分析人士表示，大部分産品中信託公司仍未扮演絕對主導的角色，産品策略和投資標的的選擇主要由投資顧問操刀

　　《證券日報》記者根據用益信託提供的數據統計，今年以來，已有17家信託公司發行49款新三板集合信託産品，其中今年二季度發行30款新三板集合信託，三季度僅發行13款，不及二季度數量的一半。

　　研究人員認為，新三板集合信託産品在三季度發行量萎縮主要是因為新三板政策支援不如預期，市場成交量較小以及流動性較弱造成的。觀察已經落地的新三板項目，絕大部分産品中信託公司仍未扮演絕對主導的角色，産品策略和投資標的的選擇主要還是由投資顧問操刀。

　　投資熱情降溫

　　《證券日報》記者根據用益信託提供的數據統計，今年以來，已有17家信託公司發行49款新三板集合信託産品，其中一季度發行新三板集合信託5款，二季度發行新三板集合信託30款，三季度發行集合信託産品13款，今年10月份僅1款。

　　今年年初，中建投信託、中信信託首先試水新三板集合信託産品，二季度在資本市場火熱行情的推動下，包括四川信託、中航信託、長安信託等14家信託公司的集合産品投身新三板。進入下半年以來，雖然市場行情並不明朗，但仍有興業信託、國民信託、山東信託3家信託公司發行了第一單新三板集合信託産品。

　　從統計數據可以看出，一向在新三板走在前面的中建投信託，發行産品熱情在三季度逐漸降溫。三季度中建投信託僅發行1款新三板集合信託産品——“新三板投資基金9號集合資金信託計劃”，這也是中建投信託的第9款新三板集合信託産品，較二季度5款産品的發行速度，愈發謹慎。“後起之秀”四川信託發行新三板集合信託産品數量仍為信託公司之首，截至目前，四川信託已發行新三板集合信託11款，其中二季度發行産品7款，三季度發行産品4款。

　　對於新三板集合信託發行數量三季度以來的萎縮，格上理財研究員王燕娛解釋説：“證券投資類信託發行數量銳減主要是由於二級市場的波動造成的，而新三板産品的萎縮主要是由於新三板政策支援不如預期，市場成交量較小，流動性較弱造成的。”

　　根據全國中小企業股份轉讓系統披露以及投中集團旗下數據産品CVSource統計，就2015年三季度來看雖然新三板掛牌企業數量、總股本水漲船高，但是新三板掛牌的3500多家企業裏，只有30%曾經有過交易，每天的交易企業數量不超過200家，即不到10%，新三板仍然面對長期投資的考驗。

　　專業性不足 信託仍以募資為主

　　今年以來，公佈成立規模的31款新三板集合信託産品總募集資金28億元。有信託人士表示，雖然有信託公司成立團隊運作新三板業務，但由於新三板信託業務並不算信託公司強項，業務份額也較小，不會也不能夠成為信託公司主要盈利業務。

　　百瑞博士後科研工作站研究員田業鈞表示，信託行業在佈局新三板市場時，在産品運作模式上看，有三種模式可以借鑒：一是獨立運作模式，對管理人投研能力要求較高，目前公募基金、私募以及券商資管産品多采用此模式；二是投顧合作模式，信託公司作為産品受託人，同時引入投資顧問，共同開發管理新三板産品；三是新三板FOF模式，通過設立母基金投資市場上發行的各類新三板資管産品，實現分散投資。

　　目前看來，新三板集合信託産品基本為投顧合作模式，其中或與私募基金合作，或與券商合作，或採用私募加券商的雙投顧模式。例如中建投新三板投資基金3號(東海天堂一期)集合資金計劃就採取了雙投顧模式，分別為浙江天堂矽谷資産和東海證券(或其指定子公司)。

　　“市場上的新三板信託基本上都是和券商、私募合作的，信託在其中作為LP，其實就是承擔一個資金募集的角色，並不能體現多少實力。其實，信託公司是可以直接成立信託産品向擬掛牌公司貸款的。這種方式對信託公司在新三板投資方面專業性要求較高，要求有篩選優質公司的能力。”格上理財研究員王燕娛對《證券日報》記者表示。

　　在已經落地的新三板項目中，信託公司仍未扮演絕對主導的角色，投資標的選擇和策略主要還是由投資顧問操刀，但信託擁有一票否決權。

　　以四川信託發行的新三板産品為例，國金量子1號、2號新三板投資集合資金信託計劃，力鼎1號新三板投資集合資金信託計劃，盛世宏明新三板1號集合資金信託計劃分別以國金量子、北京力鼎、盛世宏明等私募機構為GP，信託計劃為LP。GP按季度向受託人提交管理報告；GP每月向受託人提交基金所投資的股權、股票的情況；受託人有權指派一位成員加入投資決策委員會，且該成員享有一票否決權，並在有限合夥全部賬戶預留受託人指定人員名章。

　　對於GP的選擇，信託公司也會從業績表現和管理制度等多方面做好盡職調查，並設立相關止損機制，例如國民信託聯創1號新三板投資集合資金信託計劃規定，當有限合夥企業單位凈值達到0.78及以下時，合夥企業提前解散。