今年以來，奇虎360、陌陌、迅雷等33家中國公司計劃從美股退市，規模約400億美元。“美國市場並未充分體現出360的價值。”奇虎360創始人兼董事長周鴻祎言語間表達了對華爾街投資者低估公司的不滿。華爾街曾提供了中國網際網路企業發展的初始資本動力，但如今巨大的資本套利空間以及兩個市場對中國網際網路企業理解上的差別，造就了業界“中概股回歸之勢不可逆轉”的判斷。

　　業內人士認為，面對仍處在不斷完善中的A股市場，中概股的回歸在估值上顯現出了一種強勢。誠然，A股投資者或許願意給新興産業更高的估值，但市場總會逐步成熟，過高的估值也會趨於收窄。如果中概股是為了企業的發展而啟動私有化，那麼實現回歸的中概股顯然應給A股投資者帶來更好的回報。

　　不再迷戀華爾街

　　日前，網際網路大會在烏鎮召開，國內網際網路大佬悉數出席。處在私有化浪尖上的奇虎360並沒有過多透露進展情況，反而是最早登陸美國資本市場的搜狐頗為高調。

　　大會期間，搜狐發佈公告，宣佈收到來自公司董事長及CEO張朝陽的6億美元回購要約。要約一旦執行，張朝陽將回購搜狐30%的股票和債券，加上現有的20.01%股份，張朝陽持有的搜狐股票將超過半數。

　　儘管搜狐否認這與私有化無關，但高度集中的股權將為後續私有化提供便利。國內一主導中概股私有化的投行負責人透露，創始人的野心以及持股比例將是決定私有化能否成功的關鍵因素。

　　搜狐曾經是“四大門戶網站”之一，與新浪、網易等一大批海歸回國創辦的網際網路企業在2000年登陸納斯達克。而2000年也正是網際網路泡沫破裂之際，美國資本市場無疑給了搜狐、新浪等中國網際網路企業亟需的資本支援。2000年全球網民只有2億，中國人也才開始認識網際網路，而網際網路輕資産、無持續盈利的情況使得其發展只能依賴來自華爾街的風投。

　　但網際網路公司每次融資都是跟華爾街資本的一輪博弈。“公司每大規模發展一步，就面臨股權被進一步稀釋。”業內人士指出，目前馬雲只有阿里巴巴集團7.8%的股份，馬化騰只有騰訊不到10%的股份，劉強東持有京東的股權也不超過20%。

　　更重要的是，經過十多年的發展，中國企業已經不再僅僅滿足於華爾街投資者的評判。目前，華爾街對網際網路公司估值普遍不高，谷歌的市盈率為33倍，與百度的市盈率相當，百度的市盈率為35倍數左右。

　　中國網際網路公司的發展是基於超過6億的網民群體。周鴻祎認為，2011年在美國紐交所上市後，360更是借助國際資本市場的力量保持了高速增長，年複合增長率超過100%。“公司以高速成長回報了投資人，然而我們當中很多人認為，360目前的市值並未充分體現公司的價值。”

　　對於中美網際網路公司的盈利模式，華爾街也有不同的看法。美國投行人士介紹，華爾街通常是以矽谷的發展歷程對比中國網際網路企業，並且堅持將中國科技企業與美國相對應的企業對比，比如阿里巴巴上市前對比的標的企業是亞馬遜+eBey，其實阿里巴巴與亞馬遜的商業模式有很大區別。

　　面對中國網際網路産業的高速發展，張朝陽曾表示，之前過於看重市值，緊跟華爾街的意願，放棄了搜索和即時通訊兩條業務線，導致搜狐錯失了重要發展機會。

　　估值差誘惑難擋

　　然而，國內資本市場的紅利畢竟是中概股回歸的直接動因。12月18日，周鴻祎領銜的中資財團達成奇虎360的私有化交易協議，93億美元的估值也成為迄今中概股規模最大的私有化交易。

　　中資財團包括中信國安、金磚絲路資本、紅杉資本中國、泰康人壽、平安保險、陽光保險、New China Capital、華泰瑞聯和華盛資本或其下屬實體。此外，還有通過購買私有化基金間接參與的公司，電廣傳媒以不超過3億元認購“華融360專項投資基金”的方式參與。

　　“這樣可提高公司投資收益預期。”電廣傳媒對“繞道”提供私有化資金如此解釋。一旦奇虎360完成私有化並登陸A股，公司就能享受投資收益。預計奇虎360將在2016年上半年完成私有化，隨後最早于2017年在中國資本市場重新掛牌。

　　按照93億美元的估值，以及2014年歸屬於普通股東的凈利潤2.19億美元測算，奇虎360的靜態市盈率為42倍左右。在A股的網際網路公司中，這仍屬於低估值。目前，多數A股網際網路公司的市盈率超過百倍。以樂視網為例，該公司市值近1090億元人民幣，動態市盈率超過200倍。投行人士透露，以奇虎360目前的估值私有化，一旦其登陸A股市場將獲得高額收益。

　　2013年5月，分眾傳媒完成私有化退市，當時的市值約26.46億美元，折合人民幣約165億元。經過兩年多時間，其以私有化估值的2.5倍價格借殼七喜控股。目前，重組尚未完成，但七喜控股的股價一直維持在高位。

　　“幾乎所有網際網路中概股都想回到國內資本市場，最好的結果當然是整體獨立上市，但為了佔坑也需要操作方式創新。”操刀某中概股回歸方案的投行人士告訴記者，由於整體獨立上市必須私有化並拆除VIE架構，其中要負擔很多成本，因此有了搜房控股分拆部分資産裝入A股公司萬里股份完成回歸的方式。

　　各路機構顯身手

　　“華泰聯合、民生銀行在分眾傳媒私有化回歸上賺了100億元。”知情人士透露，在分眾傳媒私有化回歸過程中，華泰聯合證券提供融資和並購服務，民生銀行提供過橋資金。目前，華泰聯合證券還在主導奇虎360的私有化，奇虎360私有化的體量是分眾傳媒的4倍。

　　有投行人士透露，此前阿里巴巴、京東等企業赴美上市，國際投行高盛、摩根等賺得盆滿缽滿，國內投行沒有參與的機會，而中概股回歸熱潮給了國內投行參與網際網路投資的機會。

　　“我們的機會來了。”一位投行人士告訴中國證券報記者，作為新興産業的代表，中國網際網路公司回歸國內資本市場是大勢所趨。國內充沛的流動性、資金進行股權投資的強烈慾望直接為私有化提供了彈藥，促成了這一資本盛宴。目前，投行已經嘗到了甜頭，正在積極説服更多主營業務在國內的中概股回歸。

　　民生銀行投資銀行部總經理張立洲表示，中概股回歸，本土資本乃至大環境能為網際網路企業提供更多的理解和支援。張立洲認為，此前國內赴海外上市的網際網路企業，除了在2013年享受了一些陽光之外，就沒有享受良好的融資環境。“隨著‘網際網路+’戰略的推出，A股對於優質網際網路企業的估值並不吝嗇。”

　　業內人士認為，對於中小投資人而言，中概股以高於二級市場的價格私有化，也給股價上漲留下了套利空間。對目前已公佈私有化的中概股股價進行整理可以發現，有些計劃回歸國內市場的熱門中概股，回報預期空間可能達300%。

　　？估值盛宴終有時

　　回歸的中概股將如何對待A股的投資者？告別以機構投資者為主的華爾街，面對以散戶為主的A股市場，不少網際網路公司似乎顯得非常強勢。

　　樂視網2010年7月份登陸A股以來，通過首發融資73000萬元，股權再融資122850萬元，債券再融資253000萬元。樂視網通過融資，購買花兒影視100%股權，購買樂視新媒體99.5%股權，補充了流動資金。

　　正在進行私有化的合一集團(優酷馬鈴薯)，2010年10月份赴美IPO的融資規模為2.02億美元，通過配股的方式融資5.93億元美元。上市之初，優酷馬鈴薯的市值遠遠高於樂視網，而如今樂視網通過在A股的長袖善舞，樂視網市值超過了1000億元人民幣，而優酷馬鈴薯市值不足53億美元。借助資本市場樂視網初步搭建了“平臺+內容+終端+應用”的生態模式，而優酷馬鈴薯的盈利模式近幾年沒有出現變化，盈利狀況也沒有改善，廣告商業模式亟待股改變。

　　回歸後的中概股能否贏得A股市場投資者的持續青睞？賽富亞州投資基金創始管理合夥人閻焱表示，現在A股市場的平均估值遠遠高於美國市場，將那邊的公司拆了回國交易就可以賺3倍以上，中國的資本市場似乎有點搶錢的味道。但資本市場永遠是波動的，這種情況不會持續很長時間，最後一定會形成均衡的市場回報。

　　換句話説，回歸後的中概股應將焦點放在業績本身。投資基金人士也認為，中國當下正處於經濟轉型的時期，對高新技術産業的認同度高，這類中概股回歸國內有望在未來幾年保持高估值狀態。但這些企業業績增長情況如果與市場認知不符，估值必將走低。

　　創始管理合夥人閻焱表示，最好的方式是借助中國資本市場將蛋糕做大。國內網際網路的人口紅利正在逐漸消失，面向消費者的網際網路公司目前陷入盈利困局，通過燒錢模式獲取用戶、壯大市場並實現盈利的路徑難走通。

　　今年以來，從“廝殺”到“相愛”的故事不斷上演，滴滴與快的、58同程與趕集、攜程與去哪兒、大眾點評與美團，眾多網際網路細分領域的“老大”與“老二”愛恨糾纏不斷重復。“資本支撐下的高補貼模式難以為繼。”網際網路行業人士曾航表示，但在講述新故事的同時，企業發展能否出現新希望需要進一步觀察。

　　在“網際網路+”的大潮下，回歸後的中概股仍需要不斷升級。周鴻祎就表示，奇虎360目前正進行全面戰略升級，私有化及後續運作將為公司跨越式發展注入巨大的推動力。但業內人士認為，中概股回歸後最終能否實現高回報仍需要時間來檢驗。

　　投資眾多網際網路創業公司的紅杉資本也希望通過回歸享受收益。在眾多私有化中概股中，紅杉資本的身影頻頻出現，奇虎360的私有化財團中就有紅杉資本。據記者粗略統計，目前私有化網際網路中概股中近一半都有紅杉的身影。