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正視股指期貨功效 “交割日魔咒”並不存在

  • 發佈時間:2015-07-23 06:43:00  來源:中國經濟網  作者:佚名  責任編輯:楊菲

  自股指期貨上市以來,投資者和媒體一直對這個創新型金融工具表現出了濃厚的興趣,由於其具有杠桿和雙向交易特性,於是一些市場人士和媒體將市場的一些非理性波動源頭歸結于股指期貨,並産生了期指加劇股市波動、期指存在“交割日魔咒”、有人利用期指操縱股市等一系列誤解。對此,筆者認為,股指期貨僅僅是一個衍生工具,不存在那麼多陰謀論,也並不能左右股票市場的走勢。業界需進一步加大投資者教育的力度,用事實和數據不斷打消市場誤解,令市場了解股指期貨市場真實的功能發揮情況。

  股指期貨的推出平抑了股市波動

  滬深300股指期貨于2010年4月16日正式上市交易,在上市之後A股就步入了漫漫熊市,一時間股指期貨是熊市罪魁禍首的説法在市場廣為流傳。但我們通過觀察發現,股指期貨不但沒有導致股市下跌,反而還平抑了股市的波動。

  首先,A股在2010年-2014年走熊是有其內在原因。雖然通過2009年的4萬億投資使得經濟出現短暫反彈,但也造成了較大的通脹壓力。在此期間,政府的貨幣政策一直以偏緊為主,從市場流動性的角度來看,A股註定不會出現牛市。

  其次,雖然交易所沒有披露具體的套期保值空單和投機空單的比例,但是我們有理由相信機構套期保值空頭的持倉量應該佔空單總量的絕大部分,而這一部分套期保值空單可以鎖定約10倍于股指期貨保證金的股票市值,對於穩定股票市場起到了重要的作用。

  再次,根據我們的測算,滬深300股指期貨上市至今,滬深300指數的年化波動率為24.2%,而股指期貨上市之前相同時間段內滬深300指數的年化波動率為33.5%。可見股指期貨對於股票市場的貢獻不是在於加大股票市場的漲跌,而是在於平抑了股票市場的波動,因此股指期貨加劇股市波動的説法是不合理的。

   “交割日魔咒”並不存在

  一直以來,不少媒體一直在渲染所謂的“交割日魔咒”。按照一些人的説法,“交割日魔咒”是指“每逢股指期貨交割日市場就會出現大幅下跌”。

  針對這一問題,我們統計了滬深300股指期貨上市以來交割日滬深300指數的漲跌幅情況。截至今年6月,滬深300股指期貨一共有62次交割,其中在交割日滬深300指數上漲的次數為36次,下跌的次數為26次,上漲次數遠遠大於下跌次數。而從指數的波動率來看,所有交割日滬深300指數年化波動率為24.4%,屬於正常水準,在交割日也沒有出現波動率大幅上升的情況,可見投資者一直以來關注的“交割日魔咒”並不存在。

  通過股指期貨操縱股市無法實現

  一直以來,通過股指期貨操縱股市的説法一直存在,很多投資者將股市的下跌歸結于股指期貨上的“操縱”。通過我們的分析,這種觀點也屬於子虛烏有的陰謀論。

  首先,從股市和股指期貨的體量來分析,根據WIND的數據統計,截止2015年6月份,A股境內上市公司流通市值約為58萬億;而6月底,3個股指期貨品種的持倉量分別為78051手、33073手和146514手。期貨公司對客戶的股指期貨保證金率一般為12%-15%,股指期貨的總沉澱資金約為400億元-450億元左右,這與股市幾萬億的資金量相比根本不在一個等級。因此,從資金體量上來看,企圖通過股指期貨來操縱股市就十分困難。

  其次,由於股指期貨、現貨連續報價,股指期貨不可能與現貨指數出現較大的偏離。一旦出現較大的偏離,市場上的套利者就會立刻出現進行套利,故企圖通過股指期貨來操縱股市,面臨極大的市場風險,根本是不現實的。

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