中國經濟網編者按：近日，中農立華生物科技股份有限公司（簡稱“中農立華”）披露招股説明書，擬向社會公開發行3333.34萬股，募集資金扣除發行費用後將全部用於“農藥流通服務業營運資金”項目，該項目預計投入資金為7億元。

　　目前，我國農藥市場尚處於集中度低、競爭無序的階段，與之相對應的是農藥流通服務方面的競爭也較為激烈。據《新京報》，中農立華市場佔有率不足1%，子公司大半陷入虧損。此外，公司還面臨著較高的資産負債率，凈利潤依賴政府補貼和稅收優惠，存貨餘額佔總資産比重高等問題。

　　市場佔有率不足1% 子公司大半虧損

　　據《新京報》，中農立華由中農集團控股，主營業務是農藥流通服務。如今國內的農藥流通服務企業已達到了上萬家的規模，市場早已從計劃壟斷轉變成了“多分天下”，並且呈現一種集中度低、競爭無序的狀態。2013和2014年版的《農藥工業年鑒》顯示，中農立華在2012和2013年的市場佔有率僅僅分別為0.91%和0.88%。

　　中農立華目前在全國各地共設有20家下屬公司及參股公司，主要經營農藥製劑的分裝、復配及相關諮詢服務，農藥銷售和技術諮詢服務，農業資訊化系統開發與維護等業務。然而，財務數據卻顯示，這些子公司一大半陷入虧損。

　　2014年度，除了六家沒有財務數據的公司外，有五家公司實現盈利。2015年第一季度，這20家公司中，除了河北立華、立華豐茂兩家公司無財務數據外，共有15家公司出現虧損。

　　負債率高企 靠補貼優惠扮靚業績？

　　招股書顯示，報告期內公司的營業收入和凈利潤均持上升態勢，2012年度、2013年度和2014年度，公司的營業收入分別為21.4億、24.8億和28.7億，凈利潤分別為5714萬、7144萬和8544萬。

　　然而，據《新京報》，中農立華凈利潤相當一部分來自於政府補貼。2012年度、2013年度和2014年度，中農立華分別收到政府補助資金299.64萬元、3802.17萬元和3950.21萬元，佔各期利潤總額的比例分別為3.84%、39.02%和32.98%。

　　此外，公司涉及的農藥製劑批發和零售業務目前還享受增值稅減免的優惠政策。假設農藥製劑批發和零售業務按13%的稅率徵收增值稅，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份公司需增加繳納的增值稅額分別為2，089.72萬元、2，967.10萬元、3，704.60萬元和764.91萬元，佔各期利潤總額的比例分別為26.81%、30.45%、30.93%和32.63%。如果國家將來調整相關稅收優惠政策，將對公司的經營業績産生一定影響。

　　另據《新京報》，公司在報告期內一直面臨著較高的資産負債率。截至2012年、2013年和2014年底，中農立華的資産負債率分別為84.64%、84.18%和85.85%，截至2015年3月31日，公司資産負債率上升至87.10%。

　　數據顯示，中農立華的負債總額中，流動負債佔比較大。公司解釋稱，這主要是由公司在業務經營過程中，形成的應付上游農藥生産企業的採購貸款，以及為解決公司流動資金需求産生的短期借款和應付票據組成。農藥流通服務行業“淡儲旺銷”的業務特點，公司承擔了國家農藥儲備任務，且當前相對較小的資本規模，均決定了公司的負債餘額較大。

　　存貨佔比超四成 經營性現金流“過山車”

　　此外，中農立華還面臨庫存高企等問題。招股書顯示，公司的存貨主要為庫存商品，隨著業務規模日趨擴大，期末存貨餘額呈上升趨勢。2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司存貨的餘額分別約為5.08億元、7.92億元、10.03億元和 11.7億元，佔各期末總資産比重分別約為 41.21%、47.93%、51.17%和 48.26%。

　　此外，公司報告期內經營活動産生的現金流量凈額與凈利潤相比較低。招股書顯示，2012年、2013年、2014年和2015年1-3月份，公司經營活動産生的現金流量凈額分別約為1.1億元、-0.8億元0.404億元和-1.7億元，呈現“過山車”行情。

　　對此，公司解釋稱，2013年度及2015年1-3月份的經營活動産生的現金流量凈額為負數，2014年度經營活動産生的現金流量凈額較少，主要是隨著公司業務規模快速擴張，公司存貨餘額以及應收款項、預付賬款等經營性往來項目餘額增加較多所致。

　　若今後因市場環境發生變化或競爭加劇導致公司存貨積壓、減值或出現毀損變質等情況，或者因未能及時回籠資金，經營活動産生的現金流量凈額仍為負數或處於較低的水準，都將對公司經營業績造成不利影響。