昨日（2月5日），老白幹酒發佈了白酒業2014年首份年報，營業收入同比增長17%，歸屬於上市公司股東的凈利潤卻下滑9.8%。

　　數據顯示，2014年末老白幹酒的流動資産約15.27億元，但存貨餘額約13.94億元，這意味著扣除存貨後，老白幹酒的速動資産為1.33億元，遠低於15.53億元的流動負債；同時，2014年末，老白幹酒貨幣資金僅2151萬元，但短期借款卻達4億元。

　　對此，老白幹酒相關負責人向《每日經濟新聞》記者表示，春節和中秋節是白酒傳統銷售旺季，為了保證給經銷商供貨需要提前備貨，也因此佔用部分資金，“等到春節前銷售之後，資金就會回來了。”

　　不過，在中國食品商務研究員朱丹蓬看來，以老白幹酒為代表的區域性品牌在生産系統和銷售系統上出現倒挂，産品被大量生産出來的同時，銷售量卻未能同步增長，庫存餘額不斷攀升，致資金鏈承壓。

　　混改刺激回款節奏

　　年報數據顯示，2014年老白幹酒實現營業收入21.09億元，同比增長17%。不過，2014年歸屬上市公司股東的凈利潤近5914萬元，同比下滑9.8%；若扣除非經常性損益，歸屬於上市公司股東凈利潤約4054萬元，同比下降28.02%。

　　對於老白幹酒2014年增收不增利，酒類資深專家肖竹青表示，“一方面是2014年12月混改宣佈之後，老白幹酒調動了經銷商的積極性，後者願意提前打款，成為其營收的重要來源；另一方面是市場競爭白熱化，高毛利産品銷量不好，中低價位産品卻正當時，但利潤較低。”

　　2014年底宣佈混改新思路的老白幹酒，也是首家推行員工持股計劃的白酒上市公司，將通過定向增發的方式分別引入戰略投資者、經銷商以及員工持股，這顯然刺激了公司年底的回款節奏。年報顯示，2014年底，老白幹酒預收賬款共計5.32億元，相比2013年末的約3.96億元增長34.27%，其中一年以內的預收賬款為5.09億元。

　　然而，改革的附加值在不斷增高。“老白幹酒等區域性品牌穩住中端産品線的同時，不斷開拓低端産品市場，銷量增加帶動營收走高；但為了加強行銷、擴大品牌影響力，包括廣告費用在內的三項費用上漲幅度更大，導致增收不增利的局面。”朱丹蓬對 《每日經濟新聞》記者表示。

　　年報顯示，2014年老白幹酒銷售費用為6.27億元，較2013年的約4.3億元增長近46%。對此，公司表示是廣告費用等增加所致。

　　擬向銀行融資5億元

　　2014年12月，老白幹酒宣佈了定增預案，部分優秀經銷商也成為定增對象，擬募集資金不超過8.253億元，其中不超過3億元用於償還貸款，同時實施員工持股計劃。

　　昨日，在接受《每日經濟新聞》記者採訪時，老白幹酒相關負責人表示，定增預案還沒有批下來。對於目前年報披露的資金狀況，該人士表示，春節前是傳統白酒的銷售旺季，公司年前備貨比較多，所以存貨較多一些。

　　記者梳理髮現，2010年末到2014年末，老白幹酒存貨餘額分別約6.29億元、7.85億元、9.44億元、11.22億元和13.94億元。截至2014年末，老白幹酒庫存量約4.46萬噸，比2013年末的約3.56萬噸增長25.4%。這意味著，即使不再生産産品，按照2014年的銷售量，老白幹酒去庫存仍需1.48年。

　　“老白幹酒為了保證生産連續正常進行，除了大量收購高粱等原料，還擁有足夠的儲存設施；同時，必須長期大量窖藏白酒，生産週期延長，增加了流動資金的佔用，加之2014年銷量未能與産量同步增長，導致存貨餘額較大。”朱丹蓬稱。

　　存貨與資金壓力成正比。2012年末到2014年末，老白幹酒貨幣資金分別為4708萬元、3514萬元和2151萬元，呈逐步下滑趨勢，但同期短期借款餘額卻上揚，分別為1.28億元、2.25億元和4億元。

　　老白幹酒年報顯示，為了維持當前業務並完成在建投資項目所需的資金，公司2015年度擬申請不超過5億元額度的銀行借款，貸款方式採用與互保單位互保貸款和公司資産抵押貸款兩種方式。

　　“資金方面的不足或將影響公司發展戰略，如向外拓展的進度和力度。老白幹酒正在通過混改來改善資金狀況和企業經營情況。”中投顧問食品行業研究員梁銘宣。

　　肖竹青則表示，“我看好混改成功後的老白幹酒，股東、管理層、員工和經銷商利益趨同，經銷商銷售積極性增加，運營效率也會改善。”但也有業內人士擔心，上市酒企引入經銷商成為股東後，由於利益被深度捆綁，存在年末經銷商突擊打款衝高上市酒企營業收入的可能。