“我現在逢人就講新三板市場的風險，反而先不講新三板市場有多好。”上海一位管著五隻新三板産品的基金經理對中國證券報記者表示，三板市場的風險肯定是大於主機板的，但很多投資者把三板當做主機板來炒了，“漲的時候雞犬升天，跌的時候一天二三十個點都正常。”

　　4月份以來，新三板市場一反3月的狂熱“牛勢”，突然出現一大波調整。與此同時，交投熱度也回落許多。今年3月份可謂是新三板的“分水嶺”。面對這樣的調整，之前進來的機構有的手握超過100%的浮盈，因此淡定地表示“洗洗更健康”，而後進場的人面對已經跌破1元的凈值心情複雜。實際上，眾多機構認為，從階段來看新三板市場的“牛勢”遠未結束，近期下跌是因為年初的狂熱上漲提前透支部分熱情，不過，新三板的調整遠不是普通投資者所想像的那麼好“扛”。

　　 狂歡後的兩種“表情”

　　全國股轉系統（簡稱新三板）在2014年8月份推出做市轉讓制度，剛推出的數日成交量猛增，隨後歸於沉寂。在這樣一個容量不大的新興市場，狂歡的情緒總是很容易被挑動。去年年底時，寶盈、前海開源等深圳的“激進型”基金公司開始開發這片藍海，嘗試發行新三板專戶或子公司資管計劃，令人艷羨的賬面浮盈迅速獲得青睞。隨後，九泰、財通、興全等北京、上海的基金公司紛紛迎頭趕上；與此同時，新三板個股翻倍的造富神話層出不窮，甚至引得一些不符合資格的散戶也踮起腳尖往裏鑽。

　　今年3月，股轉系統推出新三板市場首批指數，即三板成指和三板做市，指數節節高升將新三板的狂歡派對推向一個高潮，成交量價齊升，一時間投資圈無人不談新三板。不料，4月7日以來，新三板做市指數從當日最高點2673.17點一路狂泄至昨日最低處1885.52點，二者之間跌幅達30%。三板成指則由4月7日的2134.31點下跌至1755.27點，跌幅也有18%。

　　“現在什麼公司都在發三板産品，什麼人都想進來撈一把。”上述基金經理説，其實三板市場的走勢遠沒有結束，才剛開始，只不過比預期的稍微快一點。“沒想到一個月就翻倍了。我們想像的是緩慢上漲，沒想到一下子100多只産品就出來了。”作為最早進入市場的一批機構投資者，他連續用了兩個“沒想到”強調新三板狂歡來得如此措手不及。

　　該基金經理所在的公司新三板業務十分亮眼，三板産品規模達到9億元，他目前則掌管著五隻新三板産品，規模大約有4億元，最早發的一隻資管計劃四個月已經浮盈150%。與此截然不同的是，業內人士透露，今年1月份開始不少公司扎堆發産品，但現在有些産品凈值已經掉到1元以下。

　　“因為四月份調整了一波，所以三月份之後發的産品業績會分化。”前海開源基金管理公司董事總經理付柏瑞表示，這一輪調整很健康，“洗洗更乾淨”。“其實這是好事，三月初的那種漲法太瘋狂了。因為新三板是註冊制，但很多人根本不理解註冊制的意義。註冊制的市場風險大於審核制。如果跌的時候成交量下降也好，説明大家都不肯賣。”

　　 流動性成“命門”

　　“流動性是新三板最大的風險，這是投資者首先要考慮的。”付柏瑞認為，三板市場未來一定會有很多僵屍股，主要體現在協議轉讓中，券商不肯做市，公司又融不到資，投資者一旦接盤很難退出。他親眼目睹創業板出世，“這麼多年看著創業板從900點漲到2900點，期間監管層也曾經無數次站出來提示創業板風險。2012年底的時候創業板也跌到很低的點位，作為有經驗的機構投資者，我們知道一個新市場是如何逐漸成熟的。我認為，這個過程會在三板市場複製。”

　　一位只做新三板投資的機構投資者也告訴記者，他做三板投資時最注重公司的流動性，基本上買的都是做市指數成分股，必須有做市商，賣的時候至少可以和做市商做對手盤。第二是選股，不選太小的公司，市值要相對大。“我們80%以上的倉位投的標的基本上流通市值都在5億元以上，漲上來之後個股的流通市值都在10億元以上。我現在基本不碰協議公司，不方便研究，也容易踩‘雷’。相比做市公司來講，協議轉讓的公司風險更大。現在跌了一大波之後倒還好，股價都比較平穩了，説明大家不是在往裏面涌了。”

　　4月份以來，新三板告別了過去“漲多跌少”的喜慶紅，逐漸演變為漲跌互現的格局，甚至有時候是漲少跌多。當年的創業板也曾走過一樣的路徑，普漲一波之後跌下來，以後的每一波上漲的範圍會相對更小。部分機構投資者告訴記者，三板也會走出一樣的路線，這就是篩選的過程。強者恒強，弱者恒弱。一兩年之後再來看這些股票的走勢，會分化得非常厲害。

　　那麼，如何在這樣一個即將高度分化的市場中挑選靠譜的個股？付柏瑞對記者表示，三板市場對於創業板來講，是“黑馬”市場，一定要選市場裏的白馬，也就是三板市場最優質、未來最有可能成為藍籌的公司。“三板市場未來會很像香港市場的特徵。做市指數的市盈率是高於協議轉讓的，大股票會更貴，因為流動性就是溢價。”他認為，只要後續還有産品要建倉，這些藍籌就會是必選標的。

　　此外，他透露，由於子公司資管計劃的特殊性，目前他的思路是抓兩頭，一半是可能成為藍籌的優質標的，一半是未上三板的擬掛牌企業，“這個優勢是拿到的價格比較便宜，角色類似于創投，畢竟PE還是最賺錢的。”