高端女裝企業上海拉夏貝爾服飾股份有限公司（下稱“拉夏貝爾”）近日公佈招股説明書，擬登陸上交所。值得注意的是，這已不是拉夏貝爾首次出現在A股IPO企業名單上，3年前曾折戟A股並於去年年底登陸港交所，但時隔不到半年，拉夏貝爾此番又重回A股衝刺IPO。儘管回歸是為了“圓夢”，但是其融資渠道單一、增長能力薄弱加之服裝快消行業正面臨“入冬”困境，讓投資者質疑其重返是為了以更高的價格減持套現股份，進而實現利益的最大化。

　　融資渠道單一 回歸或為減持套現

　　據新華網報道，在登陸港股僅僅一年後，拉夏貝爾便殺了一記回馬槍。根據它披露的招股書，拉夏貝爾計劃登陸滬市主機板，並募集資金16.4億元。其中，15.6億元用以公司零售網路的擴張，另外的8000萬元用以新零售資訊系統項目。

　　有分析人士認為，相對港股而言，A股市場的高估值誘惑，可能是吸引像拉夏貝爾等H股回歸的重要內因。此外，在A股掛牌，今後也可以能以更高的價格減持套現股份，進而實現利益的最大化。

　　拉夏貝爾公司內部人士則表示，目前公司在境內的融資渠道和方式相對單一，是促成公司回歸A股上市的重要原因之一。

　　“公司的經營業務集中在境內市場，但缺乏與之匹配的境內股權融資平臺，而H股融資成本較高且面臨外匯風險。”該人士表示，建立境內的股權融資平臺，有助於公司提高境內融資渠道的多樣性，降低債務融資風險。

　　除此之外，該人士還表示，隨著公司零售網路與經營規模的不斷擴大，需要公司進一步提升綜合管理能力，回歸A股有助於“做好大規模全直營零售網路的管控、供應鏈體系的管理以及線上線下渠道的協同發展。”

　　增長能力薄弱 依賴單一品牌支撐

　　作為國內中高端女裝企業，拉夏貝爾主要依賴旗下最出名La Chapelle品牌來盈利。

　　據時代週報報道，拉夏貝爾年報數據顯示， 2014年實現營業收入78.14億元，凈利潤5億元，同比分別增長25.5%和23.6%，而公司毛利率以連續三年保持在68%以上。另外，拉夏貝爾凈利潤增長率也不容小覷，2011年度拉夏貝爾凈利潤僅1.23億元，到了2012年增加至的2.60億元，2013年度跳躍至4.13億元，年複合增長率為83.3%。

　　不過，即便營收和凈利潤增長率顯眼，但拉夏貝爾的毛利率與競爭對手比總是處於下游水準，且低於行業平均值。2012-2014年，拉夏貝爾凈利潤率分別為8.91%、8.2%、8.2%，同期行業平均值為20.9%、18.52%、14.9%，拉夏貝爾相距甚遠。

　　毛利率低和凈利潤率于行業平均值已然顯示出拉夏貝爾增長能力薄弱。但事實上，依賴單一品牌也成為制約拉夏貝爾盈利能力的掣肘。因此，以La Chapelle為主的品牌為拉夏貝爾帶來了豐厚的收入，但嚴重依賴該品牌也面臨著巨大壓力。

　　A股發行股份中舊股佔半

　　據華富財經報道，拉夏貝爾公佈的招股書中，發行股份最多5477萬股 A 股，當中包含最多2738.5萬股(約50%)舊股。當中15.56億元人民幣用作零售網路擴展建設項目，8400萬元人民幣用作新零售資訊系統項目，若公司募集資金不能滿足擬投資項目的資金需求，公司將通過自籌資金解決。

　　急速擴張VS行業寒冬

　　據招股書的顯示，未來三年內，拉夏貝爾將在現有的7147家零售網點的基礎上，再擴大約3000個直營網點。這一募投計劃一旦完成，拉夏貝爾在全國的門店將達到上萬家。這一水準在國內同等服裝品牌中並不常見。

　　而新京報報道指出，數據顯示，2011年底，拉夏貝爾零售網點的數量為1841個；而到2014年上半年，這一數量已經增加到5671個。換句話説，拉夏貝爾是用真金白銀的迅猛擴張換來的知名度。

　　截至2015年上半年，拉夏貝爾零售點總數增加至7147家，較2014年上半年的5671家，規模增長了26%。2014年，同店銷售額同比僅增長1.7%；2015年上半年，這一水準則下滑了0.8%。

　　拉夏貝爾A股上市的臨近，不少行業人士仍然對公司的未來持觀望態度。其中一個理由是，目前，時尚服裝品牌正在經歷一輪“寒冬”，時裝品牌的“週期律宿命”幾乎被認為“在劫難逃。”而拉夏貝爾相關負責人稱，拉夏貝爾的服裝作為“定位於基本著裝需要”的大眾類服裝，與定位於高端奢侈品的服裝不同，因“價格適中”而“受經濟週期影響相對較小”。