中礦資源(002738)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　固體礦産勘查技術服務、 礦權投資、海外勘查後勤配套服務和建築工程服務等。

　　【機構研究】

　　海通證券：中礦資源合理估值為25-30倍PE

　　中礦資源是海外固體礦勘查行業領先的企業，具備多年海外承接經驗，公司目前訂單飽滿，技術和人員優勢顯著，在海外發力多點佈局，同時參與下游礦權投資，預計登陸資本市場後公司將在業務規模和品牌上獲得更大助推力。

　　中礦資源是由國企改制而來，專業從事境外固體礦産勘查技術服務。主營業務包括固體礦産勘查技術服務、礦權投資、海外勘查後勤配套服務和建築工程服務。

　　海外固體礦産地質勘查業務收入為公司盈利的主要來源，但近年來佔比有所下降，同時期建築工程服務以及海外勘查後勤配套服務佔比均有所上升。

　　“重技術、輕資産、走出去”。公司作為中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務公司，是我國固體礦産勘查技術服務領域的領先企業。公司戰略目標是成為一家國際一流的固體礦産勘查技術服務型公司。公司專注中高端客戶提供綜合地質勘查技術服務。經過多年發展，公司形成了較強的綜合性競爭優勢，在經驗、品牌、中高端客戶資源等方面具有先發優勢。

　　行業進入壁壘多，保障利潤率，在手訂單充裕。行業存在著資質壁壘、技術壁壘、經驗壁壘以及客戶資源壁壘四大準入限制。同時海外市場競爭程度相對緩和、對技術、科技的高要求使得行業的利潤水準穩定在較高的水準。公司簽訂的尚未執行完畢的合同金額約2.59億，保證了主業固體礦産勘查業務具有較好的可持續性。

　　海外多點佈局，積極向行業下游延伸。公司境外經營項目主要位於尚比亞、辛巴威、巴布亞紐幾內亞、馬來西亞、阿富汗、寮國等國家。2014年以來，印尼、馬來西亞等地區固體礦産勘查收入有所提高，公司收入結構日趨平衡，擬將印尼、馬來西亞等打造成為公司收入來源新增長點。公司在控制風險的前提下適時適度有選擇性的介入海外礦權投資，礦權投資業務的開展有利於充分發揮公司的勘查技術優勢，積極促進公司現有主營業務的發展，為公司增加新的盈利增長點。

　　募集1.9億用於勘探主輔設備購置及配套營運資金項目。公司擬發行3000萬股，佔發行後總股本的25%。實際募集資金1.91億元主要用於勘探主輔設備購置及配套營運資金項目，將有助於提高公司的品牌、議價、承攬能力。

　　合理價值區間13.25-15.90元。預測公司2014-2015年分別為EPS0.45、0.53元，按照目前新股發行的規則，在公司不減持老股的條件下，預計發行價為“(融資額+發行費用)/發行數量”，建議詢價(7.57元)，對應14年PE16.8倍。考慮到公司輕資産運營，恰逢“走出去”大戰略展開，增長空間較大，我們認為給予2015年25-30倍PE是合理的，對應價值區間為13.25~15.90元。

　　風險提示：經營業績下滑風險，客戶集中度較高風險，競爭加劇風險。

　　銀河證券：中礦資源合理估值區間6.24-9.75元

　　綜合地質勘查技術服務商，“走出去”戰略先行者。公司主營業務包括固體礦産勘查技術服務、房屋建築服務、礦權投資業務和海外勘查後勤配套服務等。公司作為中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務公司，主要為大型礦業集團以及境內外礦業公司提供綜合地質勘查技術服務；2011-2013 年，國外業務佔比分別為94.1%、85.4%、79.7%。

　　礦産品國內缺口大，礦業對外投資保持高速增長。據不完全統計，在45 種主要礦産中，國外進口的礦産品有23 種，重要礦産品對外依存度較高。2006 年至2013 年，中國對外投資流量從211.6 億美元增至1078.40 億美元，CAGR 高達26.2%。其中，採礦業位居中國對外投資存量金額的第三位。2003 至2013 十年間，中國採礦業投資凈額從13.8億美元增至248.1 億美元，增長了17 倍，CAGR 高達33.51%。

　　公司競爭優勢突出：(1)海外業務先發優勢：在市場意識、技術服務、綜合管理水準等方面具有明顯的市場競爭力。(2)政策扶持優勢：財政部、國土資源部為海外礦産風險勘查活動提供專項資金扶持，推動了海外礦權投資的發展。(3)領先的技術優勢。(4)外部合作優勢：與大型企業集團簽署資源勘探戰略合作協議，靈活吸收外部戰略投資者。

　　“走出去”戰略為公司海外勘察帶來廣闊市場，“基地化”發展戰略，打造全球佈局，礦權投資業務拓展新的增長空間。目前我國企業控制的境外國際礦業生産市場的份額大約只佔世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引導下，無疑將會進一步促進國內企業“走出去”勘查、開發海外礦産資源。公司制定的“基地化”發展戰略，通過本土化及規模化運營，公司項目人力物力的投入可以實現集約化管理，從而控制和降低項目成本。礦權投資業務是公司固體礦産勘查業務的有效延伸，與非勘查技術服務企業相比，公司從事礦權投資業務有較大的技術、經驗優勢和抗風險能力。

　　風險因素：業務週期波動風險；客戶集中度較高風險；境外經營風險等。

　　合理估值區間6.24-9.75 元：我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.39/0.45/0.58 元，CAGR 達12.54%，合理價值區間為6.24-9.75 元(對應14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 億元，絕對估值7.51 元。