新三板掛牌企業數量逐漸迎來動態平衡。2018年以來,350家企業從新三板摘牌,摘牌數量比去年同期明顯增多。業內人士認為,新三板企業摘牌存在市場環境方面的因素,但更重要的是新三板規模化發展後退出機制逐漸完善的體現。隨著制度建設的推進,新三板逐漸從“量”向“質”的方向發展。退出機制的完善有利於掛牌企業優勝劣汰。
動態平衡
4月16日,長江醫藥、華特氣體、華麗達等14家掛牌企業摘牌;當日新三板掛牌企業總數為11518家。其中,創新層企業1289家,基礎層企業10229家。
一天十余家企業同時摘牌,這在新三板並非新鮮事。2018年以來,新三板企業摘牌數量明顯增多。全國股轉系統的數據顯示,截至4月16日,2018年以來已有350家企業摘牌。而2017年全年摘牌企業數量為708家。
從目前情況看,新三板掛牌企業總數逐漸達到動態平衡狀態。從2017年3月31日首次突破11000家,到2017年12月份達到11651家的高點,近一年以來掛牌企業總數變動幅度基本維持在651家以內。而在2016年,新三板掛牌企業總數增長5484家。
對於選擇從新三板主動摘牌的企業而言,業內人士認為主要有兩類。第一類是規模較大,盈利能力強且有計劃IPO的企業;第二類則是規模較小,在新三板也沒有融到資金,且二級市場流動性較差的企業。部分企業則因為多種原因被強制摘牌。
“這兩種類型是從兩個極端進行描述。”東北證券研究總監付立春告訴中國證券報社記者,第一類摘牌企業持續經營能力好,規模較大,成長性盈利能力均比較強,且不少企業在新三板融資具備一定規模,為未來的成長儲備了力量。這些企業中的不少選擇IPO以進一步發展。另一類則相反,留在新三板獲得的支援有限,但成本支出不能少,於是選擇主動摘牌。
廣證恒生分析師陸彬彬與付立春觀點類似。陸彬彬指出,融資與流動性便利享受不足,成為凈利潤規模小于1500萬元的摘牌企業離開新三板的重要影響。統計數據顯示,在主動摘牌的企業中,2017年上半年凈利潤超過5000萬元的企業有92%實施過定增,凈利潤超過1500萬元低於5000萬元的企業68%實施過定增。這些企業實施過定增的佔比均高於凈利潤規模小于1500萬元的企業。這顯示出凈利潤規模較小的企業融資難度大。
陸彬彬表示,從二級市場流動性的情況看,凈利潤規模大於1500萬元的企業,二級市場存在成交記錄的企業佔比為59.21%;而凈利潤規模小于1500萬元的企業,二級市場存在成交記錄的企業佔比僅為45.45%。部分規模較小的掛牌企業可能認為自己“收益”不足而選擇主動摘牌。
而對於凈利潤規模足夠大的優質企業而言,陸彬彬認為,IPO是驅動企業摘牌的重要因素。部分企業則是由於被並購。統計數據顯示,2017年上半年歸母凈利潤規模超過5000萬元的企業中,61.54%發佈了上市輔導公告,規模在1500萬元至5000萬元之間的企業中,該數字為28.67%。
“摘牌和掛牌相輔相成,當掛牌企業達到足夠體量時,摘牌潮自然出現。”新鼎資本董事長張馳對中國證券報記者表示,新三板摘牌企業增多,除了新三板體量發展過程中的正常規律外,也與新三板當前流動性不足存在一定關係。融資功能和交易功能的不足,促使部分企業選擇離開。
提質增效
從2015年初的不到2000家,到如今的11000余家,企業數量規模的快速擴容,對新三板市場的服務水準和制度建設均提出了考驗。在業內人士看來,新三板市場已經從過去追求“量”的增長,轉變為如今追求“質”的提升,退市機制的完善有利於新三板健康持續發展。
對於新三板企業摘牌數量的增多是否意味著新三板吸引力下降的問題,聯訊證券研究院新三板負責人彭海認為,企業主動摘牌與市場環境存在一定關聯,但這是發展過程中的正常現象。有的企業認為市場定位不相符而選擇退出,部分優質企業選擇不同的資本發展,而新三板處於動平衡,並不能説明其吸引力下降。
“對於已經走過追求量階段的新三板而言,改革方向是以完善分層制度為主,對相對較好的企業適當配置一定的差異化政策。”彭海對中國證券報記者表示,當前新三板市場處於穩步發展階段,企業退出常態化是正常機制,有利於市場的建設。
“摘牌常態化也顯示出市場在發揮主導作用,未來相當長一段時間企業摘牌將常態化。”付立春認為,摘牌企業增多不能片面理解為新三板市場吸引力下降。其實從另一個側面表明新三板市場化程度較高,這也是新三板的一個重要特點。從多層次資本市場體系建設角度看,不少企業在這裡獲得了資金等方面的支援,促進掛牌企業更加規範,向更高更廣闊的市場發展。
新三板企業摘牌常態化,除了受市場環境以及企業自身發展的需求影響外,與新三板的退市機制建設不無關係。2016年10月,《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(徵求意見稿)》發佈,首次明確了新三板公司的摘牌制度,對未能披露定期報告、資訊披露不可信、持續經營能力存疑等11種情況做了詳盡解釋,對主動摘牌企業進行了程式上的指引。並在企業摘牌時,保障中小投資者的利益。
安信證券新三板研究負責人諸海濱認為,終止掛牌實施細則的發佈有助於控制供給,塑造更為健康的新三板市場,從“退”的角度為掛牌企業建立自凈通道,優勢劣汰。新三板的監管方式則需要從規模化的“放養模式”,逐漸過渡到系統化的“優選模式”,入口向科技創新類企業傾斜,提升掛牌公司的活力和品質。同時,在退出方面對重大違規和欺詐行為的零容忍,賦予主辦券商事前監管權利,“一進一退”將不斷凈化新三板市場。
改變心態
摘牌趨於常態化,新三板企業該如何選擇和規劃自己的資本市場發展路徑?廣證恒生認為,對於凈利潤規模較小的企業而言,受市場環境以及自身規模較小限制,目前可能享受新三板的融資及流動性便利不足,短期主動離開新三板,降低掛牌成本,發展好主業不失為一個可行的選擇。對於利潤規模但尚未達到IPO標準的企業而言,如果可以享受新三板的融資便利並具有一定的二級市場流動性,留在新三板,通過其融資便利性加速企業發展將是更好的選擇。
除了選擇合適的發展路徑,業內人士認為,新三板企業及投資者心態需要改變。對企業而言,應根據自己的發展情況綜合考量適合的資本運作路徑,不能盲目跟風;而對於投資而言,則要準確判斷投資環境,不能一味期待政策紅利,要加強自身專業投資能力培養。
“即使經營不好、不規範,也能融到資,再差的話還有一個殼的價值,這種想法在新三板不現實。”付立春對中國證券報記者表示,對於企業而言,新三板逐漸發展成為市場化程度、差異化程度高的資本市場,應該避免資本運作的慣性思維,更不能有僥倖心理。新三板企業需要立足主業,重點發力持續經營能力以及規範性等問題,實現真正的價值提升。
對於投資機構而言,付立春指出,應該清醒認識到,流動性溢價、跨市場套利、投機割韭菜,這些狹隘的投資模式難以為繼。如果一味期待政策紅利,可能被相關的不確定性所傷。投資者的專業能力必須跟上,融投管退的增值鏈條需要完善,立足企業基本面、規範性。
“要投資有價值的企業,而不是僅關注是否IPO。”新鼎資本董事長張馳認為,對掛牌企業而言,應審慎選擇是否摘牌。掛牌新三板,對企業規範治理及資訊公開都有益處。對投資機構而言,短時間獲得暴利的時代已經過去,要穩住心態做價值投資者。
(責任編輯:金易子)