A股市場熊市已持續7年之久。即使從2011年4月算起，A股市場也經歷了長達3年半的低迷期。而在這3年半時間裏，A股投資者結構出現了明顯的機構化特徵，集中表現在散戶賬戶數不斷減少，而機構大戶賬戶數持續增加。今年5月份以來，A股市場持續轉暖，投資者交易熱情大幅提升，其中9月份參與交易的A股有效賬戶數達到2812.41萬戶，創出41個月以來的新高。

　　流通A股總持股賬戶數持續減少；萬元以下賬戶數逼近4年低點；超億元賬戶數首次突破1萬戶，創歷史新高。

　　散戶持續離場 A股投資者結構趨向機構大戶化

　　2007年10月，上證指數創下6124點的歷史新高後，A股市場的熊市已經持續了7年之久。而從2011年4月算起，A股市場也經歷了長達3年半的低迷期。這3年半時間裏，A股投資者結構出現了明顯的機構化特徵，其集中表現在散戶賬戶數不斷減少，而機構大戶賬戶數量持續增加。

　　億元賬戶首次上萬

　　從2011年1月開始，中登公司開始逐月公佈月末A股賬戶持股市值分佈情況。當月，A股市場持有流通市值在1萬元以下的賬戶數為1766.83萬戶，佔A股賬戶總數的31.90%；持股市值在1萬至10萬元之間的有2821.64萬戶，佔比50.95%；而持股市值超過1億元的賬戶數僅有5653戶，佔比僅有0.1%。

　　此後，億元賬戶數一直維持在6000戶左右，直至2012年12月開始穩步走高：2013年11月越過8000戶大關；今年7月超過9000戶；今年9月更是首次突破10000戶。從最近幾個月的走勢來看，加速增長的態勢非常明顯。而且，最近幾個月持股市值在1000萬至1億元的賬戶數同樣大幅增加：今年4月僅有29836戶，7月末則增加至34828戶，9月末就突破了4萬戶，達到40204戶，5個月時間增加了34.75%。

　　此外，持股市值在10萬~50萬元、50萬~100萬元、100萬~500萬元以及500萬~1000萬元的賬戶數最近5個月以來也都大幅增加，9月末較4月底的增幅依次高達18.02%、30.57%、35.04%和37.58%，持股市值越高，增長幅度越大。

　　散戶數量不增反降

　　與機構大戶大幅增長形成鮮明對比的是，散戶持倉賬戶數量不增反降。

　　中登公司數據顯示，9月末持股市值1萬元以下的賬戶數為1726.04萬戶，創下2011年5月以來的新低。今年4月末，持股市值1萬元以下的賬戶數還高達2012.91萬戶，5個月時間，A股市場出現明顯反彈，萬元以下賬戶數卻下降了286.87萬戶，降幅達到14.25%。

　　值得注意的是，持股市值1萬元以下的賬戶作為A股投資者結構中的最底層，其賬戶數量的變化趨勢一直與行情走勢呈負相關。這種情況主要是因為：如果行情很好，有些投資者的市值明顯增長，就躋身到1萬~10萬元的隊伍中；而行情下跌，則原本市值在1萬~10萬元的投資者就有可能跌回最底層。因此，1萬~10萬元這一區間的賬戶數量的變化就具有更大的參考性。

　　2011年5月，上證指數開始破位下跌，當年4月，1萬~10萬元賬戶數為2882.46萬戶，為2011年至今的最高值。此後，無論A股是持續下跌，還是大幅反彈，1萬~10萬元賬戶數都呈現不斷下降的趨勢，今年9月末的最新數量是2477.68萬戶，較高點下降了404.78萬戶，降幅為14.04%。

　　3年半來，1萬~10萬元賬戶持續下降，而1萬元以下的賬戶數也不斷走低，二者同步下降，表明散戶數量的減少並非僅僅是反映股價的波動，而是一種趨勢性的變化。

　　持股賬戶數持續下降

　　中登公司公佈的A股賬戶持股市值分佈情況，反映的是投資者持有的A股流通股市值情況，並不包含限售股。2011年4月末，兩市A股流通市值為20.54萬億元，對應的流通股持股賬戶數為5602.16萬戶，平均每個賬戶的持股市值為36.66萬元。今年9月末，兩市A股流通市值增加至24.18萬億元，流通市值增加了17.72%，但其對應的流通股持股賬戶數卻下降至5180.67萬戶，由此計算的平均賬戶持股市值46.69萬元。

　　儘管新股上市以及限售股的解禁帶來了巨大的財富效應，A股每個賬戶的平均流通市值理應有所增長。但限售股轉為流通股，在增加流通市值的同時，也會增加A股流通股的持股賬戶數。而3年半以來，A股流通股的持股賬戶數出現的持續下降，則只能用散戶的不斷離場來解釋。

　　從2011年以來A股市場的走勢來看，股市持續低迷，市場缺乏系統性機會，應是散戶持續離場的一個重要原因。

　　 誰是新的主導力量

　　散戶撤出對應的是機構大戶的增加，那麼，哪些機構才是目前市場中的主導力量呢？

　　在上一輪牛市中，公募基金無疑是絕對的主力，2007年公募基金持股市值一度高達2.43萬億元，佔當時A股流通市值(8.93萬億元)的27.21%。此後，公募基金持股市值再也沒有超過2萬億元，而A股流通指數則不斷膨脹。最新數據顯示，目前普通股票型基金和偏股混合型基金的合計資産凈值僅有1.04萬億元，而截至9月末的A股流通市值就高達24.18萬億元，公募基金佔比僅有4.3%。除了市場低迷，業績表現不佳之外，理財産品等“保本型”産品對資金的分流，也是公募基金份額縮水的一個主要原因。

　　其他主流機構方面，近年來保險資金股票基金投資金額雖然有所提高，但其在A股流通市值中所佔比例並無明顯提高，目前僅佔3%左右。而私募基金、券商資管雖然也取得了長足的發展，吸引了一部分社會資金的加盟，但其在A股市場中無論是所佔比重，還是對市場的影響力，都沒有達到足夠的高度。

　　相比之下，隨著限售股的解禁，大股東、高管和戰略投資者等“內部人”持股比例則呈現不斷上升的趨勢。有數據顯示，僅全部A股高管持股佔流通市值的比例就從2009年的1.5%上升至2013年的5.7%。據安信證券對2013年末A股流通股投資者結構的測算，一般法人(控股股東及其他公司法人) 的持股比例已高達64.80%。這無疑正是目前A股市場最大的主導力量。

　　安信證券還認為，A股投資者結構的變化對市場的影響主要體現在兩個方面。首先是大股東、高管及“小非”等公司內部人格外重視資本市場對公司行為的正反饋。短期這主要是限售股解禁帶來的，但上市公司的“財富管理平臺”效應可能會使得這一現象在中長期依然存在。其次是市場風格的變化，即小市值股票受到追捧，市場主題化現象明顯。