美聯儲2015年啟動加息將驅動美元長期走強是當前壓倒性的市場判斷，經濟復蘇帶來失業率大幅下滑是其核心論據之一。2014年底，美國失業率下滑至5.6%，相比2009年10月10%的峰值水準可謂天淵之別。但筆者認為，亮麗的失業率數據至少存在4個瑕疵，可能掣肘美聯儲的加息決策。

　　一是勞動參與率較低。2014年底，美國勞動年齡人口約2.4903億，勞動參與率為62.7%，即實際的“經濟活動人口”（就業者+失業者）僅為1.5613億；2007年底，美國勞動力人口約為2.319億，雖然比2014年底少約1716萬，但當時66%的勞動參與率使經濟活動人口高達1.531億，僅比2014年底少約301萬。很明顯，目前勞動力市場的活躍度與次貸危機全面爆發之前相比仍有較大距離。

　　二是非自願兼職人員較多。2014年底，經季節調整，在美國就業大軍中，非自願兼職（希望獲得全職工作但卻只能從事兼職）人數約為679萬人，該數字雖然比2011年9月927萬的歷史峰值明顯降低，但仍比2007年底462萬的數值高約47%。根據美國的統計方法，只要被調查者在調查周內從事了1-34個小時的有薪工作，就算是兼職從業者，因此兼職者的實際收入水準可能非常微薄。大量非自願兼職者一定程度上美化了失業數據，也説明美國經濟創造全職就業崗位的能力仍顯不足，如果從就業人口中扣掉非自願兼職人員，那麼2014年底美國的失業率將上升至9.9%。

　　三是就業增長極不均衡。如果單純比較就業人數，美國目前已經超越了危機爆發之前，但這主要功歸於勞動力薪酬較低的中低端服務業，同時中低端服務業也是兼職崗位的主要提供者。2014年底，美國非農就業人數較2007年底增長了1.4%，但商品生産領域（如採礦、建築、製造）的就業人數萎縮了12%，服務業就業人數則擴張了4.0%。除了未受危機影響的教育和保健服務業，服務業中就業崗位增長最快的是休閒和酒店服務業，擴張了9.6%，同時這也是美國服務業中薪資水準最低的行業，而薪資水準最高的資訊業和金融業的就業人數則分別萎縮了11.1%和2.5%。

　　四是薪資上漲乏力。2007年次貸危機爆發，2008和2009年美國連續兩年陷入負增長，自2010年開始重回增長軌道。在經濟的起伏波動中，2007-2010年，美國商品生産類行業的平均時薪上升約11.2%，私人服務業平均時薪上升約10.9%。而2011至2014年，雖然美國經濟穩步擴張，但上述兩大行業的平均時薪上升幅度則分別降至7.9%和8.2%，經濟數據的復蘇並未帶來薪資水準的同步上漲。此外，若用同期的CPI數據進行修正，2010-2014年上述兩大行業的實際平均時薪漲幅分別僅為0.19%和0.46%。

　　上述四大問題是美國低失業率水面下的暗流，並導致美國貧富差距進一步增大。2007-2013年，美國5%的最富有家庭收入佔比從21.2%上升至22.2%，同期佔家庭總數80%的中低收入家庭收入佔比從50.3%下滑至49.0%，美國全部家庭的收入基尼系數由0.46上升至0.48。

　　有效需求不足是經濟危機爆發的重要原因，在邊際消費傾向遞減規律的作用下，提高中低收入人群在社會總收入中的佔比是化解有效需求不足，進而促進經濟長期穩健發展的必然要求，而美國就業市場卻提供了反面證據。從美國經濟的長遠考慮，刺激投資、增加全職崗位和提高勞動者報酬在社會收入中的比重仍是美國政策制定者的艱巨任務，急於加息未必是上策。特別是，如果美國通脹因原油價格低迷而維持在較低水準，美聯儲加息的必要性將進一步降低。（作者單位：中國建設銀行總行 本文僅代表作者個人觀點）