上周，A股市場出現一個值得重視的信號：國家隊資金投資結構正在出現調整。一方面，在上市公司年報的密集披露下，證金公司在部分個股的持股比例變動被公佈，這符合“一些臨時性的措施將逐步退出”的表態；另一方面，市場出現一股神秘力量，對部分代表性個股上壓下托，成為股指穩定運作的重要影響因素。筆者認為，國家隊資金操盤思路改變是為了逐步根治暴漲暴跌的A股頑癥，將對A股産生深遠影響。而短期看，市場又來到一個階段性高位敏感期。

　　第一，題材股輪番炒作後，活躍資金陷入短暫迷茫期。從3月中旬至今的反彈中，題材股一直是人氣焦點。虛擬現實、無人駕駛、智慧製造、網際網路金融等概念股遭到輪番炒作，股價高企，在整體人氣依舊不足和場外資金不願進場的情況下，場內活躍資金産生畏高情緒。上周，市場以券商、有色、煤炭為突破口攻擊3100點未果，第二天有色煤炭等個股即大幅回落。隨後，次新股再度吸引主流資金進駐，以名家匯為代表的次新股上週四大範圍漲停後進入階段性炒作尾聲。上週五，無人駕駛概念集體拉升無力，僅萬安科技一隻漲停，而近期熱門的“網紅”概念股，也僅有遊資造勢的華聯股份一家獨強，巴士線上、順網科技等前期強勢股表現乏力。市場依然缺乏明顯的持續性熱點，資金陷入短暫迷茫。因此，本週可謂一個相對關鍵的時間窗口，如果繼續橫盤，將大概率複製上周後兩個交易日的盤面狀態，難以出現有號召力的板塊；如果市場選擇某一兩個熱點向上突破，也僅有週期性超跌的傳統板塊更為低估，資金也更有攻擊的底氣，但這一板塊又向來為活躍資金所不喜。具體如何，仍需要市場給出答案。不過，筆者認為，鋻於熱門題材股股價高企，有色煤炭股會否反覆活躍，前期調整充分的國企改革概念股會否接力上漲，值得密切留意。

　　第二，國家隊資金持股結構的調整，將深刻改變市場生態。筆者注意到，近期國家隊資金在釋放明顯的信號：希望A股慢漲慢跌。暴漲暴跌，一直是A股頑癥，尤其是從2015年開始，動輒千股跌停或者漲停，令股民心驚膽戰。不過，從4月份開始，國家隊資金的操盤不再限于拉升兩桶油等大盤股，而是改打精細化套路，A股盤面便有了一個有意思的現象，如果當天大盤過於萎靡，急速跳水時，總能感覺有一股力量在托市；如果當天大盤過於亢奮，又能感覺到一種力量在打壓。這些現象在一些指標股上表現明顯，如貴州茅臺、中國平安、伊利股份等。國家隊資金一直是A股市場上的核心力量，從近期股市的相對平穩向上來看，其對市場的調控思路或許在起變化，即通過更精細的操盤，通過持股結構的改善，來幫助構建健康的市場生態，逐步根治暴漲暴跌的頑癥。從上市公司年報看，國家隊資金的主體證金公司的持股結構有了一些變化，這應該可以視作在“暫不退出”前提下的動態調控，目的則很可能是慢漲慢跌。據此，藍籌股或中小板創業板指標股等有望受到國家隊資金青睞，尤其有了供給側結構性改革的推動，一些去産能較好的行業，或許更能吸引國家隊資金。從煤炭、鋼鐵、水泥等前期滯漲板塊看，公募機構資金已經明顯介入；從有色金屬的近期漲價推動板塊大漲觀察，今年最大的超預期可能是有色金屬的超預期上漲，概率不大，但一旦成真，將又是一波賺錢效應巨大的結構性行情，值得持續觀察。

　　第三，目前的整體市場數據不支援大幅上漲。4月上旬，A股交易投資者佔比為35%左右，相比2月初26%的大幅增長，顯示局部的賺錢效應令市場人氣回暖；同時，新增投資者數量曲線在4月份則有一個幅度較大的向下轉折，表明場外新增資金在市場反彈後依然畏高，不敢貿然入市。這或許表明兩點：結構性行情令場內資金感到振奮，但新增資金推動慾望不強，中期的牛市很可能是一種奢望。此外，A股持倉賬戶從去年8月至今依然在稍多於5000萬個的位置徘徊，並未隨市場起落而有明顯變化。從2015年的牛市前4000萬個左右的持倉賬戶看，是否存在一種可能，即持倉賬戶更加趨近4000萬個時，才是新牛市的起點？這一點不得而知，不過，單從這個數據看，階段性看反彈可以，但不應該對中長期行情抱過於樂觀的態度。