華友鈷業(603799)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　研發、生産、銷售：鈷、鎳、銅氧化物，鈷、鎳、銅鹽類，鈷、鎳、銅金屬及製品，鈷粉，鎳粉，銅粉，鈷酸鋰，氯化銨；金屬礦産品和粗製品進口及進口佣金代理，生産設備進口及進口佣金代理。(上述涉及配額、許可證及專項規定管理的商品按國家有關規定辦理)，對外承包工程業務(範圍詳見《中華人民共和國對外承包工程資格證書》)。

　　【機構研究】

　　華鑫證券：華友鈷業合理估值區間為40-45倍PE

　　公司目前主營鈷産品和銅産品的生産經營，是國內最大的鈷生産企業。公司主營鈷、銅金屬採選冶及鈷材料産品的深加工與銷售，主要産品包括四氧化三鈷、氧化鈷、碳酸鈷、氫氧化鈷等鈷産品及電積銅、粗銅等銅産品。2011-2013年公司鈷化學品産品産量分別為5658、6106 和7685 噸，國內市場佔有率分別為16.18%、20.5%和21.31%，是國內最大的鈷産品生産商之一，鈷産品産量位居世界前列。

　　積極實施“走出去”戰略，提高鈷、銅資源自給率。由於國內鈷全球資源集中度較高，目前剛果(金)佔全球鈷資源的45%，為獲得穩定且低成本的鈷礦原料，公司自2006年即開始在剛果(金)佈局原料採購網點，並擇機向上游礦山領域擴展。公司目前實際控制鈷資源儲量約 1.62 萬金屬噸、銅資源儲量約 22 萬金屬噸。

　　鈷資源集中，下游需求仍然廣闊。全球共探明的鈷資源儲量為720 萬噸金屬量，集中分佈在剛果(金)、澳大利亞、古巴、尚比亞等國，上述四國佔資源總量的71.8%，其中剛果(金)鈷資源最為豐富，擁有340 萬噸的資源儲量，佔全球資源總量的47.22%。國內鈷資源儲量佔全球總量的比例僅為1.11%，比較較低，顯示國內是鈷資源貧乏的國家。

　　隨著未來鋰電池的大量應用，預計鈷在電池領域的需求仍將維持快速增長。

　　募投項目：進入鈷新材料領域，深入下游領域公司。公司擬開發行不超過9,100 萬股A 股，募集資金扣除發行費用後，將全部投資于“年産1 萬噸(鈷金屬量)新材料項目”。

　　項目建成後，將大幅增加現有産能，並且積極深入下游前驅體材料開發領域。

　　盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016 年營業收入分別為35.16、40.65、44.20 億元，實現歸屬母公司凈利潤1.02、1.98 和2.05 億元，EPS 分別為0.19、0.37 和0.38 元(考慮IPO 發行後股本為53519 萬股計算)。由於可對比公司較少，選取了部分類似的上市企業作為可對比公司，選取的可比公司2014 年平均PE 為50 倍，我們認為，公司作為國內最大的鈷生産企業，行業地位顯著，並且隨著海外礦山的開發，預計未來資源自給率有望進一步提高，給予公司40-45倍估值較為合理，對應的公司每股價格為7.6-8.55 元。

　　風險提示：鈷、銅金屬價格波動風險；海外經營風險；上游礦山開發風險。