在掛牌企業數量迅速突破5000家的新三板市場，2015年曾火爆的殼交易卻開始現出頹勢，預示著真正嚴格的市場化摘牌制度有望在新三板實現，並扭轉資本市場長期以來失衡的供需關係。

　　“現在三板殼價格走低了，去年最高成交在3000余萬元，現在大概2000萬元以下。”資深三板投資者文力表示，“現在的資本運作方式，基本都是避免被認定為借殼，即先拿控股權後通過定增慢慢裝資産。”

　　“從買殼一方來看，掛牌公司畢竟是公眾公司。雖然目前二級市場並不活躍，但基於未來相關利好政策的預期，新三板一級市場整體融資還是比較順暢，本身還是一個有價值的平臺。”一位成功借殼新三板企業的董事長表示，“不少企業主認為囤積一個資本運作平臺，跨行業裝資産做做市值管理，2000萬左右的價格並不算貴。”

　　然而，文力卻指出了新三板殼市場的新變化，他預計，“考慮到今年新三板摘牌制度的完善，這個市場年內可能就會消失。”

　　其中最明顯的跡象是“殼價”開始出現地域分化，北京地區殼資源價格仍然堅挺，但江浙廣東一帶殼資源供應逐步增加，價格卻開始下跌。

　　“北京公司不涉及遷址問題，如果是其他地區的殼公司遷址會面臨地方保護問題，很有可能遷址失敗。此外，北京公司與監管層的溝通成本更低。所以北京殼資源會相對緊俏很多，報價還在2000萬以上。”文力表示。

　　此外，借殼意向方對殼資源的質地越發挑剔，區別在“老殼”與“新殼”、“重殼”和“輕殼”。

　　“有一些重資産殼資源，剝離原有資産的程式非常複雜。比如新疆的某個殼資源，去年4月份即已經成交，但到了11月份仍無法交割，就因為土地證仍沒辦下來。”文力表示，“此外，如果員工數量大且勞動關係複雜，也比較麻煩。我們傾向於交易股權結構簡單，業務為輕資産模式公司。有些重資産公司報價很低，但其實真正運作下來的綜合成本要遠大於輕資産公司。”

　　“掛牌時間較長的老殼，股權全流通，只需要通過老股轉讓就可完成控制人變更；而掛牌不久便叫價出讓的新殼，則由於鎖定期問題導致流通盤太小，需通過定增等方式引入借殼方，綜合成本就相對較高。”

　　值得注意的是，當前殼資源貌似火爆的行情其實並沒有足夠交易支撐。

　　“借殼意向方往往採用廣撒網方式尋找殼資源，結果就是居間人充斥市場，到處詢價，真正的買家其實很少。我身邊的一個案例是賣家經過16個居間人才找到真正買家。”文力表示，“往往是同一個買家的多批居間人找到同一家殼公司，造成虛假繁榮。”

　　“其實很多私募股權投資機構對借殼三板是有很大興趣的，但去年底監管層明確叫停私募股權投資機構掛牌及融資後，現在這部分買家數量縮水嚴重。”文力指出。

　　“三板畢竟是個小眾市場，與滬深市場較為複雜的利益局面完全不同，因此摘牌制度可以嚴格執行。”文力表示，“所以這個市場可能在三個季度後就會消失。我現在正在找主機板殼，部分三板企業倒是有登陸滬深市場的需要。”

　　21世紀經濟報道