鄭煤機停牌黑洞：耗資41億收購遺棄業務到底圖了啥

　　德國博世史上最複雜的業務剝離終於有了新進展，其起動機與發電機全球事業部(下稱“SG”)找到了買家——A+H股上市公司鄭州煤礦機械集團股份有限公司(SH601717，HK0564，下稱“鄭煤機”)。

　　近日，鄭煤機與私募股權公司崇德投資共同宣佈，相關交易方已與博世達成約束性協議，收購博世SG業務。鄭煤機公告稱，擬收購SG控股的全部已發行股份，現金代價為5.45歐元(約41億元人民幣)。

　　據了解，博世出售SG業務計劃已久，早在2015年就開始著手剝離該業務。鄭煤機是出於何種目的去收購博世急於出售的SG業務？這塊業務對公司的價值何在？如果41億元不能買來“價值”，公司如何向股東交代？

　　帶著這些問題，《投資者報》記者給鄭煤機發送採訪提綱並撥打董秘辦公室電話，相關人士告訴記者説：“目前公司處於停牌期間，不接受任何採訪，一切以公告為主。”

　　股價幾近跌停

　　作為一家主營煤炭裝備的上市公司，由於煤炭市場持續疲軟，鄭煤機自2016年開始轉型，尋求業務多元化，開闢“第二主業”。去年，鄭煤機收購亞新科部分業務，開始進軍汽車零配件領域。

　　鄭煤機此次收購的是德國博世子公司SG控股，而德國博世是德國最著名的老牌工業巨頭之一，以生産汽車配件和家用電器等著稱。收購如此優質的資産，或許會受到資本市場的熱捧。

　　但令人意外的是，鄭煤機已于4月24日在A股停牌，停牌前一週(4月17-4月21日)，鄭煤機A股股價出現大幅波動。Wind數據顯示，鄭煤機A股4月17日開盤價是8.72元，到4月21日以7.79元收盤，一週股價下挫約11.94%，其中僅4月18日當天就大跌9.95%，幾近跌停。值得注意的是，A股疲軟的背景下，鄭煤機已經有一年多未出現跌停。

　　不僅如此，未停牌的H股鄭煤機在公告發佈後，股價也出現較大幅度的下跌。根據Wind數據統計顯示，4月28日-5月15日期間，H股鄭煤機的跌幅為11.7%。

　　鄭煤機去年就花了22億元收購亞新科，今年又花高價收購博世SG業務。其如此花錢的底氣何在？過去幾年，它到底賺了多少錢？

　　根據2016年年報數據顯示，鄭煤機的營業收入為36億元，同比下降19%；凈利潤為3665萬元，同比增長47%。值得注意的是，近四年裏，鄭煤機的營業收入在不斷減少。記者查閱鄭煤機2013-2015年的業績情況發現，期間的營業收入分別為80億元、61億元和45億元，同比下降21%、24%和26%；凈利潤為8.4億元、1.9億元和1061萬元，同比下降45%、76%和79%。

　　收入在不斷減少的鄭煤機，耗資41億元購買博世SG業務，倘若沒能買來“價值”，鄭煤機如何向股東交代？

　　41億元買了啥

　　耗資41億元，鄭煤機都買了什麼？

　　據博世官網顯示，博世在2015年年中，就決定將SG業務從集團剝離，成立獨立的SG Holding，並且委託了全球著名的大投行MORGEN STANLEY作為賣方財務顧問在全球尋找買家。

　　由於電子晶片技術向全球開放，電機行業的技術壁壘大大降低，國內自主零部件企業在這一領域實力不斷提升，使得博世在電機領域的技術優勢和市場份額都大不如以往，競爭壓力不斷增大。

　　引人注意的是，博世SG業務只有中國區賺錢，而在全球大部分地區(尤其是德國地區)，博世SG業務處於鉅額虧損狀態。未來新能源車替代傳統燃油型機車已成市場趨勢和普遍共識，無人駕駛也正在谷歌、特斯拉等一眾科技大佬和福特等傳統汽車廠家的主導下蓄勢待發。SG的業務顯然已不符合行業和博世未來整體發展戰略，同時，該業務對博世集團整體的利潤貢獻度很低，增長緩慢，所以博世早早就想賣掉SG。

　　如此看來，鄭煤機買的是一個被博世視為屬於夕陽産業、從集團剝離存在鉅額潛虧的SG業務。

　　據了解，最關鍵的是，SG業務最核心的電子控制産品還掌握在博世手中，博世仍然以技術與核心部件供應商的身份控制已經轉讓給鄭煤機的SG業務。“此次交易包括啟停電機、一鍵啟停、48V電機及一款緊湊型轎車配套的新款啟停電機等傳統電機業務，但不包括新能源汽車電機板塊。”消息人士稱。

　　收購難題重重

　　除了購買一個“夕陽”業務以外，鄭煤機的這次收購案，還有三個難題引人注目。

　　第一個難題是博世SG的員工安置。按照協議，鄭煤機計劃保留SG近7000名員工以及生産基地，另外還需為全體員工支付鉅額養老金和高額福利。7000多名員工的安置問題，對鄭煤機而言，無疑是一個沉重的包袱。

　　第二個難題是如何達到“協同效應”。鄭煤機原先的汽車零配件業務來自其在2016年收購的亞新科部分業務，具體如表所示。

　　SG的主要業務是起動機和發電機，同時還有傳統汽車的啟停技術。而鄭煤機收購的亞新科業務主要集中在發動機零件領域。整體來看，能産生協同效應的是CACG I所持有的亞新科電機業務。相對來説，這一塊業務體量很小，所以所謂“與本公司現有業務相互補充，形成更好的協同效益，有效地促進雙方的業務發展”，能否實現還有待觀察。

　　第三個難題是SG業務如何在中國市場競爭中勝出。SG業務的主戰場在歐洲，2015年，亞洲和北美的銷售額只佔其總銷售額的25%。但在歐洲市場，SG正受到嚴重衝擊。由於其産品一貫高價，面對低價格競爭者的挑戰，SG已感受到巨大的成本壓力，歐洲市場增長放緩，未來市場份額難免會縮減。此時，巨大的中國市場成了SG最好的救命稻草。但是，如何以高價産品在中國市場競爭中脫穎而出，這也有待觀察。