儘管*ST水井(600779)今年第一季度業績出現了回暖跡象，但並不能掩蓋其面臨的真實困境。

　　6月10日，*ST水井公告稱，公司2013年7月決定暫緩成都邛崍“中國名酒工業園”內投資實施公司新産品開發基地及技術改造項目(下稱邛崍項目)，公司決定終止投資，不再按原計劃繼續投資建設。

　　整個白酒行業進入深度調整期，連帝亞吉歐庇護下的水井坊也顯得力不從心，雖然經過多次改革，但始終難以找回昔日輝煌的業績。年初業績短暫的繁榮並不能令其生産和經營雙困境得到實質的緩解，終止邛崍項目是否為斷臂求生？水井坊到底有哪些難以言説的發展困局？

　　終止項目“止血”

　　在2011年整個白酒業處於高速發展時期時，水井坊希望通過新産品技術開發和改革做大“中國白酒第一坊”，然而誰也沒想到，這個曾經讓其榮耀的項目如今卻成了拖累。

　　6月10日，*ST水井對於終止邛崍項目的原因解釋稱，目前，白酒行業環境未有根本好轉，公司生産、經營依然面臨較大困難。鋻於此，公司決定終止邛崍項目，不再按原計劃繼續投資建設。

　　記者了解到，邛崍項目公告于2011年2月15日，預計總投資22.83億元，當時預計建設工期為5年。然而令業內沒想到的是，2013年7月，因宏觀形勢及市場情況發生較大變化，水井坊決定暫緩成都邛崍項目。

　　根據當時的資料顯示，該項目主要是建設年産2.8萬噸的基酒釀造設施、10萬噸的儲酒設施和年包裝2萬噸酒類産品的包裝設施等。

　　對於近23億鉅額資金的來源，水井坊曾公告稱固定資産投資(含土地)總額為20.09億元，鋪底流動資金為2.74億元，所需資金由公司自籌及借款解決。

　　對此，一位長期關注水井坊的業內人士對記者表示，水井坊此次之所以決絕地停止此前佈局多年的戰略性項目，一方面跟公司目前面臨生産和經營的壓力有關，希望通過終止項目緩解公司面臨的發展壓力；而另一方面是水井坊保殼的壓力，在面臨退市的壓力下，再多的發展項目都顯得無力。

　　眾所週知，2011年是白酒行業發展的黃金年，當時水井坊佈局該項目也是企業發展的需要。

　　一位接近水井坊的業內人士分析稱，當時公司現有産能已不能滿足銷售市場未來的戰略發展需求。因此，邛崍項目的投資將彌補公司未來産能缺口，為公司中長期健康、快速、可持續發展提供有力保障。

　　然而讓水井坊沒有想到的是，白酒行業飛躍發展黃金十年已經見底，特別是2012年“八項規定”的出臺，延續至今的反腐讓白酒行業進入“隆冬”。雖然水井坊在帝亞吉歐庇護下發展，但業績下滑的事實難以掩蓋。

　　據水井坊相關財報顯示，2012-2014年*ST水井的營收分別為16.36億元、4.86億元和3.65億元，凈利潤分別為3.38億元、-1.54億元和-4.18億元。不過可喜的是，*ST水井今年一季度發展出現了短暫的業績井噴。難道水井坊此次終止邛崍項目是乘勝追擊？

　　上述接近水井坊的業內人士直言，水井坊在關鍵時刻決議終止該項目是明智之舉，水井坊不但能在業績恢復的趨勢下乘勝追擊，而且耗資巨大的邛崍項目的終止還能為該公司提供更多的現金流，為其業績增長保航。

　　水井坊的扭虧“死線”

　　其實，經歷十年發展黃金期，水井坊早已處於懸崖的邊緣，若再不採取措施或將面臨退市的風險。

　　另一位資深人士對記者分析説，水井坊已經連續虧損兩年，目前被交易所實行退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST水井”，而被退市風險警示之後，留給水井坊的時間也就只有今年一年，若仍不能扭虧，水井坊將面臨被暫停上市的命運。

　　受此影響，水井坊多位高管此前均在接受記者採訪時多次表態，2015年即使僅賺一塊錢，也要扭虧。或許是水井坊通過積極進行行銷網路、産品線、銷售渠道、團隊架構等方面的調整和搭建新的發展平臺的原因，2015年第一季度業績出現了大幅上升。

　　據2015年第一季度財報顯示，水井坊實現營業收入26361.77萬元，同比增長254.73%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為4812.69萬元，同比增長156.3%。

　　面對兩年來的首次盈利，水井坊總經理大米(James Michael Rice)也欣慰地表示，如果能夠按照這個趨勢(一季度業績)發展下去，公司2015年全年扭虧摘掉ST的帽子肯定沒有問題。

　　不過，有研究人士認為水井坊的利潤“暴漲”，只是因為連續兩年業績下滑之後，集中清理庫存産生的必然反應。後期營收如何，還需繼續觀望。

　　近兩年水井坊從銷售渠道上頻頻發力，開始採用總代模式和扁平化直銷的模式相結合運作。另一方面則是電商和海外市場的開拓。水井坊分別與京東、天貓、酒仙、蘇寧、亞馬遜等合作，在2014年“雙十一”當日，電商平臺銷售量比2013年同期增長了兩倍。而在海外市場上，水井坊已進入洛杉磯、拉斯維加斯、澳大利亞和紐西蘭等全球10個國家和地區進行銷售。

　　但有行業人士指出，這場調整至少還要兩年時間，經過前兩年的嘗試與準備，2015年或許是酒企自救的至關重要的一年，行業競爭也將更為激烈。

　　此外，水井坊也遭遇了頻繁的人事變動。自2013年開始，先後有總經理、副總經理、董事長等多個崗位被調換、離職。同時，水井坊在銷售渠道方面也遇到問題，北京、廣州、湖北等地的總代理陸續撤出，水井坊不得不接盤，採取直接銷售的方式應對可能因此出現的“空白”。

　　水井坊終止邛崍項目斷臂保殼，是否能挽救水井坊的困局，目前尚未可知。