一、引言:新三板做市指數持續走低,大家會離場嗎?
2017年11月13日,三板做市(899002),跌破基準點位1000點,盤中最低999.18點,此後微漲,收盤1001.12點,全天下跌0.2%。當天市場一片譁然,認為新三板已經跌到歷史最低點了。當天一篇流傳的文章觀點:新三板怎麼就成了火葬場?
三板做市指數2015年3月發佈,以2014年12月31日為基準,發佈後一路上漲,2015年4月7日,到達歷史最高的2673點。此後,便是一波連續“陰跌”,儘管隨後在15年四季度、16年四季度和今年一季度都有過短暫上漲,但終究敵不過漫漫熊市。
截至2018年 1月26日,三板做市指數收于954.68點,下跌2.67點,跌幅為0.28%,成交額為0.97億元。
但是,新三板的指數真的能完全代表新三板的現狀嗎?
全國中小企業股份轉讓系統于2015年3月18日正式發佈指數行情,首批指數為全國中小企業股份轉讓系統成份指數(指數簡稱:三板成指,指數代碼:899001)和全國中小企業股份轉讓系統做市成份指數(指數簡稱:三板做市,指數代碼:899002)。在編制方法方面,上述兩隻指數均綜合考慮市值及股票流動性,剔除了無成交記錄的掛牌公司;指數計算採用流通股本加權法;採用市值覆蓋標準(不固定樣本數)確定樣本股數量;樣本股選取綜合考慮市值和股票流動性指標,按季度調整;指數樣本股行業分類參照全球行業分類系統(簡稱GICS)標準;以2014年12月31日為基期,基點為1000點。
從這個編制的方法來看,原來的思路是過度對新三板的發展樂觀化了。這個指數的基礎是建立在其他制度都很好發展的基礎:協議制度和做市制度比較好的反映了新三板公司的交易選擇;分層制度對新三板企業做了層次分類;新三板企業都很喜歡這個市場,願意留在這裡綻放青春…………..
但實際呢?一廂情願!因此,這個指數已經失真了。
二、新三板的流動性是當前要解決的第一要務嗎?或者説,我們能通過出臺一些相關的制度就解決了這種流動性嗎?
市場上都希望新三板能向上交所與深交所看齊,羨慕那兩個交易所的交易量、流動性。每次拿新三板的交易量與流動性去對比,竟還不如人家一支股票!
更多的人都在憂慮:新三板如果沒有流動性,新三板還會有未來嗎?換言之,還會有人進場嗎?
於是很多人提出一系列的解決流動性的建議,其中一直的呼聲就是降低投資者的門檻。有人提出要降到300萬,有人甚至提出降到50萬,都恨不得一降下來,立馬成千上萬的人殺了進來,這樣前面的人解套了,後面的人期待再後面的人進來,這不就是A股市場的生態嗎?
我不知道他們提出降低門檻跟流動性之間關係的真正的邏輯中究竟有多少是深刻理解到了新三板這個市場應有的發展規律。
相比外面的囂喧,證監會和股轉系統是相當的冷靜清醒的:投資者適當性制度是資本市場的重要基礎制度。
新三板掛牌公司多處於創業期和成長期,部分公司治理不夠規範,具有業績波動較大、風險較高的特點。這個市場如果是大量沒有風險識別和承受能力的投資者進來,必然會給社會帶來巨大的不穩定性風險。
我們或者會認為,投資者責任自擔,誰讓你進場呢?但我們忽略了一個這樣的事實:總是會有不少人從中設局,欺騙大量的沒有風險識別和承受能力的投資者進來,當前的老股江湖不就是一個最好的例子嗎?
新三板由於前期的制度安排,導致大量地雷重重的公司掛牌上市。
央視點名、夫妻反目、失聯倒閉、被調查、業績變臉,新三板的“黑天鵝”一個比一個奇葩。大批2015年股價二三十的公司如今股價只有兩三塊,行悅資訊、易所試、隨視傳媒……這些新三板“第一代明星股”,如今要麼成仙,要麼在成仙的路上。
對專業的投資尚且來説,新三板的投資都是淚呀!更不要説比這些專業投資者遠不如的廣大散戶們。
流動性絕對不是靠降低投資者門檻而能解決的,換言之,當前如果再提降低投資者門檻只能證明是無知,而且是令人恐懼。
新三板的設立有兩大目標,最主要的是解決中小企業融資難這一直長期困擾各經濟體的世界性課題。其次是金融改革的任務。我國經過20多年的資本市場建設,有必要在一個新型的交易場所裏,解決已有交易所發展中存在的遺憾和歷史難題。
我們如果圍繞著兩大目標來看,希望能解決所有中小企業融資難的問題顯然是不現實,而且根本不可能,但努力解決相當多的優質中小微企業的融資問題,或者説為這些優質的中小微企業提供一個好的資本工具或資本舞臺是有可能做到的。
另外一個目標是金融改革的任務,如果我們希望構建一個新型的交易所來解決已有的交易所發展中存在的遺憾和歷史難題,這個目標有點大,我們的前提是假設已有交易所是一成不變的。但是新三板可以做很多已有交易所不能做的,或者説他們能做,但沒必要去做的事情,這就是我一直認為的必須要差異化戰略要很清晰。
當一個市場很清晰定位為為解決優質中小微企業提供一個好的資本工具或資本舞臺,並且真正做到了。大家會認為廣大的中小微企業、廣大的投資機構會不擁抱這個市場嗎?我們的流動性會成為問題嗎?
如何去做,其實我們可以更加集思廣益,做各種政策的討論,不忙出臺政策。如果政策不適合,提高調整政策修訂的速度。比已有交易所更靈活、更高效的面對市場,這是一個新型交易所可以做到的。 (作者新三板智庫聯合創始人羅黨論教授)
(責任編輯:王文舉)