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萬科連遭舉牌背後:股權暗戰or股價被低估?

  • 發佈時間:2015-07-30 08:12:30  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:陳娟娟

  前海人壽一名高管稱,公司對萬科的舉牌還只是財務投資,目前未有派駐董事的計劃。

  近期的股市劇震,不僅牽出萬科百億回購方案維護股價,還引來了疑似“野蠻人”的覬覦,萬科股權結構正在發生微妙的變化。

  7月10日、24日,資本市場的神秘玩家姚氏兄弟,通過其掌控的寶能係關聯公司前海人壽,在二級市場接連兩次舉牌萬科,耗資約160億取得萬科10%股份,一舉躍升為萬科第二大股東。

  這是萬科15年來股東結構的巨大改變。作為萬科第一大股東,華潤集團的地位也受到了挑戰,截至一季報,華潤佔萬科股份約14.9%。

  21世紀經濟報道了解到,前海人壽和萬科方面並未有正式接觸,接近雙方的人士稱,目前前海人壽只是財務投資,並未有向萬科派駐董事的打算;雙方也未上升到股權之爭,對於前海人壽來説,除了財務投入增持股份,若想實際控制萬科,沒有內部人的配合也是很難進行的。

  華潤萬科暗戰寶能係?

  作為全球最大住宅開發商的萬科,多年來一直穩居地産龍頭老大之位,而萬科順風順水的發展,與其高度分散的股權結構、一以貫之的高效管理是分不開的。

  2000年,萬科創始人王石引入華潤集團作為萬科第一大股東,從而開啟了萬科的A股融資擴張之旅,伴隨中國住宅開發市場的爆發,萬科在2004年銷售一舉超過百億,成為中國最大的開發商,並保持這一地位長達10年之久。

  過去15年中,萬科前十大流通股東基本以長線基金和機構投資者為主,除了2014年萬科職業經理人變身事業合夥人,在二級市場購入自家股票持股至4.14%,其他股東並未持股超過5%。

  多年來王石與華潤集團原高管保持著良好的溝通,華潤與萬科一直合作默契。華潤多年來僅扮演財務投資者和萬科保護者的角色,對管理層日常事務並不干涉;根據萬科財報,目前華潤萬科系共有6人居於萬科董事會,分別為王石、鬱亮、王文金、喬世波、陳鷹和魏斌,佔萬科董事會11人中的一半以上。

  而此次前海人壽舉牌至10%後,是否重演萬科史上著名的君萬之爭?根據王石《道路與夢想》一書中所述,20年前,君安證券為了套現手上的1000萬股萬科B股,暗中聯合其他股東製造萬科被收購題材,欲刺激股價上漲。

  當時的君安與其同盟方,擁有萬科10.73%的股份,其中新一代公司佔6.2%,海南證券公司佔1.1%,俊山投資和創益投資共佔3.43%(君安承銷)。

  聯盟打算召開特別股東大會改組萬科管理層。當時的情況非常危急。王石和萬科管理層迅速找到了上述聯盟的弱點,説服新一代放棄結盟,並聯合其他股東,最終挫敗了君安發起特別股東大會的動議。

  而今天的前海人壽,其背後的寶能集團和姚氏兄弟是比君安更為厲害的角色。過去多年,姚氏兄弟多次舉牌、入股多家上市公司,以大膽精準、低調神秘的作風著稱。

  克而瑞分析師朱一鳴認為,萬科管理層與前海人壽間的氣氛並不輕鬆。至少目前,雙方均未表態,更沒有任何達成戰略合作的跡象,前海人壽是覬覦萬科控制權的“野蠻人”的嫌疑再次增加。

  他指出,萬科前十大股東的持股比例合計還不到35%,二級市場上並不缺萬科的拋盤者。前海人壽不斷“掃貨”期間,萬科的股價幾乎未起波瀾。如果萬科管理層和其他股東未作反應,以前海人壽的財力,繼續增持乃至控股萬科並不難。

  財報顯示,華潤、萬科合夥人、劉元生、萬科工會、萬科高管個人等目前合計持股超過20%,朱一鳴認為,如果這些股東合計再增持10%至30%,並結為一致行動人,可保住萬科控股權。

  北京一位熟悉公司法的律師認為,前海人壽來者不善,進可入管理層,退可為財務投資。但是僅有財務資本而沒有內部人配合,是很難達到控制公司的目的。

  不過,21世紀經濟報道獲悉,前海人壽目前並未有進駐萬科管理層或控制萬科的打算。前海人壽一名高管稱,公司對萬科的舉牌還只是財務投資,目前也未有派駐董事的計劃。按照中國上市公司規定,持股達5%便有權派駐董事進入上市公司董事會。

  被低估的萬科股價

  從多家券商和研究機構的分析來看,市場目前傾向於認為,萬科股價已在階段性低谷,前海人壽此時舉牌是在抄底。

  深圳市房地産研究中心李宇嘉認為,7月初的股市大幅震蕩後,萬科的估值已經降到階段性低點,其時市盈率僅11.2倍,相比房地産行業31.83倍的平均市盈率低了6成;公司的NAV明顯高於公司市值。無論從股價還是估值講,都到了險資等長線資金“抄底”的時候。

  萬科的基本面良好。今年上半年,萬科共實現簽約銷售額1099.6億元,成為唯一“破千億”的房企。

  從傳統住宅開發業務來看,萬科目前的市場佔有率只佔全國的3%,對比歐美國家房地産龍頭企業7%-8%的佔有率,依然有很大的潛在增長空間。

  萬科董秘譚華傑對21世紀經濟報道記者表示,萬科和萬達的戰略合作,以及此後可能與其他開發商的合作,承接合作方住宅開發業務,將可能大大突破歐美國家地産龍頭7%的市佔率水準。

  值得注意的是,萬科轉型的萬億市值計劃,將構建上市公司群大平臺,新服務如萬科物業將為萬科貢獻新的利潤和業績,持續支撐萬科股價。

  東方證券分析師竺勁測算,當前萬科物業部分的凈資産為5.4億元,將其與目前已經上市的彩生活進行比較,萬科物業上市可以增厚估值約44億,更好地支撐萬科股價。

  譚華傑表示,除了物業,未來萬科的商業地産、物流地産、養老地産、教育基地等業務都有可能分拆上市;此外,萬科今年5月聯合鵬華基金發行了中國首只公募REITs——鵬華前海萬科封閉式混合型證券投資基金,也是商業資本化的體現。

  李宇嘉認為,發行REITs和物業分拆上市,折射出萬科未來轉型和經營的重大戰略改變,這將會大幅提升企業估值。

  中信建投報告指出,前海人壽的增持,結合此前萬科盈安合夥增持價格(12.79元、13.26元)、公司回購的價格(13.7元),無論是産業資本的角度還是二級市場投資者的角度,都已經證明公司的價值底線在逐步凸顯。

  抄底萬科的收益是顯而易見的。除了股價的提升,萬科也是目前A股上市公司中分紅比例較大的公司之一。2013年,萬科拿出45億元現金用於分紅,每10股派送4.1元(含稅)現金股息,股息率達5%,接近“寶類”理財産品的水準。2014年,萬科股息率達到3.72%,是整個板塊中股息率唯一超過銀行一年期定存的上市房企。

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