新三板的推出，讓多家公司的上市夢想得以成真，但上市絕非終點，一些公司的表現不禁讓人大跌眼鏡。作為科技網站的代表，虎嗅網于本月初正式掛牌新三板，但金融小兵注意到，截至17日收盤，以協議轉讓為交易方式掛牌新三板的虎嗅科技(834527)在報價系統中成交仍然為零。此時，距離其掛牌(12月1日)已經超過半個月。這種窘境，甚至不如掛牌前已連續兩年虧損的天涯社區(833359)。

　　“宴會已經開席，客人卻沒來。”或許這句話最能表達虎嗅這家自媒體新三板新貴首秀遭遇的尷尬。

　　零成交在當今的新三板並不奇怪，如此前已經掛牌的北國傳媒等多家新聞媒體也是長期的零成交。包括此前上市的天涯社區。由於賠錢(2014年度及2013年度，天涯社區的主營業務收入分別為1.04億元及1.07億元，凈利潤為-4465.8萬元以及-3161.3萬元)，凋零的財報令這家BBS網站一度受到冷落，8月26日掛牌的該公司連續兩個交易日無人問津。不過幸運的是，從8月28日開始有零星投資者買入。

　　作為打著新媒體旗號的虎嗅，顯然在概念等方面要超越傳統媒體以及社交平臺。然而，資本市場並不相信眼淚。

　　小兵注意到，虎嗅科技掛牌時間已超過半個月，卻未完成一筆交易。如果説沒有投資者問津，也許太冤枉了這家自媒體科技公司。17日下午2時44分顯示，有投資者挂出20手買單，價格為2.00元/股。以虎嗅科技總股本2500萬股計算，市值為5000萬元。

　　這一報價顯然會讓虎嗅的股東們尷(ku)尬(xiao)不(bu)已(de)。

　　因為，因為這一市值連虎嗅科技2014年4月15日引入戰略投資者雲鑫投資時估值的三分之一都不到。當時雲鑫投資出資2484萬元，增資入股虎嗅科技，獲得15%的股權。照此計算，當時的市場估值是1.656億元。一年之後，已經上市的虎嗅不僅未實現資本增值，反而令投資者對它的估值大幅看跌。

　　業界的共識是關於新三板企業的估值一直是一個困擾人的難題.對於像虎嗅這種可比公司較少也沒有規模盈利的公司，估值的分歧是最大的。更何況其並沒有獨特的盈利模式，其招股書更無法讓投資機構看到其未來的市場前景。

　　根據《公開轉讓書》披露，該公司2015年1至5月份，廣告發佈收入僅有166.7萬元，佔主營業務收入的29.52%。而線下活動、整合行銷卻佔總收入的70.48%。 線下活動、整合行銷這類事件觸髮型收入，導致虎嗅網的大客戶頻繁更換。分析公司2013年至2015年5月三個會計期間的前五大客戶可以發現，除專業廣告公司——上海藍色游標和北京恒美廣告有限公司及百度曾連續兩次出現外，淘寶、泰達宏利基金、海信、高德、金蝶、獵聘網、時代華擎等大客戶均是一閃而過。

　　這導致的後果是，由於無法留住老客戶，公司的資源、人脈得不到積累，市場部門每年都得拼命的開拓新客戶。就像狗熊掰玉米，掰一個扔一個，營業收入和利潤産生不了逐年遞增的效果，而增長率卻是投資機構最關心的指標。同時，這也説明瞭經營團隊的服務能力有問題，客戶拉來了卻留不住。

　　在自媒體圈中，虎嗅網的編輯風格一直以文風犀利、觀點大膽著稱，所編採稿件直接指向國內著名公司，如《口袋通白鴉曝光：京東以“調研”名義，套取商戶微信公眾號的appid和secret後綁至京東店舖》、《淘寶沒有了為何？》等曾轟動一時。也許是“不打不相識”。虎嗅網不僅沒有因為負面文章與這些公司交惡，反而從此與它們成為商業夥伴。據虎嗅科技《公開轉讓書》披露，2015年1至5月份，北京京東世紀貿易有限公司成為公司的第一大客戶，實現銷售收入66.04萬元。而阿里巴巴公司間接控股的上海雲鑫投資，更是于2014年4月15日投資2484萬元，成為虎嗅科技的股東。

　　以上種種，也讓市場産生了“虎嗅通過負面稿件收取相關公司保護費”的質疑。雖然12月9日公司通過聲明對此予以否認，但顯然，資本市場並沒有因為聲明而拋出橄欖枝。也許，這就是市場的力量吧。在新媒介的大環境下，自媒體上位這是大勢所趨，但誰能在大浪淘沙中走的更遠，這才是更重要的。

　　贏得未來，這對於傳統媒體和新媒體而言，都任重道遠。