作為資本市場的重要參與者，公募基金、券商資管、陽光私募等資産管理機構對股市的意義不言而喻。但是股市劇烈調整前後，整個市場的交易量從一飛沖天到一地雞毛；資産管理機構從動輒一天募集上百億元，到現在多只産品募集期紛紛被迫延長，對比強烈。再加上投資經理們的表現，引發了一些人的憂慮，其中以機構行為散戶化為人所詬病。

　　在股市大跌之前的持續性上揚行情中，出於自身研判或者擴大資産管理規模的考慮，很多機構喊出了“十年牛市”，“短期調整不足為懼”，“每一次下跌都是入市的好時機”等極富煽動性的口號，産品上報及發行的規模與速度驚人。回想牛市到來之前，包括券商、基金在內的各類以二級市場為主戰場的機構也多是日日喊漲看多，至多“謹慎樂觀”，極少看空市場。

　　普通投資者投房産、買股票、買基金是因為理財途徑少，那麼專業機構似乎也存在同樣的問題，常年只能圍繞二級市場“找營養”，並且缺乏風險對衝意識與手段。

　　投資過程中，無論機構還是散戶，羊群效應都很明顯。羊群效應是指投資者在交易過程中忽略自己的判斷，一味模倣和跟隨他人進行投資的行為。其具體表現就是不同的投資者在同一時間內買賣相同的股票。

　　散戶如此，尚可理解。但機構擁有散戶不可比擬的投研實力，投資路徑卻也是如此，令人費解。

　　單一的投資方式直接造成投資者持股相近度很好和投研決策同質化。一旦出現風吹草動，各路資管大軍追求流動性的行為必然會帶來股價暴跌。可見機構所表現出的非理性與不成熟並非全是專業問題。

　　資産管理機構的投資經理、基金經理年輕化，也是一個值得注意的現象。無論牛熊市，公募基金經理，尤其是有一定名望的基金經理，都不會太年輕。資産管理行業中最重要的因素是人才，但人才的數量和素質始終不太穩定。青黃不接之時，大量的年輕人被推到資本市場舞台中央。雖然他們的教育背景奪目，但並未經歷若干完整牛熊市轉換，對風險的認識程度不足。在相對收益率的考核重壓之下，難免頻繁追漲殺跌，散戶特徵急劇放大。

　　此外，基金經理在牛市中所管理的資金有大半源於個人投資者，他們申贖從眾、隨性，因而更具有鮮明的助漲助跌特徵。並且散戶投資者基本上不關心管理人是否遵守契約，能否賺錢才最重要。在這樣的氛圍下，原有的契約約束也不再嚴謹，逐利成為共同本性。

　　資産管理行業現存的一些問題，是中國其他行業乃至整個社會心態的一個縮影。追求短期收益的文化並不僅僅存在於年輕的基金經理人群當中，當我們責問這群年輕人的時候，應該反思委託人本身對待財富的態度。由於缺乏相應的疏導，整個社會在追尋短期利益的時候，難免會急功近利，如何在速度和安全中尋找平衡，想必是這次股市下跌的正面效應之一。

　　作為一個需要智慧的市場，各類資産管理機構的效率與發展前景必然要滿足“短板原理”，即機構整體效率的最大值和發展高度最大值，取決於其最差狀態。顯然，機構行為散戶化屬於最差狀態的之一，理應力避。(作者蔣光祥為鑫元基金業務規劃經理)