足球本身並不是一盤好生意，所有者和投資者的利益並不對等。

　　恒大淘寶近日公佈了2015年度財務報告，9.53億元的虧損額觸目驚心，2014年和2013年也是嚴重虧損，分別虧損4.83億元和5.76億元。

　　投資恒大淘寶是不是一筆好買賣？也許站在不同位置的人會有不同答案。

　　第一，現代足球在英國誕生之初並不是以盈利為目的，而是為了娛樂與交流。即便到了今天，足球運動依然不是以賺錢為首要目的。

　　包括皇馬、巴薩在內的不少西班牙足球俱樂部都屬於會員制的非盈利機構，不用擔心賺錢也不用擔心破産，虧損部分可以通過收取會員費來彌補。

　　即使是股份制俱樂部或已經上市的俱樂部，盈利也不是最重要的。作為球隊的重要組成部分，球迷支援一支球隊並不是因為它有多富有，而是其競技實力或情 感認同，例如爭冠熱門球隊會獲得更多球迷，地區球隊更容易獲得當地球迷的支援。足球俱樂部如果想賺更多錢必須先取悅球迷，而手段只能是提升球隊成績，盈利 是成績優秀的副産品。

　　雖然也存在曼聯這種成績一般的印鈔機器，但這是建立在輝煌的歷史戰績之上，如果比賽成績持續滑落，難免會走上利物浦的舊路。

　　第二，足球俱樂部的運作是投資回報非常不穩定的項目。

　　如今早已進入金元足球時代，但鉅額的投入並不代表實力和成績的提升，遠有皇馬的“齊達內+帕文”政策，卻年年“歐冠十六郎”(即止步于16強)，近有曼聯近兩年砸2.28億英鎊，卻年年苦苦追求歐冠資格。

　　恒大淘寶的風險提示也表示，球隊的比賽成績是公司業務的核心，如果成績不佳，可能導致門票收入下滑、周邊産品銷售減少以及球迷關注度下降，甚至失去贊助商。

　　從恒大淘寶的年報可以看出，球員和教練的薪酬增加大大提升了營業成本。恒大淘寶在2015年引進了高拉特(1500萬歐元)、保利尼奧(1400萬 歐元)和阿蘭(1100萬歐元)，這三名球員轉會費就接近3億人民幣。另外，一線隊球員的平均年薪高達105.7萬美元，亞冠奪冠獎金為1.256億人民 幣，中超獎金7900萬元。

　　引援是保證球隊成績的基礎，中超球隊已進入軍備競賽，不進則退，如想穩定及提高成績，這項支出難以壓縮。

　　就算老闆肯花大錢投資球隊，但在比賽中，人員配置、球員情緒、戰術執行、臨場發揮等都具有非常強的不確定性，因此比分也常常出現意外的結果，這正是足球的樂趣之一，但卻是企業運營的噩夢。

　　恒大淘寶在連續多年鉅額虧損後依然能堅持前進，這主要歸功於財大氣粗的老闆許家印的持續投入，然而他並不是把足球當慈善事業來做，失之東隅收之桑榆。

　　第三，隨著足球賽事進入職業化和商業化階段，越來越多的外來資本涌入其中，但這些熱錢的目的並不是簡單的靠足球賺錢。

　　比如俄羅斯土豪阿布拉莫維奇買下切爾西，其最大的收穫是逃避政治打擊和轉移資産；義大利傳媒大亨貝盧斯科尼通過收購AC米蘭進行政治投機，成功當上了義大利總理。

　　許家印當然也是項莊舞劍意在沛公。

　　2013年亞冠決賽，恒大將胸前廣告臨時換成“恒大冰泉”；2014年亞冠八分之一決賽，恒大突然將胸前廣告從東風日産換成“恒大糧油”，儘管事前 達成了協議；2015年亞冠決賽，恒大這次是霸王硬上弓，將“恒大人壽”強行插入胸前廣告，東風日産啟動法律程式，為此恒大計提了3141萬元；今年3 月，恒大再次在亞冠比賽中穿上印著“恒大金服”的球衣。以上史稱“賣胸事件”。

　　可見恒大淘寶已經成為恒大集團手中的宣傳和行銷工具，通過重金打造恒大淘寶來塑造巨大的品牌影響力，以此為杠桿撬動其他業務，除了行銷成本低廉外，更有利於賦予新業務以品牌價值以及打造品牌統一性。這部分的價值難以估量，想必許老闆已嘗到甜頭，馬雲也難抵誘惑。

　　此外，政策對足球産業的傾向明顯，國務院發佈文件推進足球發展改革，發改委發佈中國足球史上第一部有明確時間表的發展規劃。憑藉恒大淘寶，許老闆在政治資源和社會資源上也將獲得額外的無形收益，例如聲譽與信用的提高，融資能力增強等。

　　第四，足球俱樂部的估值難以衡量。恒大淘寶頂著“足球第一股”的光環，但這個“第一”究竟值多少錢？

　　中銀國際證券曾採取兩種方式對恒大淘寶進行估值。一種是參考跨市場的同類型公司，即選取曼聯、阿森納等10-12家歐洲代表性公司，計算球迷的價值 量，以twitter上的粉絲數衡量，百萬球迷的價值量是31.88億，對應恒大微網志粉絲810萬，6折後大概是160億市值。

　　一種是同市場下的不同公司比較，即對比傳媒、網際網路等行業，採用市銷率，A股傳媒網際網路市銷率平均30倍，2016年可盈利近10億，30倍就是300億估值，恒大2014-2016三年營業收入複合增長率70%，以此計算大概240億市值。

　　可以看出這兩種估值方法都有明顯缺陷。就算恒大微網志粉絲數都計入球迷，但為什麼估值相比國外公司打6折，而不是5折或7折？足球和傳媒、網際網路的行業跨度過大，根本沒有可比性。

　　另外，球員是球隊重要的資産，但受到轉會市場泡沫、球員的戰術適應性，以及球員狀態、傷病、年齡增長等因素影響，球員的價值波動強烈，而且無法做出合理減值。

　　恒大淘寶的190億市值(截至4月22日，下同)並非其價值中樞，因為股票未經過市場化的充分換手。今年1月恒大淘寶定向增發了2173.4萬股， 定增價40元/股，累計募資86936萬元。隨後恒大淘寶在48-55元之間發生過數次成交。預計40元將成為恒大淘寶的交易底線，這意味著的恒大淘寶市 值不會低於158.8億元。

　　目前曼聯市值約合156億人民幣，曼聯去年盈利1.9億美元，是去年世界上賺錢最多的足球俱樂部。恒大淘寶是泡沫還是花火就見仁見智了。

　　因此，要回答標題的問題只需一句話：足球本身並不是一盤好生意，所有者和投資者的利益並不對等。