近期，已于IPO排隊的亞普汽車部件股份有限公司(以下簡稱“亞普汽車”)更新了其招股説明書。其擬公開發行股份不超過6,000萬股，發行後總股本不超過51,000萬股，擬於上交所上市。亞普汽車在汽車郵箱市場，佔有率一直處於領先的位置。然而，國內外宏觀經濟環境的變化卻給亞普汽車帶來些許寒流。2011年至2013年末，亞普汽車實現的綜合毛利率分別為15.33%、14.38%以及13.47%，總體上呈現出不斷下滑的態勢。

　　亞普汽車的原料及設備需要從國外引進的事實強化了亞普汽車海外業務的佔比。2011年至2013年末，亞普汽車的境外業務從10.66%攀升至12.35%，2014年上半年也仍然保持著上升的勢頭。值得注意的是，海外環境的變化卻並沒有為這種擴張的局面助力，2014年，亞普汽車的多處海外分公司已經陷入虧損的境地，亞普汽車的經營顯然承受著巨大的壓力。

　　毛利率連續三年下滑　財務狀況現劣勢

　　據亞普汽車招股説明書(申報稿)顯示，該公司專業從事汽車燃油系統的開發、製造和銷售業務，主要産品為乘用車用塑膠燃油管及加油管。經過多年的發展，亞普汽車已經發展成為我國塑膠郵箱生産的領先企業。2011年度至2013年度，亞普汽車主營業務實現的收入分別為279,828.54萬元、324,180.47萬元以及384,988.18萬元，連年保持著較高的增長。2014年上半年，亞普汽車實現主營業務收入211,314.33萬元，已實現2013年銷售收入的54.89%，增加的趨向仍較明顯。

　　然而，營收增長的背後卻是另一番景象。2011年至2013年，亞普汽車實現的綜合毛利率出現了連續下滑，三年期間分別為15.33%、14.38%以及13.47%。營收增長與利潤下滑的背離，毫無疑問地凸顯出亞普汽車內部管理水準的欠缺。這一點，從其營業總成本的走高可窺一斑。

　　2011年至2013年，亞普汽車的營業總成本分別為282,940.46萬元、320,133.19萬元以及385,787.89萬元，最近一年年度增長率為20.51%。中國青年網記者分析發現，亞普汽車營業總成本的增加主要與原料成本的上升及財務費用的增加有關。2011年，亞普汽車的原料成本為227,233.33萬元，而在2013年，這一數值飆升至304,637.99萬元，期間漲幅達34.06%。

　　營業成本的走高與亞普汽車的財務費用甚相關聯。為了協同營收的擴張，亞普汽車的短期借款水漲船高。2011年至2013年，亞普汽車的短期借款金額分別為37,076.93萬元、47,963.15萬元以及56,182.65萬元。2014年上半年，亞普汽車的短期借款躥升至歷史高位，達67,166.34萬元。負債的高企惡化了亞普汽車的資産負債率。2013年末，其資産負債率為59.82%。

　　然而，與同行業上市公司相比，亞普汽車的資産負債率優勢全無。同樣在2013年，行業對手的資産負債率均值為39.94%，明顯低於亞普汽車的高負債水準。不僅如此，在與業務領域相近的順榮股份進行比較之下，亞普汽車明顯顯示出極大的劣勢。2013年，順榮股份的資産負債率水準僅為7.93%。

　　海外子公司過半虧損　整體上業績下滑

　　2014的5個海外子公司中，有3家在報告期間實現了凈利潤虧損。其中，有2家實現了重度虧損。

　　亞普汽車在招股書中稱，該公司定位於成為全球燃油系統總成提供商，因此廣泛地進行了海外業務的佈局。截至2014年6月末，亞普汽車已在印度、俄羅斯、澳大利亞、捷克、德國等地設立了子公司，其中亞普德國設立於2014年5月，也即亞普汽車提交、披露首次招股説明書期間，還未進入正式運營階段。亞普汽車投入運營的海外子公司僅有4家。

　　事實上，在亞普汽車運營的4家海外子公司中，子公司虧損一直保持著較高的比例。其中，亞普印度在報告期間實現了全虧損。中國青年網記者發現，亞普汽車持有亞普印度77.65%的股權，投資額度為1081.50萬美元，主營業務為乘用車塑膠油管的生産和銷售。亞普印度的主要客戶為印度大眾汽車有限公司、印度福特汽車有限公司以及印度通用汽車有限公司。然而，背倚“大樹”的亞普印度的經營業績卻令人大跌眼鏡。2011年至2013年，亞普印度分別實現凈利潤虧損1,313.51萬元、1,173.11萬元以及2,150.23萬元，虧損額度經年擴大。2014年，亞普印度繼續保持著713.57萬元的虧損。

　　除此而外，亞普俄羅斯的業績也令人不敢恭維。亞普俄羅斯是亞普汽車于俄羅斯設立的全資子公司，同樣從事乘用車塑膠郵箱的生産和銷售業務。亞普俄羅斯的主要客戶有俄羅斯大眾汽車公司以及俄羅斯標致雪鐵龍汽車公司。2011年至2013年，亞普俄羅斯分別實現凈利潤虧損2,316.53萬元、56.43萬元以及3,837.84萬元，虧額額度總體上呈現出擴大態勢。2014年，亞普俄羅斯繼續實現凈利虧損1,504.04萬元。

　　重度虧損的亞普印度與亞普俄羅斯無疑給亞普汽車的擴張帶來不良的衝擊，值得一提的是，亞普澳大利亞雖然實現了凈盈利，然而其營業利潤卻呈現出下滑的趨勢。亞普捷克也不過近年才扭虧為盈，業績變臉的可能性仍在。亞普汽車的海外擴張或許正在進入一場生死考驗。