當股市降溫之後，市場天量資金又在尋覓新的標的，越來越多的資金涌向債券市場。在供需關係的作用下，債券的發行利率也在股市動蕩中一路下探。

　　證券時報記者統計發現，自6月份以來，債券市場主要債券品種的平均票面利率均呈下滑態勢，銀行間市場7月中票的平均票面利率較6月下滑210個基點、短融下滑330個基點；交易所市場的公司債雖然從月度頻率看下降幅度不大，但值得注意的是，從7月6日至8月3日，公司債發行利率就下降近一個多百分點，甚至低於中票的發行利率。

　　“7月份股市有一個大幅的波動和振蕩，在這期間也帶來的債市比較大的波動。最近一段時間交易所公司債的發行利率顯然低於銀行間市場的中票，一改過去很長時間以來，中票利率低於公司債的利率的局面。”一創摩根資本市場部主管王戈稱。

　　然而，搶眼的並不只是各類債券品種發行利率的大幅下滑，體量較小的交易所債市也因公司債半年來的“狂飆突進”而變得惹眼。根據Wind統計，僅過去一個月公司債發行規模就達849億，增量迅猛。

　　房企最受益

　　公司債井噴，離不開監管的放寬。今年1月，證監會修訂發佈《公司債券發行與交易管理辦法》，《管理辦法》最大的變化就是發行人主體的擴大。此前，公司債的發行人主要是上市公司和證券公司，而《管理辦法》發行人的範圍拓展到了全部公司制企業，包括未上市的公司。

　　目前來看，新辦法實施後，按行業劃分，最為受益的則是房地産企業，尤其是中小型民營房企。標準普爾信用分析師葉翱行表示，不同於去年紛紛赴海外發債，今年中國房地産開發商扎堆境內發債。中小型開發商由於融資成本高，從銀行和境外債券市場獲得融資的難度更大，因此境內發債對它們的影響最為顯著。

　　由於銀行間市場對房企發債限制較多，房企發債的市場更多是瞄準交易所，僅7月份新增公司債中，房企就佔據大半壁江山，佔比高達66%。而較低的發行利率更是讓房企嘗到“甜果”，今年以來房企發債平均利率較去年下降超兩個百分點。恒大在不到1個月時間內發行兩次公司債，總規模達200億，其首期50億元債券利率定價僅5.38%；碧桂園昨日最新公告亦顯示，集團在近期發行的第二期國內公司債，票面利率更僅為4.2%。

　　葉翱行分析稱，銀行貸款通常要求項目層面的資産抵押，貸款償還也與建設完工進度相掛鉤。與之相比，債券無需抵押，期限也較長，因此增加了靈活性。此外，只要國內發債成本維持在較低的水準，國內較小的開發商可能會繼續在國內發債融資，尤其在預期美國利率上升的背景下更是如此。

　　銀行理財資金大舉進入

　　公司債發行利率之所以可以在短短1個月內下行迅猛，與大量資金涌入債券市場密不可分。北京一位資産管理公司主管向證券時報記者透露，該公司主要服務銀行理財，將理財資金投資于交易所市場，目前越來越多的銀行理財資金投資于公司債。

　　“最近銀行理財資金進入交易所的增速很快。上個月我們公司理財資金委託規模才50億左右，僅僅兩周時間就翻了一倍。”上述主管説。

　　王戈也表示，之所以最近兩三周的時間內公司債會這麼火，很大一個原因就是此前銀行理財的打新資金、配資資金回到交易所市場，而公司債是銀行理財資金重要的投資方向。

　　“在信用債的發行過程當中，如果只看投資者的名字，可能看不出是銀行理財，但其背後很多都是銀行理財資金在支撐，所以銀行理財的資金大大支撐了信用債市場的發展。”王戈説。

　　除了天量資金涌入公司債市場外，另一大支撐公司債發行利率一路走低的原因，就是交易所債券的質押回購更為便利。

　　上述資産管理公司主管解釋稱，不同於銀行間債市一對一詢價的質押交易方式，交易所的資金融入方和融出方都以中證登為交易對手，符合一定標準的券種都可質押回購，交易系統更為強大、效率也更高，這使得交易所債券質押回購活躍度越來越高。

　　“質押利率就是再融資或者杠桿的成本，所以在交易所很容易通過質押操作獲得杠桿化的收益，投資者對於票息的要求也就相對降低。因此，交易所質押回購本身也支撐了巨量資金在這個市場上進行投資運作。”王戈説。

　　不過，風風火火的背後或潛藏著暗流。華創證券研報認為，目前的債市更像是處於5000點的股市，絕對收益率太低，而杠桿操作盛行。短期內，股市的走勢較為關鍵，如果股市逐步企穩，避險情緒的緩和可能會導致債券市場出現調整；中期則需關注經濟基本面和通貨膨脹的趨勢，隨著積極財政政策的釋放，經濟的運作趨勢或漸好轉，而通貨膨脹壓力也會持續回升，因此中期內債券收益率仍具有反彈壓力。