目標：每斤阿膠=50兩白銀？

　　東阿阿膠再度被提價傳聞擊中。有消息稱，公司計劃近期上調出廠價，幅度在20%左右。

　　儘管公司內部人士對此予以否認，但市場預期在驢皮供應緊張、養驢産業化尚早的情況下，東阿阿膠必將繼續在漲價路上一路向前。不過，提價戰略正遭遇越來越多的質疑。

　　目標每斤6000塊

　　近日，一則消息在市場流傳：由於目前零售價高於出廠價逾30%，且庫存很低，東阿阿膠計劃近期上調出廠價，幅度在20%左右。一方面，目前阿膠塊出廠價與終端零售價每斤相差約700多元，差額過大，渠道銷售佔據過高利潤。另一方面，由於進入進補旺季，阿膠塊庫存很低。

　　“這是從哪出來的消息，我們並沒有接到通知，零售價與出廠價保持一定的價差，是正常的。”《金證券》記者以投資者身份致電公司證券部，內部人士如此作答。

　　對此，記者接觸的滬上券商研究員不以為然，“無論公司承認或者否認，可以預見，2015年公司不會停止漲價的腳步。”

　　記者注意到，從2010年起，東阿阿膠對阿膠塊進行了將近10輪的提價。2014年9月，公司即宣佈提高阿膠塊出廠價53%，零售價相應調整。至此，阿膠塊的出廠價和零售價分別攀至1266元/斤和1989元/斤，相比2010年年初累計漲價幅度近5倍。

　　與此同時，2014年8月公司還提高復方阿膠漿最高零售價不超過53%，近些年阿膠漿累計漲幅也近1倍。在歷年公告中，“驢皮資源日趨緊張，導致原料收購價格不斷上漲”是東阿阿膠漲價的不二理由。

　　據國家畜牧統計年鑒顯示，我國驢存欄量已由上世紀90年代的1100萬頭，下滑到目前600萬頭，並且還在以每年約30萬頭的數量下降。而目前約有100多家企業加入阿膠戰團，這直接導致驢皮供不應求，價格大幅上漲。2010年每張驢皮不足100元，2014年已突破1000元。

　　值得一提的是，去年7月份，東阿阿膠總裁秦玉峰曾公開宣稱，東阿阿膠膠塊的目標價格是回到明末清初時期的價位，也就是每斤50兩白銀，折算成現在便是6000元左右的定價。

　　“黔驢技窮”

　　不過，對於東阿阿膠的提價策略，資本市場的心態正發生微妙的變化。《金證券》記者發現，此前券商分析師普遍認為，驢皮價格上漲對東阿阿膠最為有利，因為東阿阿膠定位高端，價格轉移能力最強，後期與競爭對手的差距將越拉越大。

　　“現在大家變得謹慎，提價最粗暴有效，前些年確實也保證了公司的業績快速增長。但任何産品都有提價空間，最好的例子就是茅臺(600519，)，經歷過白酒黃金十年，現在價格不也在往下掉嗎？東阿一路提價的背後，市場份額也在逐漸減少，而且驢皮價格漲得更猛，導致業績表現低於預期。”前述滬上券商研究員稱。

　　財報可見，2014年前3季度東阿阿膠實現銷售收入26.04億、同比下滑8.68%，實現歸屬於母公司的凈利潤為9.23億、同比增長7.27%；公司整體毛利率為64.10%、同比下降1.12個百分點。

　　這樣一份成績單，二級市場顯然難以滿意，這從公司的股價可見一斑。去年A股大幅飆漲五成多，東阿阿膠卻微跌。

　　讓公司股東如鯁在喉的是，“東阿的説法是産品供不應求，只是驢皮供應不上。但公司早在2002年就開始探索養驢産業發展模式，到現在十多年過去了，仍然是‘只聽養驢不見驢皮’。問公司目前自建基地到底能提供多少驢皮，公司總是避而不談。”一位江蘇股東對《金證券》記者表示。

　　“整個行業‘黔驢技窮’，公司除了漲價，還有什麼辦法？”該股東直言。

　　重構驢模式

　　記者注意到，在2014年的中報裏，東阿阿膠只是簡單提及，“在山東、新疆、內蒙古、遼寧、甘肅等省建立原料基地，在國外多個國家建立採購網路，確保公司可持續發展。”“毛驢目前還不是經濟動物，我們只是建立示範基地，帶動農戶積極性，不可能大包大攬地去養驢。”公司內部人士對《金證券》記者稱。

　　東阿阿膠方面介紹，公司目前建立的養驢基地為示範性養殖場，以示範帶動養殖專業合作社、養殖大戶為主。養驢基地分兩部分：一部分是良種驢育種、驢的繁育和飼養技術開發與應用；一部分是探討設施養驢業，從圈舍、品種、飼料、飼養管理方面實現標準化，穩定和提高養殖效益，為今後産業化發展探索模式。

　　在公司看來，多年努力實際已有回報。據了解，雖然毛驢存欄總量近三年以每年3%的速度下降，但局部區域有所回升。養驢收益逐年提高，經過市場調研，每頭驢的價值比去年提升700-1000元，帶動了有傳統養驢習慣的地區的養殖積極性。加上一些地方政府出臺扶持政策，比如內蒙古養基礎母驢第一年補貼1500元，第二年補貼2000元。山東聊城5年內拿出資金，打造15萬頭規模驢，其中養300頭以上的補貼10萬、600頭以上的補貼20萬、1000頭以上的補貼30萬。

　　引起社會關注的是，今年1月份秦玉峰在山東省“兩會”上提交議案，考慮到毛驢這一物種在我國已經瀕臨滅絕，提議讓毛驢同牛羊等一樣享有大型家畜扶持政策，納入草畜範圍。

　　機構的盤算

　　東阿阿膠公佈的投資者關係活動記錄表顯示，今年1月6日、15日，兩撥機構投資者、個人投資者總計60多人造訪東阿阿膠。而在2014年，這樣大規模的機構調研不過3次。

　　一位相熟的深圳機構研究員分析，之前阿膠塊一直是公司利潤貢獻的大頭，這幾年公司嘗試做大復方阿膠漿、桃花姬這些衍生品，去年11月真顏小分子阿膠也正式上市，還有瑞通立等生物藥在做戰略儲備。“機構也是想看看情況，如果這些産品能上量，倒是能重新對公司估值。”

　　記者了解到，在機構交流會上，公司高管也透露，科研上對阿膠漿的投入已達千萬元，對於癌性貧血、經期保健、運動後疲勞恢復做了大樣本臨床，具有一定説服力。今年還打算在備孕、子宮內膜增厚上做臨床探索，婦科專家比較認同這個方子。桃花姬依然打算在北京和山東推廣，口味還在不斷改良。至於小分子阿膠，目前來看産品功效很好，今年先小範圍做，明年再著力去推廣。

　　另外，讓機構投資者上心的是，去年年底公司總裁秦玉峰與董秘吳懷峰分別增持東阿阿膠13200和9700股，增持均價35.92元(公司最新股價為37.74元)，承諾鎖定一年。在券商研究員看來，高管能用超過半年薪酬的資金來增持，足以體現高管層對公司當前價值的認可。

　　“公司實際控制人為華潤集團，在國企改革的大潮下，公司也有一定的改革紅利預期。”研究員稱。