股市持續下跌，滬指兩天跌去16%。隨著股市二次探底，股東們抓心撓肝，最讓他們發愁的是大股東身上的“定時炸彈”——股權質押風險越來越大。不過，下跌是否跌出了抄底機會？持續下跌的兩個交易日裏有逾80公司獲重要股東增持。

　　面對股市持續性的劇烈震蕩，繼場內資金去杠桿和清理配資之後，高達數以萬億元計規模的股權質押有可能成為引爆資本市場的另一個“定時炸彈”。

　　截至8月25日收盤，滬深300指數已從8月17日的4077.87點大幅跳水至3042.93點，短短6個交易日內，該指數跌幅已高達25.38%。

　　對此，國金證券分析師李立峰表示，在一個持續下跌的市場中，股權質押標的股票的跌幅達到一定程度會引發連鎖反應，如果股東不做出相應的應對措施的話，標的股票的賣出壓力會很大，而這又可能導致標的股票的進一步下跌。可見，這樣的一個惡性迴圈將會是大股東不願意看到的。

　　李立峰稱，如果股價持續暴跌，將觸發股權質押的大面積清盤，作為出資方的銀行或者信託風險也會“變現”，壓倒資本市場。

　　當天，一家中型券商人士也稱，當股價低於平倉線時，若無法追繳保證金，上市公司大股東也同樣將會被強制平倉，即銀行將質押的股份以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現，以還本付息。

　　股權質押作為大股東常用的、便捷的融資手段之一，在前期市場行情火爆的背景下，運用十分普遍。鋻於近期市場劇烈的調整，一旦股票價格逼近預警線甚至是平倉線，強平風險將成為大股東身上難以抹去的陰影。

　　“目前場外配資和場內融資的系統性風險逐步得到解決，但股權質押有可能成為下一個融資杠桿強制平倉的主要風險點。”該券商人士不無擔心地表示。

　　實際上，股權質押的爆發始於去年下半年。僅2014年下半年，上證綜指漲幅就達到了58%，個股方面尤其是股權質押較為容易的主機板股票更是瘋狂上漲，其中31隻股票漲幅超過200%、191隻股票漲幅超過100%、737隻股票漲幅超過50%。相同折算率下，股價的飆升使上市公司在股權質押中可以獲得更多資金，觸發了大股東股權質押的積極性。

　　安信證券分析師徐彪表示，此前，自2014年7月牛市啟動以來，上市公司大股東開始進入了“全面質押”的階段。

　　統計數據顯示，2014年7月-12月期間，832家上市公司總計完成2393次股權質押，質押股本4042億股，參考市值約40022億元，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金12007-20011億元。

　　“據我們測算，加上2014年之前的在押市值，目前市場存量股權質押在押市值約為32014.69億元。”李立峰稱。

　　逾3萬億股權質押風險高懸

　　不過，李立峰表示，自2015年7月份以來，市場的波動性明顯增大，開始遭遇大幅度的調整。顯然，高達逾3萬億元的在押股權質押市值存在較大的價格波動風險。

　　從市值維度看，2014年上半年、2014年下半年、2015年至今發生的股權質押市值分別為6234.83億元、7609.82億元、15874.31億元。

　　其中，2015年1月-7月期間，973家上市公司總計完成2974次股權質押，質押股本842億股，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金4643-7738億元。

　　“雖然參與股權質押的公司數量在每個時間段內只增加了100多家，但是對於單個上市公司的股權質押來説，不管是質押次數還是質押規模，自去年的牛市啟動以來，都出現了瘋狂式的增長。”徐彪稱。

　　另據《上市公司股權質押融資項目相關流程》規定：以滬深300指數成份股作質押的，質押率原則上不超過50%；以非滬深300指數成份股作質押的，質押率原則上不超過40%；集合資金信託項目原則上不接受創業板上市公司股票作為標的股票，單一信託項目以創業板上市公司股票作質押的，質押率原則上不超過30%。

　　從構成上看，以2014年1月到2015年8月的全部股權質押股本數和市值為準，四類渠道中質押給券商的最多，其次才是銀行、信託和其他類。

　　其行業分佈顯示，目前股權質押的市值中，除了綜合類企業以外，輕工製造和房地産兩個申萬一級行業板塊的整體質押比例都超過了9%。股權質押比例最少的後五個行業為交通運輸、非銀金融、採掘、國防軍工和銀行。

　　截至今年7月末，在質押佔比居前的行業中，綜合類企業、輕工製造和房地産質押市值存量分別達451.7155億元、772.2751億元、2243.2870億元，其質押比例分別高達10.57%、9.27%、9.22%。

　　“我們認為，落實到行業特徵來看，行業分佈的情況體現了民營資本佔比較大的行業(如輕工製造)和現金流依賴型行業(如房地産)對股權質押的需求較大。”李立峰如是説。

　　逾六成股權質押現折價

　　據同花順統計數據表明，截至8月25日收盤，僅今年以來公告的3523筆股權質押中，累計已有2142筆股權質押較質押起始日已出現折價。

　　其中，折價率低於40%以下的筆數就有44筆。如安碩資訊(300380.SZ)在今年6月質押40萬股股份時，其質押起始日股價高達180元，但截至8月25日收盤，其二級市場股價已大幅跳水至44.35元，折價率高達24.64%。

　　“要注意的是，在股權質押部分到達警戒線時，上市公司必須通過補充股票標的或現金補倉的方式化解，否則的話，一旦觸及平倉線，資金方有權強行平倉，”對此，前述券商人士稱，“現在，股票質押的質押率主機板50%到60%，一般為50%。小盤股或優質創業板股票30%到40%，一般為30%。中等規模股票看情況，在30%-50%之間。”

　　在實際交易中，一般而言，警戒線和平倉線主要由資金方自行確定，綜合股權質押主要的資金方——信託、銀行和券商的標準來看，一般質押警戒線設定為160%，平倉線設定為140%。

　　另據李立峰測算，在滬深300指數漲跌幅為-10%的情景下，觸及預警線的市值佔整體質押市值的比例達到了19.08%，觸及平倉線的市值佔比為12.79%；在滬深300指數漲跌幅為-20%的情景下，觸及預警線和平倉線的市值佔比升至了26.08%和17.47%，其平倉的壓力市值在兩種情景下分別為2888億元和3946億元。

　　實際上，面對股市持續大幅下跌，為了避免強行平倉，上市公司大股東紛紛在增加股權質押數量以化解風險。

　　如安碩資訊大股東高鳴繼6月質押40萬股之後，7月2日增加質押股份250萬股。同樣，朗姿股份(002612.SZ)實際控制人申東日也在今年4月質押710萬股給齊魯證券之後，分別於今年6月和7月再度增加質押股份250萬股、100萬股和874萬股。

　　“通常情況下，在股價下跌至預警線時，客戶被要求2天內補倉，追加質押股票或直接現金補倉。如果不補的話，按天收取罰息，一般為年化18%，”對此，前述券商人士稱，“如果股價繼續下跌收市價跌破平倉線時，資金方則強行賣出股票，優先採用終止交易，股東贖回股票。大股東也可以找過橋資金贖回股票。之後再以新的基準價格在另外一家券商/基金子公司做股票質押融資，然後歸還過橋，不夠的部分股東自負。”