.19”大跌的“落井石”。

　　相比洶湧的融資交易，融券交易要冷清許多，目前融券餘額還從未突破百億元關口。《每日經濟新聞》記者發現，近期隨著1月大盤在高位轉入震蕩，融券者的態度也正在發生變化。自去年12月31日至今，儘管期間有所反覆，但兩市融券余量和餘額出現趨勢性下跌，截至2月2日分別較2014年末下降34.10%和33.29%。其中金融股的融券余量下降最為明顯，而中小板指ETF融券余量則出現較大提升。

　　融券余量和餘額雙降

　　同花順iFinD統計數據顯示，去年12月31日，滬深兩市融券余量創下歷史新高，達到13.52億股。2015年最初幾個交易日則緩慢下降，但趨勢並不明顯。

　　1月19日以後，市場更加複雜多變，波動進一步加劇。儘管1月23日滬指創出階段反彈高點3406.79點，但在2月2日又一度逼近3100點關口，個股跌幅超過15%的比比皆是。

　　在這樣的背景下，滬深兩市融券余量和餘額不升反降。1月7日，滬深兩市融券余量較12月31日有所下降，至13.42億股，但融券餘額則小幅上升至85.02億元，為歷史新高

　　(12月31日融券餘額為82.83億元，為歷史次高)。此後兩市融券余量和餘額逐漸減少，1月8日余量減少5.55%至12.68億股，9日、12日～14日四個交易日分別下降3.78%、5.07%、1.72%和3.78%。15日和16日略有增加，至16日收盤時兩市融券余量和餘額分別為11.36億股和70.41億元，這一水準已經較12月31日下降15.98%和14.99%。

　　1月19日，由於監管層出重拳規範融資融券業務，滬指暴跌7.70%，其單日跌幅之高排名歷史前茅，也為此前融券的投資者們提供了一次難得的賺錢良機。不過從盤後數據來看，當天融券者賣出反而比前一交易日有所減少，全天賣出13.35億股，融券償還則達到15.29億股，融券余量再一次下降至9.42億股。

　　19日以後，儘管有關融資融券風險控制的消息仍然層出不窮，但市場反應不再有當天那麼激烈。20日～23日滬指連續反彈四天，在此過程中，兩市融券余量反而溫和上升，26日收盤時達到11.63億股；不過距離12月31日的峰值仍然相去甚遠。

　　26日開始，大盤重回下跌軌道，而兩市融券余量和餘額則雙雙下跌。1月27日～2月2日，滬深兩市融券余量和餘額連續五個交易日下降，2日收盤時兩市融券余量只剩下8.91億股，餘額55.25億元，分別較12月31日下降34.10%和33.29%。2月3日、4日雖有所反彈，但4日收盤時也只有59.57億元。

　　多因素致券源縮減

　　從個股來看，金融板塊是兩市融券余量和餘額雙降的最大推手。根據同花順iFinD統計數據，從12月31日至2月3日，兩市融券下降最快的前七名全部是金融股。在此期間招商銀行的融券余量減少1074.45萬股，截至2月3日只剩下623.14萬股，降幅高達63.99%，融券餘額也下降了1.91億元，只剩下9079.21萬元。中國平安融券余量則減少了142.86萬股，2月3日只剩下194.40萬股，區間融券餘額減少了1.18億元。海通證券融券余量從812.94萬股減少至396.35萬股，降幅同樣超過50%。

　　事實上，兩市融券交易一直處於非主流狀態，只佔兩融總量的不到1%，獲得的關注度相比融資要少得多。但這種長達一個月時間內出現趨勢性大幅下降卻鮮有出現。為什麼在大盤震蕩甚至下跌的過程中融券反而會下降呢？記者採訪了多方觀點。

　　首先看券源。據同花順iFinD數據提供的統計顯示，兩市的轉融券余量數據，自1月中旬以來就出現了下降，在1月14日的時候兩市轉融券余量為9.87億股，而2月3日這個數據已經減少到了8.39億股，減少幅度為15%。比如招商銀行，同花順iFinD數據顯示，該標的的轉融券余量在去年12月31日的時候高達5725萬股，餘額9.5億元，但到了2月3日，招商銀行的轉融券余量和餘額分別只有1687.52萬股和2.46億元。

　　“轉融券只是一部分，融券最重要的來源還是自營盤，不過券商的自營盤籌碼並不會輕易去動，能拿出來融券的比例也是有限的”，上海某兩融分析師告訴記者，自營盤之所以會持有籌碼，主要還是基於看好標的，如果市場出現波動或者預期不明朗，券商的自營盤當然也會做相應的操作，拿出來融券的數量當然也就更有限，“券商自營盤有多少比例拿出來融券並不太清楚，每家券商可能都不同”，該分析師表示。

　　此外，中國南車、中國北車被相關券商調出融券標的，也對融券余量縮水起到了推動作用。公開資訊顯示，華泰證券自1月29日起就將中國南車、中國北車兩大藍籌調出了兩融標的範圍，並且其客戶在數個交易日之內需要自行了結融券負債。銀河證券緊隨其後，也表態根據相關制度和交易所規則，公司決定自1月29日起將中國北車調出融券標的證券範圍，中國北車仍可以作為融資標的證券進行融資開倉。

　　從數據來看，中國南北、中國北車的融券確實已經有所下降，記者看到，1月7日中國南車的融券餘額還有2323.59萬元，到2月3日就已經下降到了1883.99萬元；中國北車的融券餘額從1月7日的2116.23萬元已經回落到了2月3日的1238.58萬元，下降幅度超過41%。

　　融券者轉戰中小板

　　“雖然沒法看到券商自營盤貢獻的券量，但估計總量會在一個區間中波動，但變化應該也不會很大。融券余量大幅縮水，可能更多是受投資者情緒的左右”，另一位北京兩融分析師對記者如是説。

　　從盤面來看，去年11月下旬到12月底，滬指K線紅多綠少，幾乎呈單邊上升行情。不斷攀高的指數，也勾起了做空者的投機慾望，兩市融券余量在12月31日創出13.52億元的歷史新高。但進入2015年，指數在箱體中橫向震蕩，波動幅度極大。“在這個過程中，融券者的押注獲得了收益，做空情緒也得到了釋放”，上述分析師認為，此前融券的投資者在平倉了結之後會進行觀察才能判斷方向，如今市場後期的走勢確實非常模糊，一方面經濟數據不佳，人民幣貶值預期較強；另一方面，IPO“猛虎”下山，一次比一次規模大；同時，2月9日股票期權也將登場；基本面錯綜複雜，利多利空交織，這也是近期A股成交量縮水的原因之一。

　　今年1月，滬深兩市融券賣出總量為293.95億股，賣出總額為2846.13億元，而去年12月為415.11億股和3761.31億元；1月的融券賣出量和融券賣出額分別環比下降29.19%和24.33%。融券交易量下降也反映出投資者整體謹慎。

　　但值得一提的是，記者注意到，在蹺蹺板效應下，今年以來，雖然滬指走勢出現了趨勢轉折，但中小板指數卻踏上了創階段新高的旅程。盤面顯示，中小板指數從去年12月31日開始的24個交易日中有18天K線收紅，期間累計漲幅達14.35%，中小板指數成功突破前期高點之後，上摸到了6260.99點。通過同花順iFinD數據可以看到，對應該指數的華夏中小板ETF的融券余量，在去年12月31日的數據還為2264.69萬份，今年2月3日的數據已經跳升到了2849.5萬份，增加了25%。顯然，隨著中小板指數的不斷拔高，其回調的概率也就在不斷攀升，投機者的胃口再度被勾起。

　　從歷史經驗來看，2014年每次融券余量下降後，次月滬指均以上漲報收。如2014年1月融券餘額環比下降35.04%，2月滬指上漲1.14%(不過2013年12月融券餘額下降21.39%，2014年1月不但餘額繼續下降，指數也出現下跌)。4月融券餘額下降5.25%，5月滬指上漲0.63%。8月融券餘額下降26.76%，而在9月滬指上漲6.62%。

　　技巧：“T+0”交易可套利

　　除了券源以及行情發展階段的影響，還有一些因素對融券余量會有影響。

　　前述北京分析師對記者表示，融券的風險要大過融資，所以其變動的頻率非常快，一般也就是幾天時間的短線交易，而極限時候甚至可以做到當天T+0。

　　比如招商銀行，1月6日該股低開約1.6%後衝高並上漲2.88%，但由於後續買盤不足，最終股價衝高回落，收盤時仍然下跌了1.56%。如果融券者可在買單出現背離的情況下高位融券做空，在股價當天就出現回落的情況下，于低位在二級市場買入相同數量的籌碼 (即現券還券)，不但在日內就鎖定了收益，避免了隔夜不確定因素的影響，同時當天融券還券不過夜還不用支付利息，可謂一舉兩得。

　　另外，還有一些兩融操作的小技巧，也會使得融券活動不會反映到余量數據中。比如投資者可以先融券賣出ETF，即融券負債；其次融資買入相同數量的ETF，即融資負債；第三步，將融資買入的ETF拿去償還融券賣出的ETF。此時，投資者已無ETF，但獲得了相應金額的現金，而這部分現金不受融資買入標的限制，可以買入非兩融標的，也可以移做他用。相比其他渠道的資金，兩融8.6%的年化利息並不算高，同時可使用時間也比較靈活。