嘉澳環保4月28日登陸上交所 機構定位分析
- 發佈時間：2016-04-28 08:23:26 來源：中國網財經 責任編輯：閻明煒
【基本資訊】
| 股票代碼 | 002795 | 股票簡稱 | 永和智控 |
| 申購代碼 | 002795 | 上市地點 | 深圳證券交易所 |
| 發行價格(元/股) | 14.85 | 發行市盈率 | 22.99 |
| 市盈率參考行業 | 通用設備製造業 | 參考行業市盈率(最新) | 54.49 |
| 發行面值(元) | 1 | 實際募集資金總額(億元) | 3.71 |
| 網上發行日期 | 2016-04-19 (週二) | 網下配售日期 | 2016-4-19 |
| 網上發行數量(股) | 22,500,000 | 網下配售數量(股) | 2,500,000 |
| 老股轉讓數量(股) | - | 總發行數量(股) | 25,000,000 |
| 申購數量上限(股) | 10,000 | 頂格申購需配市值(萬元) | 10.00 |
| 中簽繳款日期 | 2016-04-21 (週四) | 市值確認日期 | T-2日(T:網上申購日) |
【申購狀況】
| 中簽號公佈日期 | 2016-04-21 (週四) | 上市日期 | 2016-04-28 (週四) |
| 網上發行中簽率(%) | 0.0349 | 網下配售中簽率(%) | 0.0095 |
| 中簽結果公告日期 | 2016-04-21(週四) | 網下配售認購倍數 | 10473.24 |
| 初步詢價累計報價股數(萬股) | 2672360.00 | 初步詢價累計報價倍數 | 1781.57 |
| 網上有效申購戶數(戶) | 9916842 | 網下有效申購戶數(戶) | 1865 |
| 網上有效申購股數(萬股) | 6444565.20 | 網下有效申購股數(萬股) | 2618310.00 |
【公司簡介】
公司主要從事環保型增塑劑的研發、生産和銷售，目前已經形成了以環氧類、石化類、多功能複合類三大系列為主的環保型增塑劑産品體系，産品廣泛應用於電線電纜、人造革、植絨、塑膠薄膜等産業用塑領域。
【籌集資金將用於的項目】
| 序號 | 項目 | 投資金額(萬元) |
| 1 | 閥門研發檢測中心項目 | 3041.75 |
| 2 | 補充流動資金 | 6095 |
| 3 | 新增年産3000萬套無鉛水暖器材生産線項目 | 23684.52 |
| 投資金額總計 | 32821.27 | |
| 超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計) | 4303.73 | |
| 投資金額總計與實際募集資金總額比 | 88.41% | |
【機構研究】
上海證券：嘉澳環保合理估值為 22.86-28.58元
環保型增塑劑優勢生産企業
公司主要從事環保型增塑劑的研發、生産與銷售，經過多年的積累，目前已經形成了以環氧類、石化類、多功能複合類三大系列為主的環保型增塑劑産品體系，主要包括環氧大豆油、環氧脂肪酸甲酯、石化類環保型增塑劑和多功能複合型增塑劑等系列産品， 産品廣泛用於電線電纜、人造革、植絨、燈箱膜、塑膠薄膜、塑膠地板革、戶外用水管等塑膠製品。經過多年的自主研發創新、市場開拓等，公司核心競爭力不斷增強，目前已經逐漸成長為國內擁有自主智慧財産權並能規模化生産環保型增塑劑産品的知名企業之一。
募投項目提升生産規模
本次發行募集資金將投入年産 6 萬噸環氧植物油脂增塑劑項目、技術中心建設項目以及補充營運資金。 募投項目有利於擴大公司産品的生産規模，並進一步提高産品品質、降低生産成本，滿足不斷增長的市場需求，增強公司在環保型增塑劑領域的優勢地位。
盈利預測
根據募投項目建設進度情況，我們預計 2016、2017 年歸於母公司的凈利潤分別為 4192 萬元和 4615 萬元，同比增速分別為 7.90%和10.07%，相應的稀釋後每股收益為 0.57 元和 0.63 元。
定價結論
本次擬發行股份 1835 萬股，發行後總股本 7335 萬股，公司發行價格為 11.76 元/股。 綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性， 我們認為給予公司合理估值定價為 22.86-28.58 元，對應 2016年每股收益的 40-50 倍市盈率。
財富證券：嘉澳環保合理估值區間為14.5-17.4元
主營環保型增塑劑，成長空間大。 公司主要從事環保型增塑劑的研發、生産和銷售，已形成以環氧類、石化類、多功能複合類三大系列為主的産品體系，包括環氧大豆油、環氧脂肪酸甲酯、石化類環保型增塑劑和多功能複合型增塑劑等系列産品。公司産品主要應用於 PVC 塑膠製品的加工改性(提升加工性能、可塑性和柔韌性)，相比傳統通用型增塑劑，可同時滿足對PVC 塑膠製品無毒環保的要求。 歐盟近年傳統的鄰苯類增塑劑用量已下降到 35%以下，而我國傳統鄰苯類增塑劑仍佔總消費量的 80%以上，環保型增塑劑不到總消費量的 20%。 隨著歐盟REACH 法規的推出、台灣塑化劑及我國白酒塑化劑風波的影響， 未來大力發展無毒、環保增塑劑已成為趨勢。
公司目前擁有環保型增塑劑産能 9 萬噸，生産能力在國內位居前列，且主要産品均通過 REACH 認證和 SGS 多項標準檢測。 2013 年我國增塑劑産品産量 234 萬噸左右，中國增塑劑行業協會預測，至 2020 年，國內增塑劑需求量將達到 365 萬噸。行業總需求的穩步增長及對傳統通用産品的替代，為公司提供了廣闊的成長空間。
業績穩定、 毛利率不斷優化。 2013/2014/2015 年公司營業收入分別為 5.97/5.87/5.12 億元，實現歸屬母公司凈利潤分別為3214.31/3616.16/3885.52 萬元， 表現均較為穩定。 相比之下， 公司毛利率穩步提升， 2013/2014/2015 年分別為 13.24%/14.98%/17.46%，主要是由於環氧大豆油産品營收佔比(38.62%/40.45%/41.74%)與毛利率(10.83%/15.78%/21.35%) 的雙升。 未來，隨著公司環保型增塑劑産品的應用領域進一步擴展，兒童玩具、健身器材、汽車配飾等領域客戶的增長，公司業績與毛利率有望進一步提升。
下游産業持續景氣確保行業需求穩定增長。 PVC 塑膠製品是增塑劑行業的主要下游端産品，目前 PVC 已成為我國最大的通用型合成樹脂材料， 2000-2014年PVC樹脂産品産量從240萬噸增長至1630萬噸， 年均複合增長率高達14.67%。未來在國家“以塑代鋼”、“以塑代木”等政策背景下， PVC製品行業將處於快速發展之中。受益於此，我國增塑劑需求量將隨之增長，據中國增塑劑行業協會預測，至2020年國內增塑劑需求量將高達365萬噸。同時，在我國鼓勵環保類産品應用的産業政策導向下，隨著環保型增塑劑技術的日趨成熟， 下游塑膠製品加工企業將逐步通過技術革新、工藝配方改進等措施採用成本更為低廉、環保型增塑劑替代傳統增塑劑品種。未來，環保型增塑劑市場的快速擴張已成為必然趨勢。
募集資金投向。 公司本次擬公開發行不超過1835萬股， 募集資金不超過2.16億元，用於以下三個項目： 1、 年産6萬噸環氧植物油脂增塑劑項目，擬投入1.5億元； 2、 技術中心建設項目，擬投入0.5億元；3、 補充運營資金，擬投入1億元。 資金缺口將通過銀行借款等方式自籌解決。
此次募集資金到位後，將有助於企業把握行業發展時機， 加快技術進步與産品創新，同時擴大毛利高、需求旺盛的環氧植物油脂增塑劑産能， 進一步提高行業競爭優勢。
盈利預測與估值。 2013-2015年間， 公司下游産品聚氯乙烯樹脂(PVC)的表觀消費保持較為穩定增長，分別同比增長12.0%/14.0%/10.7%。 2014-2015年間，公司主營産品銷量分別同比增長5.1%/7.7 %， 銷售均價分別同比下降7.8%/19.2%。 考慮到公司下游産品持續景氣， 募集資金到位後項目承接能力較強， 但新增産能項目建設期達2年， 我們預計公司2016/2017 年營業收入分別為5.0/5.5億元，凈利潤分別為0.43/0.49億元， 按公開發行1835 萬新股攤薄，對應每股收益分別為0.58元和0.67元，給予公司2016 年業績25-30倍PE， 合理估值區間為14.5-17.4元。
主要風險提示。 原材料價格波動； 市場競爭加劇。
