近日，五糧液發佈其混改方案，此前該公司已停牌近3個月。在五糧液混改方案中，值得注意的是，該公司採用引進經銷商入股的方式進行混改，而此前格力電器曾用過此方式進行改革。對此，有分析認為五糧液引進經銷商入股是為利益捆綁，也有分析認為經銷商入股後很難得到話語權，因此五糧液很難通過此方式從根本上改變公司治理結構。

　　另據記者了解，五糧液發佈的混改方案並不被機構看好，方案發佈復牌後第一個交易日（11月2日）五糧液股價下跌5.95%，收盤價24.2元。

　　此外，五糧液今年的業績情況整體均處於下降狀態。今年前三季度五糧液凈利潤46.03億，下降2%。而同行業其他上市公司，如貴州茅臺、洋河股份凈利潤均增長均超10%。

　　針對上述問題，記者以郵件形式採訪五糧液董秘辦，截至發稿暫未收到回復。

　　年內業績整體下滑

　　日前，五糧液發佈2015年三季報，第三季度，受行業回暖等因素影響，公司業績有較大提速，實現營收39.15億元，凈利潤13.05億元。但前三季度整體業績有小幅下降，前三季度公司實現營收151.31億元，同比增長0.42%，實現凈利潤46.03億元，同比下降2.22%。

　　對比同行業其他白酒上市公司，貴州茅臺前三季度實現營收231.49億元，同比增長6.59%，實現凈利潤114.25億元，同比增長6.84%。洋河股份2015年前三季實現營收136.61億元，同比增長11.02%，實現凈利潤44.61億元，同比增長12.21%。

　　此外，據中國經濟網記者查閱數據發現，五糧液公司2015年整體業績較同行業其他上市公司相對較差。五糧液2015年半年報顯示，上半年公司實現營業收入112.15億元，比上年同期減少3.83%，實現凈利潤32.98億元，同比減少17.60%。其中，第二季度實現營收44.8億元，同比下降9.36%，實現凈利潤11.3億，同比下降20.7%。而五糧液一季度營收、凈利分別同比為增長0.23%、減少15.97%。

　　而貴州茅臺2015年上半年營收及凈利潤分別增長10.17%和9.11%；洋河股份2015年上半年營收及凈利潤分別增長10.61%和11.57%。一季度貴州茅臺營收及凈利分別增長15.5%和18.0%。一季度洋河股份營收及凈利分別增長10.41%和11.28%。

　　此外，中國經濟網記者發現，在五糧液股東名單中，截至今年三季度末，證金公司和中央匯金公司分別持有五糧液7330.91萬股和4019.21萬股，持股比例分別為1.93%和1.06%。

　　捆綁經銷商難促混改？

　　10月30日晚間，五糧液發佈混改方案。中國經濟網記者查看相關公告發現，此次五糧液混改總共定增1億股，發行價格為23.34元/股。總共募集資金為23.34億元，募資計劃面向員工、經銷商以及基金公司。發行對象為國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管、華安基金、凱聯基金擬籌建和管理的私募投資基金。

　　其中，員工持股通過全額認購國泰君安資管計劃實現，總份額不超過51348萬份，認購總金額不超過51348萬元。董事、監事和高級管理人員如唐橋、劉中國、陳林、余銘書、彭智輔等合計11人，共計認購不超過4380萬元，其他員工共計認購不超過46968萬元。該員工持股計劃的存續期限為48個月，其中前36個月為鎖定期，後12個月為解鎖期。

　　經銷商持股通過認購資産管理計劃的份額間接持有五糧液股票，即通過君享五糧液1號代持，該資産管理計劃由五糧液部分優秀經銷商以自籌資金不超過42012萬元認購，全額用於認購本次非公開發行的股票。

　　據中國經濟網記者了解，五糧液此次採用的“捆綁”經銷商的方案，此前格力電器也曾用過。而對於五糧液採用此方案進行混改，業內人士也有著不同看法。

　　有分析指出，五糧液推進經銷商持股實質上是為了利益捆綁，以往廠商關係都是以廠家為主導，經銷商成為股東後可以實現利益一體化，增加渠道話語權，增進經銷商的參與積極性，品牌的忠實度也會隨之提升。

　　但也有分析認為這種方式很難推進五糧液混改。南方日報報道，白酒行銷專家晉育峰表示，作為白酒行業的大型企業之一，五糧液龐大的體量、複雜的關聯企業和組織架構體系都決定了混改的難度和跨度較大，經銷商較難通過混改謀求更多話語權，也很難從根本上改變公司的治理結構。