編者按：日前，浙江三維橡膠製品股份有限公司(下稱“三維橡膠”) 在證監會官網公佈招股説明書。而實際上早在2013年7月，三維橡膠就已進入證監會初審階段。從其預披露的招股説明書來看，三維橡膠 IPO的目標從兩年前的深市中小板變更為滬市主機板。

　　值得注意的是，大眾證券報和財信網記者發現，三維橡膠去年研發費用佔營業收入的比重為1.19%，遠低於同行可比上市公司；公司大專以上學歷的員工佔比只有8%，發明專利空缺多年。

　　不僅如此，在股權轉讓時間相差不到1個月中，轉讓價格卻大不相同。而招股書中也顯示出公司毛利率較低，存貨佔比較高等問題。

　　中途轉板 擬上交所上市

　　據東方財富網報道，浙江三維橡膠製品股份有限公司創建於1990年，公司坐落于浙江省三門縣沙田洋工業開發區，是集産品科研、設計、開發、生産、銷售和服務於一體的國內膠帶重點生産企業。

　　公司主要生産産品有：年産2.5億Am的橡膠V帶和2500萬㎡輸送帶，形成了規模經濟。

　　據時代線上報道，2013年7月初，三維橡膠在深交所中小板上市順利完成預披露環節進入初審環節。彼時，三維橡膠擬在深交所中小板上市，首次公開發行股票數量不超過2270萬股，其中公司股東擬公開發售不超過1700萬股老股，發行後總股本不超過9070萬股，保薦商為招商證券。

　　時至2014年8月中旬，三維橡膠將上市地點從深交所中小板更變為上交所主機板。證監會公佈的IPO預披露資訊顯示，三維橡膠擬於上交所上市，首次發行新股數量不超過2270萬股，發行後總股本不超過9070萬股，保薦機構依然為招商證券。

　　對於從深市中小板轉至滬市主機板上市，三維橡膠表示，主要為加快排隊上市的進程而考慮。

　　由於滬市IPO條件的放開，從深市中小板轉至滬市主機板的三維橡膠已不需要重新再執行IPO流程，只需要履行內部決策程式並修改申報文件即可，這也為其上市節省了一定的時間成本。

　　不過，即便滬市主機板上市相對較快，且與中小板在發行規則上並無太大區別，但今年7月由於證監會暫停IPO，三維橡膠這類中途轉板的公司並沒有享受到捷足先登的優勢，依舊需等IPO重啟之後方可進行。

　　如今，距離三維橡膠第首次初審已過了近3年之久，而IPO重啟在當前依舊沒有準確時間表。

　　毛利率低 存貨高企

　　據時代線上報道，由於地處中國兩大橡膠集散地之一——浙江三門，三維橡膠在地理位置上有著天然的優勢，在華東地區具備一定的企業知名度。

　　招股書顯示，三維橡膠的産品V帶和傳送帶産量排名靠前。上述産品産量連續三年在行業內排名前十位。不過，即便有著高産能，三維橡膠的毛利率卻一直落後同行業上市公司。

　　招股説明書顯示，2011年、2012年和2013年，三維橡膠膠帶産品的綜合毛利率分別為12.92%、17.97%和26.55%。報告期內，同行業上市公司三力士、雙箭股份(002381)、寶通帶業(300031)主營業務毛利率均高於三維橡膠。

　　對於毛利率較低，三維橡膠表示，三力士等上市公司上市時間較早，産品知名度較廣，定價較高，且三力士等公司的産品結構中，高性能膠帶(如鋼絲繩芯帶)佔比較高。

　　除毛利率較低，三維橡膠存貨佔比也較高。2012年至2014年，三維橡膠的存貨分別為1.24億元、1.58億元和2.2億元，佔流動資産的比重分別為27.31%、26.93%和29.95%，存貨金額呈逐年上升之勢。

　　對此，三維橡膠稱，2014年存貨總額較上年末增加6322.93萬元，增加40%，主要因為公司在原材料價格下降通道增加原材料採購；而2013年較之2012年也增加達到3682.04萬元，上漲幅度達到29.62%，則主要是由於市場形勢良好，公司在2013年採購原材料增加所致。

　　三維橡膠同時還在招股説明書中披露，2013年度，公司加權平均凈資産收益率為33.69%。在本次募集資金到位後，公司的凈資産規模將有較大幅度的增加，而募集資金項目從投入到産生效益，需要較長時間，如果在此期間公司的盈利能力沒有大幅提高，則公司存在凈資産收益水準下降的風險。到2014年，即便募集資金並未實現，三維橡膠的新項目也未如期投産，公司凈資産收益率依然下降至24.37%，同比下降9.32%。

　　“三維橡膠産能較高，而且部分産品在業內産量排名靠前，因此在當地具有相當的影響力。其次，三維橡膠擁有原材料的來源，為以後的産能擴張提供了夯實的基礎。”卓創資訊橡膠行業分析師王玉蓮説道。

　　研發投入低 應收賬款高

　　據大眾證券報報道，三維橡膠在招股説明書中稱：“公司自設立以來一直重視技術研究開發，始終注意密切跟蹤行業內的發展趨勢，以保證公司的産品、技術與國內外先進方向保持一致。”招股説明書中還説，公司擁有浙江省台州市科技局認定的高新技術研發中心，以此為平臺，開展各項新技術和産品的研發。2012至2014年度，公司研發投入分別為1180.26萬元、1069.57萬元和1108.81萬元。

　　2014年三維橡膠營業收入為9.28億元，研發費用佔營業收入的比重為1.19%，而可比同行上市公司三力士、雙箭股份、寶通帶業該數值均高於3%。

　　同時，最近三年年末，公司營業收入分別為9.32億元、9.71億元、9.28億元，而應收賬款分別為1.86億元、2.66億元、3.15億元，而應收賬款激增。對此公司表示，2014年末公司應收賬款較2013年末增加4904.87萬元，增長18.46%，主要原因是公司部分客戶因受宏觀經濟影響，付款週期延長。2013年末公司應收賬款較2012年 末 增 加 7954.29萬 元 ， 增 長42.74%，同期主營業務收入增長4.16%，主要原因是A、公司擴大中國出口信用保險公司的承保範圍，外銷客戶往來款餘額增加;B、公司部分客戶因受宏觀經濟的影響，付款週期延長。報告期內，公司應收賬款的週轉率波動趨勢與同行業上市公司基本保持一致。

　　專利空缺 技術人員佔比較低

　　據大眾證券報報道，研發費用低於同行上市公司的同時，是三維橡膠發明專利空缺多年。據三維橡膠招股説明書顯示：“截至本招股説明書籤署日，公司擁有專利6項，其中發明專利4項，兩項新型V帶産品獲得了浙江省化工科技三等獎。”

　　值得關注的是，這4項發明專利申請日均在 2007年下半年至2008年第一季度之間，這或許意味著三維橡膠已經連續多年沒有發明專利了。

　　那麼，三維橡膠可比上市公司三力士、雙箭股份、寶通帶業的情況又如何?查閱相關公司的年報等資訊可知，三力士2014年獲得2項發明專利;寶通帶業2014年完成了17項發明專利的申請工作;雙箭股份2014年報未提及發明專利，但記者查詢專利檢索及分析網站發現，該公司今年正在申請兩項發明專利。

　　事實上，從三維橡膠員工受教育程度看，截至2014年12月31日，在1479名員工中，碩士及以上為3人，本科29人，大專89人，即公司大專以上學歷的員工佔比僅為8%;從公司員工專業結構看，生産人員1026人，佔比69.37%，而技術人員為48人，佔比3.25%。

　　股權轉讓同股不同價

　　據大眾證券報報道，三維橡膠設立股份公司之前，公司發生了三次股權轉讓。第一次股權轉讓是在2002年11月。第二次和第三次股權轉讓分別是在2010年11月和12月。第二次和第三次股權轉讓雖然時間相近，但轉讓價格卻大不相同。

　　2010年11月25日，合夥膠帶廠與葉繼躍簽訂 《股權轉讓協議》，合夥膠帶廠將其所持公司1.042%股權轉讓給葉繼躍。同日，葉繼躍、張桂玉與葉軍、金海兵等29個自然人分別簽訂了《股權轉讓協議》，葉繼躍將所持公司23.969%股權、張桂玉將所持公司0.735%股權分別轉讓給葉軍等29個自然人，本次股權轉讓以公司最近一期凈資産賬面值為定價依據，經協商確定每1元出資額的轉讓價格為3元。

　　2010年12月22日，葉繼躍、張桂玉分別與賴兵等8個自然人簽訂 《股權轉讓協議》，葉繼躍將所持公司5.441%股權、張桂玉將所持公司9.559%股權轉讓給賴兵等8個自然人，經協商確定每1元出資額的轉讓價格為5元。

　　股權轉讓時間相差不到1個月，為何價格相差這麼多?是否涉及股權激勵，會計上有沒有按照股份支付處理?對此公司表示兩次轉讓性質不同，前次主要是面向員工，屬股權激勵，且做了股份支付處理;後次轉讓面向外部股東，按照市場化定價。