當8月31日最後一批掛牌公司半年報亮相後，新三板歷時兩個月的中報披露季就這樣落下了帷幕，3000余家掛牌企業在上半年的經營狀況就此定格。

　　去年這個時候，算上兩網及退市股，新三板中報也不足1200份，而一年後，隨著掛牌企業數量幾何式增長，股轉系統案頭的中報已經暴增至3000余份，這一在資本市場佔絕對優勢的數量，使得新三板作為2015年的關鍵詞被頻頻提及。

　　然而，就當市場陷入流動性困局，掛牌企業紛紛披露業績吸引資金目光之時，仍有19家掛牌企業的中報爽約了。

　　在中報披露的最後期限的31日晚間，股轉系統將19家公司的交易按下了暫停鍵，由於半年報難産，包括華恒股份、格林照明等19家公司在內的掛牌企業被暫停轉讓。經濟觀察報記者發現，還未上市就已經吸引無數眼球的天涯社區也不幸上榜，而彼時公司登陸新三板僅有5天時間。9月1日，博銳斯、天涯社區、佳龍股份、深深愛提交了半年報。而如果在兩個月內，剩餘公司還不能提交中報成績單，將會面臨著被終止掛牌的風險。

　　在投資人士看來，這些公司所面臨著的，不僅僅是記入行為記錄那麼簡單，他們或將因交了白卷而與真正的價值發現者擦肩而過。

　　那麼，在已有的成績單中，又蘊藏了怎樣的機會和風險？站在新三板投資舞台中央的做市股，部分業績表現讓追求者們大跌眼鏡，而部分績優股正有望成為市場升起的新星。

　　業績成長喜人

　　“全國中小企業股份轉發讓系統主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。”2013年12月，國務院這樣的一則決定為新三板作了上述定位，新三板自此敞開大門接納各類中小微企業通過自己融入資本市場，一年多後，3000多份中報用數字展示中小微企業的成長性。

　　據同花順iFinD數據顯示，包括部分退市股及兩網企業在內，有3370家企業在法定時間內披露了半年報，2269家掛牌企業業績較去年同期有所增長，佔比達67.3%；而同期滬深兩市業績增長企業的佔比為56.7%。

　　數據顯示，業績實現翻倍及以上增長的掛牌企業有1224家、業績實現5倍以上增長的有331家、業績實現10倍以上增長的有194家、業績實現50倍以上增長的有47家、業績實現百倍以上增長的則達到了20家……在一位掛牌企業董秘看來，行情低迷時，盈利能力以及成長性是企業最好的背書。

　　雖然凈利潤僅有幾百萬元，但六行君通、瓦力科技、東南股份業績的增長幅度卻分別達到了3086.7倍、2640倍以及1665倍。觀察瓦力科技的情況，作為一家網際網路資訊服務商，其主營業務為搜索引擎、軟體等網際網路産品和其他網站的推廣，上半年，由於公司經營規模的不斷擴大帶動了毛利率的增長，業績也隨之倍增。

　　然而，並不是所有的高增長都代表著主業的優良成長性。以“中報增長王”六行君通為例，公司是一家為中小企業向銀行申請貸款提供諮詢服務及方案設計的服務商。8月27日，公司披露了凈利潤同比增長308667.2%的中報成績單。

　　如今，令人咋舌的凈利潤增長數據公開已近一週，六行君通的二級市場表現仍然一片沉寂。記者翻看公司中報發現，公司解釋業績增長的原因除了開發新客戶資源拓寬銷售渠道外，公司還進行了新三板股權投資，前期項目的陸續退出給公司帶來了不少利潤。無論是雙主業發展還是有“不務正業”之嫌，六行君通似乎並沒有激發機構投資者的興趣。

　　做市股的尷尬

　　細觀中報，集市場目光于一身的做市股，正面臨著雙重的尷尬。

　　活躍市場一直是做市商制度最為重要的使命，然而，就在制度落地的一週年之際，市場的成交並不喜人，日成交量一度飆至37億元的做市股如泄了氣的氣球，做市企業數量越來越多，成交卻日日低迷。昔日裏成交量動輒幾千萬的做市明星股也變得沉寂，連續多個交易日內，新三板成交量第一把交椅難見做市股身影。

　　中報披露則讓做市股面臨業績上的另一重尷尬。目前新三板共有762家企業選擇做市轉讓的方式進行交易，有559家實現業績增長，佔比達73.3%，雖然這一數字較新三板市場整體67.3%的比例高了6個百分點，但真正實現業績高增長的企業並沒有投資者對做市股期望的那般樂觀。在做市企業中業績實現翻倍增長的企業僅有260家，僅佔市場業績倍增企業總數的兩成，低於做市企業數量在市場總數量中的佔比。

　　此外，被給予轉板、分層厚望的做市股，還面臨著逾一成企業虧損的事實。數據顯示，報告期內九恒星、先臨三維等86家公司虧損，恒神股份以5623萬元虧損額度居首，而這一數子還是建立在公司317萬財政補貼後的結果。在虧損的企業中，經濟觀察報記者看到了一連串熟悉的名字：搜索引擎平台中搜網路、網際網路資訊技術服務商九恒星、鋼鐵交易平台中鋼網、軟體開發商聯合永道、張紀中火線入股的華人天地……在新三板行情異常火熱的三四月間，這些企業不但在二級市場吸盡眼球，在一級市場的定增也曾被搶購。

　　在200家業績出現下滑的做市股中，國科海博的業績出現了200倍的下滑，凈利潤由去年同期的3.3萬元銳減至-668萬元；另外天呈醫流、山川秀美等做實企業的業績也出現了20余倍的下降。

　　“隨著做市企業數量的增多，做市股的整體盈利水準的確會受到影響，但這並不代表做市股不具備投資價值，畢竟虧損或業績不樂觀的公司還是佔少數的。”一位新三板投資人士告訴記者，做市股仍然有一些優秀企業值得關注。

　　在新三板營業收入前十名的企業中，有南菱汽車、銀豐棉花、話機世界三家企業為做市轉讓股；而齊魯證券曾以創業板標準就做市股進行遴選，有66家企業符合上市標準，另外，做市股定增破發也使其價值逐漸凸顯。

　　中報或致估值轉換

　　有人曾把新三板市場的機構投資者稱為嗅覺靈敏的狼，而禁不住前期市場燥熱誘惑而入市的個人投資者為羊。在近四個月的低迷行情中，大部分“羊”已經被洗出市場，那麼沒有接盤的“狼”們又將如何根據中報成績單來尋找投資標的呢？“業績是第一位的。”一家新三板股權眾籌平臺負責人對經濟觀察報表示，“好的經營狀況是投資企業的第一要素，企業財報中的利潤、利潤率以及行業利潤率都是非常重要的參考指標。其次是看行業，如果遇到行業景氣度非常高的企業甚至可以忽略目前的盈利情況，細分行業的龍頭也是非常好的投資標的，目前新三板有很多主機板甚至創業板、中小板的所稀缺細分子行業龍頭，他們都有著不錯的發展潛力。”

　　而在華西證券一位分析師看來，隨著中報披露的完結，新三板的估值正發生輪轉。其表示，“績優股以及新增加的做市績優股正成為市場升起的新星，以目前市場行情來看，盈利高居榜首的東海證券已經連續多日蟬聯成交量冠軍，而凈利潤實現7倍增長、營業收入實現13倍增長的西南倉儲龍頭明利倉儲更是抵住做市指數的下行，保持了強勁的走勢。”

　　該位分析師還表示，目前，市場行情低迷的情況下，投資者更加青睞估值相對較低的企業，這些企業要麼規模較小，要麼處於行業導入期，因此，一些行業前景大的小企業也將迎來不錯的行情。