如何成就一個健康的股市？這不僅要有公平的市場環境，還要有理性的投資者，中國經濟發展需要一個長牛、慢牛、健康牛的股市，需要市場、散戶、機構的共同努力，才能完成和睦共贏、和諧共處的資本市場建設

　　經歷7年熊市，A股本輪“改革牛”一飛沖天，為經濟增長引來活水，構築“資金池”。

　　流動性充裕、資金利率下行、上市公司盈利改善，是牛市的顯性因素；全面深化改革、經濟結構轉型升級、創新宏觀調控思路與手段是牛市的本質基礎。

　　今年以來A股以近乎45度角的斜率上漲，部分上市公司估值較高、杠桿資金活躍、短期投機行為抬頭，凸顯出走向成熟中的毛躁，牛的“脾氣”有點急，引起了市場參與者的擔憂。

　　市場：還好嗎？

　　與美國股市比，我們的A股市場更像20多歲的小夥兒，年輕、氣盛、前程遠大，正所謂多層次資本市場，既有行情火爆的主機板、中小板、創業板，也有增速迅猛的新三板，還有蓬勃發展的債券市場和期貨市場。

　　在政策紅利釋放和資金持續寬鬆下，A股自去年7月份以來的一波牛市行情，不僅給投資者帶來豐厚的收益，也為實體經濟提供了強力支援。上證綜指一度成功衝上4500點，創近7年新高。與此同時，今年一季度，A股成為IPO新股市場的全球冠軍，融資規模達到了2334.79億元。

　　特別是創業板的強勢表現，更是譜寫出了雄壯激越的牛市進行曲。今年以來，創業板指漲幅已逾100%。國都證券策略分析師肖世俊認為，創業板市場中的權重行業，如網際網路、生物技術等代表未來我國經濟轉型的重要方向，一些成長性良好的公司被賦予較高估值。正如4月30日中央政治局會議強調的“一些新的增長點破繭而出”，“新的增長動力正在形成之中”。

　　5月初滬指一度近400點的深幅調整，也給投資者提示了風險。五礦證券首席投資顧問祁大鵬表示，沒有只漲不跌的市場，隨著前期市場一氣呵成的上漲，部分板塊和個股的市盈率已處於歷史高位，存在著一定泡沫，市場風險因素不可忽視。

　　此外，市場制度也不乏問題。如上市發行門檻較高、時限較長，一些暫無盈利但高成長性的企業轉赴海外上市；企業上市節奏增快而退市數量仍屈指可數，市場“有進難出”的局面仍有待破解；財務造假、信批違規等時常出現；“老鼠倉”交易多次被曝光。這些問題，是一個健康、成熟的A股市場必須化解移除的障礙。

　　顯然，推進註冊制有望使市場煥發活力，監管層能夠騰出手來做“裁判員”；退市制使一些欺詐發行、重大信批違法的公司被清除出場，也不再讓經營業績較差的公司存在僥倖心理。中原證券策略分析師張剛認為，只有價格回歸合理區間，市場能夠真正決定資源的配置的時候，“健康牛”才可能到來。

　　成熟市場不僅需要股市的繁榮，場外市場、債券市場、期貨市場同樣應當齊頭並進、五彩繽紛。在面向全國企業掛牌和實施做市轉讓後，新三板市場行情火爆，近一年來掛牌企業數量增長了近一倍，市值突破萬億元。但如何增強信披品質、打擊股價操縱行為，成為市場面臨的重要挑戰。

　　散戶：該怎麼辦？

　　59歲的苗女士是典型的“中國大媽”，搶過黃金，現在沉迷于股票。面對市場的波波折折，苗女士最常問的是“我該怎麼辦？”

　　像苗女士這樣已經浸染A股市場20餘年的老股民還有很多，散戶在A股市場佔據著至少60%的持股市值，開戶數更是在90%以上，遠勝過機構。如果非要給散戶畫個像，短視、情緒化、稍微虧一點就“罵娘”是絕大多數散戶的寫照。即便有資深散戶，也很難在長時間內保持理性狀態。

　　如何讓千千萬萬個散戶更理性呢？英大證券研究所所長李大霄認為，散戶投資要想取得長期收益，必定是基於對上市公司治理結構以及經營情況的實際調研或認知，而不是盲目跟風炒作，始終記牢“機會永遠存在，風險也時刻存在”，散戶應根據自身實際情況量力而行。

　　中國證監會新聞發言人此前多次提示，在目前經濟下行壓力仍然較大、部分上市公司估值較高、杠桿資金較為活躍的情況下，投資者要注意市場風險，不要有所謂的“寧可買錯也不能錯過”的想法，更不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導，而盲目跟風炒作。

　　國開證券資深分析師杜徵徵提醒投資者，股票價格終將向價值靠攏，散戶健康理性的投資理念要源於對股票價值的判斷。那些高業績增速、低估值水準的股票，即使短期價格會因為市場的非理性而有所偏離，甚至股價跌破了凈資産，但從長期來看，價格最終必然向價值回歸。

　　散戶唯有經過理性分析與實際調研，購買基於公司實際業績的股票，才可能助力資本市場的健康發展。

　　機構：是莊嗎？

　　“機構不是莊家的代名詞，有很多機構管理的長線資金幾乎從不追漲殺跌。”這幾天，每逢聊起年金投資，像富國基金養老投資部總經理黃興這樣的“老機構人”總是樂得合不攏嘴。最新發佈的2014年企業年金投資管理業績榜顯示，20家企業年金投資管理人的年收益率超過9%，創近7年來新高。

　　機構在健康股市中往往充當“穩定器”，因為它們較之散戶更理性，通常採用價值投資策略，其投資組合一旦確定，一般不會調整，客觀上起到穩定股市作用。

　　一位保險資管從業人員直言，保險資金運用餘額一般都來自不同保單，其最大特點是投資週期較長，風險偏好低，不像基金一樣追求相對排名，也不喜歡投資高風險“小票”。目前，險資總規模約為9萬億元，其中投資權益類資金在10%上下，這麼多錢如果投“小票”根本不好操作，一不小心就變成大股東。因此大盤藍籌股往往成為這類機構的首選。

　　“信託也是同樣道理。信託公司對於相關股票的投資一般都本著中長期投資理念，因此投資風格相對穩健。”普益財富研究員匡宸郗説。

　　如果説投資風格穩健、資訊收集透明和專業管理強悍是理想機構的標準，那麼目前A股市場的機構還有不小差距。有的機構出於“羊群效應”，幾乎沒有獨立投資策略，從眾心理嚴重，導致助漲助跌。有的機構內部風控不嚴，造成“老鼠倉”、“烏龍指”，損害廣大投資者利益。還有的機構為了短期業績排名，不惜“組團”跟風追漲殺跌，製造幾乎完全背離業績的“天價股”。

　　跳出機構看，目前在營造健康股市方面，我國股市仍以中小散戶為主，作為“穩定器”的機構投資者數量還不多，造成有時機構想穩卻穩不住，讓少數機構的“聯合坐莊”有機可乘。

　　成熟、健康的市場需要成熟和健康的機構，需要在培育機構投資者數量、提升品質方面再加把勁。南方基金首席策略分析師楊德龍認為，應當增加足夠多的機構投資者，避免中小散戶過度癡迷“炒新、炒小、炒差、炒題材”傾向，讓大盤藍籌踏上價值回歸之路，真正維護長牛、慢牛、健康牛。

　　健康和成熟的機構顯然還需要一整套完整的制度去呵護，各方要努力營造積極、理性的投資環境，鼓勵機構秉承價值投資理念進行長期投資、理性投資，減少不必要的業績考核和獎懲束縛，避免短視投機、做莊、“老鼠倉”等行為。

　　健康股市需要共建、共用、共贏。機構投資者應互相吸收長處，發揮“正能量”。散戶投資者應學習機構的長線投資理念，市場經營者應營造適合各類投資者的良好環境。只有大家本著維護健康股市的共同信念出發，短期投機之風才可能被壓制，投資風險才有望逐步分散，長牛、慢牛、健康牛的基礎才得以鞏固。（經濟日報記者 周 琳 何 川 溫濟聰 曹力水）