日前，證監會宣佈重啟IPO，於今年6月份過會的江蘇井神鹽化股份有限公司(以下簡稱“井神股份”)將在今年年底登陸上交所。此次井神股份發行不超過9，000 萬股募集60，890萬元。但井神股份卻存在諸多問題。據報道，該公司此前曾數次因環保問題屢登黑榜，但招股書中江蘇省環保廳並未針對井神股份2012年9月底至今的環境污染情況出具相關證明材料。其業績更是連續三年下滑，井神股份則推説為行業不景氣。同時，井神股份還意圖通過“化粧術”掩蓋其業績狀況，表示公司主營業務突出，盈利能力強。此外，對於此次IPO募投項目，井神股份預測，項目建成達産後，首年可實現銷售收入49074萬元，第二年至第十五年每年可實現銷售收入51657萬元。但此項目生産的三大産品中，至少兩個産品的實際銷售價格遠低於預期，分析表示，該公司募投項目有“畫餅”、“吹牛”嫌疑。

　　井神股份“秀”財技 財報“濃粧艷抹”？

　　據證券市場週刊報道，井神股份前身為江蘇省井神鹽業有限公司，鹽産品年生産能力372萬噸、元明粉41.8萬噸、純鹼30萬噸。井神股份還擁有7座鹽礦的採礦權，所有採礦權的許可生産規模合計894萬噸/年。在“財務狀況和盈利能力的未來趨勢分析”中，井神股份表示，“(公司)主營業務突出，盈利能力強。”邏輯是“佔營業收入近60%的鹽産品毛利率穩定在30%以上，顯示了較強的盈利能力。”

　　但考察一家公司的盈利能力不僅看毛利率高低，其營業利潤、凈利潤指標也很重要。《證券市場週刊》記者發現，井神股份2014年雖然營業收入較2013年增長了5.47%至24.58億元，但仍不及2012年的24.98億元，而營業利潤、凈利潤更是連續三年下滑，且下滑程度有惡化趨勢。

　　2012-2014年，井神股份的營業收入分別為24.98億元、23.31億元和24.58億元，同比分別增長14.32%、-6.72%、5.47%；營業利潤分別為2.03億元、1.72億元、1.12億元，分別同比增長-9.72%、-15.08%、-34.83%；凈利潤分別為1.61億元、1.34億元、0.98億元，分別同比增長-8.16%、-16.69%、-27.04%。

　　對此，井神股份解釋稱，利潤下跌的主要原因為，受宏觀經濟增速放緩，行業不景氣影響，公司兩鹼用鹽、元明粉等鹽化工産品的平均售價呈下降趨勢，其中兩鹼用鹽的平均售價由2012年的331.24元/噸下降至2014年的232元/噸，小工業鹽由2012年的330.03元/噸下降至2014年的271.84元/噸，元明粉由2012年的399.54元/噸下降至2014年的331.56元/噸，導致以上産品的毛利率逐年下降，從而使得公司近三年營業利潤、凈利潤不斷下滑。未來如果宏觀經濟繼續不景氣、鹽及鹽化工産品的售價繼續下降，公司業績存在繼續下滑的風險。

　　頗受市場質疑的是，井神股份一邊説“宏觀經濟增速放緩，行業不景氣”，一邊存貨卻連創新高；而且，在産品價格急跌之際，井神股份計提跌價準備比例也明顯較低。

　　井神股份隱匿屢上污染"黑榜"等敏感資訊

　　據經濟參考報報道，井神股份在其招股書中稱，公司所屬行業為化工行業，屬於重污染行業。但報告期內公司有關污染處理設施均正常運轉，“三廢”排放符合國家及地方的環保排放標準。

　　但經濟參考報記者發現，井神股份母公司及下屬子公司屢次登上環境污染黑榜。2012年6月，江蘇省環境保護委員會向全省13個省轄市通報了24家在2011年度污染減排工作中存在突出問題的企業，井神股份的前身江蘇井神鹽業有限公司位列其中。江蘇省環境保護委員會指出，被通報企業大部分治污設施運作效率低下，要求這些企業在15個工作日內編制完成整改方案並報送當地環保部門備案且于當年9月底前完成整改。

　　2014年10月15日，江蘇省環境監測中心發佈的《2014年第3季度國控重點污染源超標企業名單》中，井神股份第二分公司(此次上市募集資金重點投向公司)也因廢氣中的氮氧化物超標0.4倍而“榮登”此次黑榜。

　　記者注意到，井神股份並未提及上述多起污染事件及其處理情況。但招股書表示，2012年9月28日，江蘇省環保廳出具《關於江蘇井神鹽化股份有限公司申請上市環保核查情況的函》〔蘇環函(2012)436號〕，通過井神股份上市環保核查。2015年2月，淮安市淮安區環境保護局出具《環保證明》，自2012年以來，井神股份在其生産經營過程中能夠自覺遵守國家和地方有關環境保護法律、法規和規章，未發生污染事故等違反國家和地方環境保護法律、法規的行為，亦未因此受到過相關行政處罰。

　　值得注意的是，招股書中江蘇省環保廳並未針對井神股份2012年9月底至今的環境污染情況出具相關證明材料。另外，耐人尋味的是，僅2012年，井神股份就獲得了洪澤縣污染防治專項資金105萬元、淮安市節能減排專項引導資金20萬元、淮安市節能與發展迴圈經濟專項資金15萬元、淮安市環保部門獎勵資金2萬元、清浦區污染治理專項資金3萬元等合計145萬元的政府補助。此外，2013年又獲得了清浦區環境污染治理及生態創建以獎代補資金6萬元、2014年獲得了洪澤縣污染防治專項資金161萬元和江蘇省環境保護引導資金60萬元。

　　井神股份募投項目疑“畫餅”

　　據證券市場週刊報道，井神股份預測，項目建成達産後，首年可實現銷售收入49074萬元，第二年至第十五年每年可實現銷售收入51657萬元。達産後，年稅後利潤7116萬元，項目投資回收期7.34年，內部收益率16.25%，總投資利潤率為17.29%。

　　然而，《證券市場週刊》記者發現，此項目生産的三大産品中，至少兩個産品的實際銷售價格遠低於預期，募投項目有“畫餅”嫌疑。

　　根據募投項目産品銷售預測，銷售額排名前三的産品分別為500g袋裝食用鹽、兩鹼用鹽、500g袋裝海藻碘鹽，銷售收入分別為25487萬元、9300萬元、6903萬元，合計41690萬元，佔銷售總收入的80.71%。井神股份預計三者的銷售單價分別為849.56元/噸、300元/噸、2300.88元/噸。

　　在“分産品毛利率變動原因”中，井神股份披露了主要銷售産品的平均售價、平均成本及其變動情況，其中井神股份“食用鹽”2012-2014年的平均售價分別為748.14元/噸、754.13元/噸、829.18元/噸，均遠低於上述井神股份預計的“849.56元/噸”。

　　而且，井神股份“兩鹼用鹽”的銷售價格更是連續三年負增長，2012-2014年分別為311.24元/噸、265.53元/噸、232元/噸，增幅分別為-4.07%、-14.69%、-12.63%。2014年，“兩鹼用鹽”銷售價格較募投項目中所預計的“300元/噸”少了68元。

　　在“發行人的重大合同”中，井神股份稱，2015年1月1日，井神股份與關聯方蘇鹽集團、蘇鹽連鎖簽訂了《食鹽産品購銷合同》，約定蘇鹽集團向井神股份採購海藻碘食用鹽7萬噸，單價1950元/噸，共計13650萬元……所購産品由井神股份直接交付給蘇鹽連鎖，供貨期間為2015年1月1日至2015年12月31日，而這一價格較募投産品預測銷售價格2300.88元低了350.88元。

　　據井神股份透漏，未來還將投入重金用於礦鹽資源延伸加工60萬噸/年的聯鹼(二期)技術改造項目、瑞豐60萬噸/年蒸汽熱泵制鹽技改(一期)項目、集中供熱節能減排技改項目、熱電機組升級技改項目，項目總投資額分別為4.53億元、1.46億元、0.85億元和0.6億元。

　　井神股份IPO重啟如履薄冰 獨立性存疑

　　時代週報報道，井神股份向控股股東蘇鹽集團及其控制的其他企業、浙鹽集團銷售小工業鹽，同時，井神股份按照市場價格向關聯方銷售兩鹼用鹽、純鹼、元明粉等産品。因此，其與控股股東以及其他股東之間存在難以避免的同業競爭和過多的關聯交易。

　　預披露材料顯示，井神股份的股東全部為法人股東，包括蘇鹽集團、浙江省鹽業集團有限公司(以下簡稱“浙鹽集團”)、山西省鹽業公司(以下簡稱“晉鹽公司”)、萊州誠源鹽化有限公司(以下簡稱“萊鹽公司”)等19家企業。

　　而井神股份與上述關聯方之間的關聯交易佔總營收的1/3左右。由於關聯交易關係，井神股份前五名客戶變化不大，報告期內，公司前五名客戶中，蘇鹽集團為公司控股股東，浙江省鹽業集團有限公司為公司股東，持股比例為3.85%，同時公司董事高建定先生兼任其董事、副總經理。

　　井神股份表示：“報告期內，公司關聯交易佔營業收入的比例逐年下降，但未來上述關聯交易仍將繼續進行，井神股份存在因該等關聯交易繼續進行可能引致的風險。”

　　“關聯交易比重過大的擬上市公司，其收入和利潤可能有一定水分，同時也説明該公司資金鏈比較脆弱，將來處理經濟形勢等突發問題能力較差，更甚者會出現利益輸送，不利於廣大投資者。”著名經濟學家宋清輝對時代週報記者表示。

　　井神股份凈利潤連年下滑

　　據時代週報報道，根據井神股份招股説明書，其擬在上海證券交易所首發上市，保薦機構是西南證券。此次公開發行新股不超過 9000 萬股，募集6.08億元。不過，從公司披露的招股説明書不難看出，井神股份主營業務發展遭遇瓶頸。

　　2012年、2013年及2014年，井神股份主營業務收入佔營業收入的比重分別為93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度營業收入的同比增長率分別為-6.72%、5.4%。

　　除了營收遭遇瓶頸，近3年來，井神股份凈利潤和營業利潤也保持著持續下滑的態勢。財務數據顯示，2012-2014年，井神股份分別實現營業利潤2億元、1.7億元、1.1億元，分別同比下降15%、35%。

　　受營業利潤持續下降的影響，井神鹽化的凈利潤近三年來也連續下滑。招股説明書顯示，2012-2014年，井神鹽化凈利潤分別為1.6億元、1.3億元、0.99億元，平均下滑幅度超過20%。

　　不過，凈利潤下滑的態勢並未就此結束。井神股份首次公開發行股份招股意向書摘要顯示，2015年公司的經營業績將發生較大程度的下滑。2015年1-5月，井神鹽化營收相比去年同期下降13.42%，營業利潤同比下滑50.34%，凈利潤同比下滑44.47%。

　　井神股份同時也預測，公司 2015年度的營業收入與去年同期相比波動幅度在 0%至-10%之間；2015 年度的凈利潤與去年同期相比波動幅度在-30%至-40%之間。