葵花藥業(002737)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　各類中成藥、化學藥品(包括生物制藥)的研發、生産和銷售、公司及下屬子公司共擁有片劑、丸劑、散劑、栓劑、膠囊劑、合劑、顆粒劑、糖漿劑、軟膏劑、浸膏劑、噴霧劑等 15個劑型722 個品種的“準”字號藥品、其中包括 1 個國家中藥保護品種、12 個獨家品種、402 種藥品被列入醫保目錄、 181 種藥品被列入基本藥物目錄。

　　【機構研究】

　　國泰君安：葵花藥業合理估值區間為21-23倍PE

　　公司産品覆蓋消化系統、兒科、呼吸感冒、婦科、風濕骨病、心腦血管六大用藥領域，其中婦兒專科用藥市場潛力巨大，公司競爭優勢突出，有望保持快速增長。

　　投資要點：

　　建議合理定價區間 48.30-52.90 元，對應 2015 年 21-23 倍 PE。我們預計公司2014-2016 年凈利潤2.96、3.36、3.75 億，對應EPS(按發行3650 萬股計算)2.02、2.30、2.57 元。參考A 股可比中成藥上市公司，2015 年PE 均值22X，給予公司合理估值2015PE 21-23X，對應合理價格區間48.3-52.9 元。考慮到公司不進行老股轉讓，不超募，發行價=(募集資金+發行費用)/發行數量，對應發行價36.54 元。

　　産品線豐富，渠道及終端力強。公司産品線覆蓋消化系統、兒科、呼吸感冒、婦科、風濕骨病、心腦血管六大用藥領域，擁有15 個劑型722 個品種，其中1 個國家中藥保護品種，12 個獨家品種。公司下設7 個銷售事業部，已建180 支銷售團隊，與全國近800 家醫藥流通企業穩定合作，覆蓋近4400 家臨床醫院，約30 萬家藥品零售終端、鄉鎮醫院。2013 年收入21.8 億，未來隨著一線産品深度行銷，二線産品依靠渠道及終端優勢不斷上量，公司有望保持穩定增長。

　　婦兒專科用藥市場潛力大，公司競爭優勢突出。近年來，國家越來越重視婦兒專科用藥領域，2012 新版基藥目錄新增婦兒科中成藥品種幅度大；2014 年5 月21 日， 六部委聯合印發《關於保障兒童用藥的若干意見》鼓勵支援兒童專科用藥發展。公司主打獨家産品康婦消炎栓、小兒肺熱咳喘口服液銷售均過2 億，後續産品儲備豐富，有望分享行業快速增長盛宴，在專科領域形成明顯的競爭優勢。

　　募投項目擴大一線産品産能，完善二線産品梯隊。此次公司計劃募集資金12.5 億，主要投資于各生産型子公司，增加一線産品産能，完善二線産品梯隊，培育新的利潤增長點；同時新建研發中心項目，擬在北京、上海、廣州、武漢、西安建立銷售中心，加強研發創新能力，完善行銷網路，助力公司持續穩定發展。

　　風險提示：原材料成本上升風險；産品降價風險；市場競爭激烈風險。

　　興業證券：葵花藥業合理價格為36-46元

　　葵花藥業以中成藥、化學藥的研發、生産、銷售為主、産品涵蓋消化道、兒科、呼吸感冒、婦科等用藥領域。

　　兒科用藥為公司規模第一的品類：其2013 年的收入規模為8.97 億，收入貢獻比約為41%，其中三大核心産品佔比超過60%，新老産品齊發力造就兒科用藥歷史20%的複合增速。未來伴隨新産品的不斷上市，公司兒科類用藥有望穩定快速增長。

　　消化道及婦科類用藥為公司規模第二及第三的品類：其2013 年的收入規模分別為5.91 億及1.17 億，收入貢獻比分別為27%及6%，未來伴隨新産品的推出，將為其帶來新的增長動力。

　　兒科用藥市場開發尚不充分、市場空間巨大：兒科用藥市場規模預計超過400 億，伴隨國家對兒童用藥政策鼓勵的推進，其有望繼續保持較快增長。

　　消化道用藥市場規模大、肝病及胃腸道用藥是核心

　　估值及投資建議。我們預測公司2014-2016 年EPS(按發行後總股本14600萬股計算)分別為2.00、2.43 及2.92 元，預計公司未來在核心品種保持穩定增長、新産品不斷上市、銷售網路進一步成熟的情況下，業績有望保持穩定增長。綜合考慮公司發行股本與募集資金情況，預計發行價約36.42元/股，參考可比公司的估值水準，我們認為可給予公司2014 年18-23 倍PE，預計每股的合理價值在36-46 元，建議在此區間申購。

　　風險提示。1)、公司主要中藥材價格上升；2)、主打産品增長低於預期；3)、新産品推出低於預期；4)、産品降價風險。