華電重工(601226)

　　華電重工此次發行總數為15000萬股，網上發行4500萬股，發行市盈率22.22倍，申購代碼：780226，申購價格：10.00 元，單一帳戶申購上限45000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　許可經營項目：無。一般經營項目：設計、安裝、調試及委託生産大、中型火電、水電、風電、及核電、煤炭、石油、化工、天然氣、港口、交通、市政、冶金、建材、糧食行業的重工裝備、散裝物料輸送系統、管道系統、空冷系統、施工機械、起重機械鋼結構；工程設計；施工總承包；專業承包；技術諮詢、技術服務；貨物進出口業務。

　　【機構研究】

　　銀河證券：華電重工合理估值為25-30倍PE

　　以技術為核心、工程總承包為主的工程整體方案服務商。公司業務集工程系統設計、工程總承包以及核心高端裝備研發、設計、製造于一體，主要包括物料輸送系統工程、熱能工程及高端鋼結構工程三大業務板塊。公司收入的主要來源為物料輸送系統工程，2013 年的營收佔比為66%。公司2013 年收入/歸母凈利潤47.45/3.57 億元，2011-2013 年營收CAGR 為11.1%，凈利潤CAGR 為16.3%。公司控股股東為華電工程，持股比例為80.65%，實際控制人為華電集團。

　　物料輸送行業下游需求廣泛，行業齊力拉動增長。公司下游行業主要為電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及採礦等，下游廣闊的市場以及對産品、服務品質要求的提高為行業提供了穩定的增長空間，國民經濟持續穩定發展、固定資産投資額不斷增加也為物料輸送行業提供了良好的發展機遇。

　　公司競爭優勢突出：(1)一體化服務優勢：憑藉完整的業務體系，公司能夠為客戶提供物料輸送系統工程、熱能工程、高端鋼結構工程以及新業務領域工程項目的整體解決方案。(2)核心裝備自主研發製造優勢：公司擁有曹妃甸重工、武漢華電、河南華電以及重工機械四家生産基地，可將相關領域的技術成果快速産業化。(3)技術和品牌優勢：公司先後參與了國內外百餘項重大工程，與海內外多家大型企業建立了長期友好合作關係，在各業務領域均産生了良好的品牌效應。(4)人才優勢：公司具有一大批專業技術人員，骨幹人員平均從業年限均超過20 年。

　　募投項目增強核心競爭力，新業務儲備豐富，上市後有望整合母公司資産。公司募投資金用於曹妃甸重工裝備製造基地項目、物料輸送系統核心産品擴能及配套項目、高端鋼結構産品擴能項目和研發中心建設，增強公司核心競爭力。公司業務具有環保、高效、資源節約特色，在煤炭清潔高效利用領域已取得成效，並拓展海上風電、煤化工、噪聲處理、油氣等新業務，發展前景廣闊。公司作為華電工程唯一的上市公司，未來有可能成為華電工程業務的整合平臺。

　　風險因素：固定資産投資波動；回款風險；原材料價格波動等。

　　合理估值區間13.75-16.50 元：我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.55/0.63/0.71，相對合理估值13.75-16.50 元(對應14 年25-30倍PE)，合理市值為105.5-126.6 億元。

　　安信證券：華電重工合理價格區間為13.0-15.6元

　　公司是華電集團下屬專業工程服務商。公司是華電集團下屬華電工程的控股子公司，目前主營業務為物料運送系統工程、熱能工程和高端鋼結構工程，業務環節集工程系統設計、工程總承包、核心高端裝備研發設計製造于一體，下游行業覆蓋電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及採礦等眾多行業。公司2013 年收入/盈利分別為47.4/3.6 億元，2011-2013年收入/凈利潤CAGR 分別為11.1%/16.3%。目前收入主要來源為物料輸送系統工程，2013 年佔比66%。

　　下游行業眾多，需求廣泛。物料運送行業下游跨電力、港口、石油、冶金、化工等眾多行業，需求廣泛。2006-2013 年火電裝機總量CAGR 為8.6%，化學原料及製品製造業投資CAGR 達27%，石油加工煉焦業投資CAGR 也達18%，保持穩定增長。熱能工程業務涉及電力裝備輔機的四大管道系統和電站空冷系統，海外需求和節水標準提高提供了行業發展的新動力。高端鋼結構工程受益於火電類業務穩定增長和海上風電迅速發展。

　　公司具有較強綜合競爭優勢。公司具有較強研發能力，在物料運輸系統和熱能工程領域擁有核心高端裝備研製能力，以製造支撐工程承包並提供一體化服務，積累了豐富的項目經驗和良好的口碑。與華電等五大發電集團、寶鋼、國開投、神華等均長期合作，客戶資源深厚。

　　新市場和新業務開拓促增長，上市公司平臺潛力大。公司上市後品牌及資金實力提升，將加速項目承接及外延擴張；公司在煤炭清潔高效利用領域已有重要突破，並大力進軍海上風電、油氣服務等新興業務，未來通過新業務快速發展、海外擴張有望實現業績持續增長。此外，華電工程旗下擁有環保、電站等資産，公司作為下屬上市公司平臺，具有較大運作潛力。

　　盈利預測與詢價建議：我們預測公司2014/2015/2016 年發行攤薄後EPS為0.52/0.60/0.69 元。可比公司2014 年平均PE 約為19 倍，考慮到公司作為華電工程的上市公司平臺潛力以及當前市場環境下新股活躍表現，合理二級市場價格區間為13.0 -15.6 元(對應PE 為25-30 倍)。公司擬募集資金144,580 萬元、預計發行費用5420 萬元，合計150,000 萬元，而公司預計發行15,000 萬股，在不安排老股轉讓、沒有超募且足額發行情況下，對應發行價格預計為10.00 元。

　　風險提示：宏觀投資大幅下行風險、原材料波動風險、應收賬款壞賬風險、客戶流失風險。