“新三板現在廣受關注，它和並購也天然的聯繫在一起”，民生證券研究院執行院長管清友近日表示，新三板企業在並購重組方面，從“獵物”到“獵人”的轉變條件已經初步具備。

　　2009年至今中國並購呈現出高增長的態勢，據清科報告顯示，2015年前三季度中國上市公司國內並購發生1261起，完成的交易金額達502.54億美元;海外並購完成113起，涉及交易金額106.64億美元;外資並購達18起，交易金額共計18.04億美元。

　　管清友談到對於目前經濟轉型也專注于對傳統産能的改造，並購重組確實是比較有效的手段，隨著供給側改革的提出，相關的部門在落實的時候也都強調並購重組是改造傳統産業的重要方式。

　　“中國第四輪並購浪潮正在興起，在‘一帶一路’戰略催化下有可能成為國有企業與民營企業共同參與的一次全民狂歡。”管清友表示，並購的新特點也在顯現，從以往的國內並購為主逐步轉向“國內+跨境”雙輪驅動;並購的重點行業逐步從高科技、消費品等向多元化轉變;而國企民企角色也在發生轉變，未來將是“國企民企大合唱”。

　　並購浪潮興起

　　新三板企業的並購重組也在如火如荼的展開。據數據統計顯示，截至12月14日，2015年新三板企業主動實施並已完成並購事件達到248件，而去年全年實施完成主動並購事件僅為14件。而同期以新三板企業作為標的且已完成並購事件為225件。繼今年6月九鼎投資斥資41億元控股收購中江地産後，和君商學再次宣佈將以14億元的代價取得上市公司匯冠股份的控制權。新三板企業主動並購已經實現逆襲，而新三板市場也被更多人關注，並購事件愈演愈烈。

　　今年新三板發生的控制權變更的並購事件遠遠超過去年，多半新三板企業主動出擊，主動並購的事件有169件，遠遠超過被動並購的情況。

　　從規模上來講應該是個逆襲，無論我們看九鼎的案例還是和君，應該説都是新三板企業逆襲A股公司的案例。

　　“融資的便利化，掛牌的相對確定性給整個並購市場帶來了機會，也給企業家精神的釋放提供了動力。”管清友表示，新三板市場的市場化和政策靈活性更有利於並購開展。他具體解釋稱，在收購方面，A股上市公司收購股權超過30%則需發起要約收購，而新三板掛牌公司則不強制全面要約收購，而是尊重公司的意願和公司的章程準則，由股東大會來表決是否要全面要約收購。

　　若涉及重組，新三板企業在發行股份購買資産時，其發行股份價格是全面協商定價，定價由財務顧問出具相應估值報告，無論採用何種估值體系均可協商，打破了A股上市公司必須採取某個基準日前N個交易日均價的90%這類半市場化的定價準則。

　　東吳證券高級經濟學家黃琳表示，除了新三板自身的政策和市場優勢外，近期主機板市場也在逐漸回暖，市場資金更為充裕，新三板企業更容易獲得融資。而新三板經過了幾年發展後，企業也在做大做強，自有資金量有所增長，這都使得其有餘力開展主動並購活動。

　　並購強化三板企業估值

　　對新三板市場來説，一方面，企業通過新三板市場掛牌輔導後公司治理結構、財務規範程度都要比其他普通企業好，並購重組成本較低，而且新三板市場彌補了各大公司尋找並購標的的資訊渠道空缺，自然吸引上市公司及各類投資機構的關注。

　　另一方面，企業掛牌後具備了一定的資金實力，有能力拓展産業鏈統籌並購，公司可以通過定增股份的方式實施收購，得到了一種低廉的收購支付方式，做市企業股票流動性強，交易活躍，投資者對公司有較強的信心，就會比較踴躍的參與公司發行股份收購事項，企業登陸新三板市場後，為企業開展主動並購提供了基礎和條件。

　　“目前新三板跟創業板相比，新三板半年報的業績其實是比創業板要好的，但是它的估值水準遠遠低於創業板。”管清友談到，通過並購提升了上市公司的估值，也會提升新三板的估值水準。

　　管清友談到目前估值分化也為並購重組提供了非常好的交易機會，並購實際上是有利於實現低買高賣。目前整個資本市場中現在分化很嚴重，A股的估值偏高這樣實際上為一二級市場聯動做並購重組提供了非常好的機會。

　　並購重組浪潮的到來也有望優化新三板的估值體系結構，後續進一步探索多元化的並購融資工具更是充滿了想像空間。

　　由於人口結構的變化，總需求的下降，這將成為了一個長期趨勢。融資成本的下降也有利於推動整個並購重組，無論是並購基金還是過橋融資，還是用優先股、可轉債這些方式也給並購重組提供了非常好的工具。

　　並購基金或將成為利器

　　上月24日，全國股轉系統新聞發言人隋強表示，將豐富市場融資品種，發展適合中小微企業的債券品種，制訂發佈“非公開發行債券業務細則”，實現掛牌公司非公開發行公司債。管清友表示，除了發行定向公司債，並購基金也將是未來新三板市場並購的一大利器。

　　管清友指出，如果上市公司獨立做並購，資金來源包括再融資、定向增發等，前後耗時一年左右，並購整合也需要3-5年，時間成本巨大。而並購基金能夠提供較高的資金杠桿，以並購基金形式收購，由其提供所有解決方案，有助於加速企業的並購進程。

　　新暉資本的董事長楊朝暉談到隨著經濟結構調整需要，對過剩産能的消除和新經濟模式的發展都將使得並購市場需求巨大，後續的上市公司並購重組意願增強，審批放寬，並購基金投資項目退出渠道成熟，控制權易主的可能性增加等因素都使得國內並購重組市場環境逐漸成熟，未來市場廣闊，必將成為市場主流之一，企業通過並購實現快速增長，而對於新三板市場來説，並購未來潛力巨大。