老白幹酒冀內冀外兩難 衡水老白干系列收入現下滑

　  近日，老白幹酒發佈了2019年年度報告。雖然2019年公司業績同比仍實現增長，但增速已連續兩年大幅放緩。而公司的營收主力衡水老白干系列的收入在經歷了幾年的個位數增長後，在2019年轉為下滑，同時其毛利率也已連續兩年下降，令公司本就競爭壓力較大的河北省內市場蒙上“陰影”。

　　衡水老白干系列收入現下滑

　　2019年，老白幹酒實現營業收入40.3億元，同比增長12.47%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.04億元，同比增長15.38%。公司表示，中高檔産品的銷售量增加帶來了2019年業績的增長。不過，雖然營收和凈利還是實現了雙雙增長，但增速已經連續下降兩年。

　　分産品來看，2019年，老白幹酒的營業收入主要來自五大系列及品牌服務，其中衡水老白干系列依然是業績主力，貢獻了超50%的營業收入。但數據顯示，2019年衡水老白干系列收入同比下降了3.63%。

　　事實上，從2015年公司分産品公佈銷售收入情況開始，衡水老白干系列的營收增速便沒有超過10%，且整體呈下滑趨勢，2018年時已由2015年的8.24%下降至3.31%，2019年首度出現下滑。

　　同時，衡水老白干系列的盈利能力也在下降，2019年該系列的毛利率為56.68%，略低於公司釀酒業整體58.82%的毛利率水準，較2018年的58.45%減少1.77個百分點。

　　2019年公司業績取得增長更大程度上靠的是其他四個品牌。2018年4月，老白幹酒通過收購豐聯酒業，擁有了承德乾隆醉(板城燒鍋)、安徽文王貢、山東孔府和湖南武陵家四個區域性白酒企業。 2019年，四家對應的四個系列産品收入增速分別為58.42%、31.72%、65.6%和79.96%。

　　省內省外兩難境地

　　通過收購豐聯，公司還切入了安徽、湖南和山東三省，從推進全國化佈局角度來看，確實是一個非常好的新開端。老白幹酒還在那時召開了競爭戰略動員大會，喊出了“稱霸河北，名震全國”的口號。

　　乾隆醉，以板城燒鍋酒最為著名，位列河北省白酒第一陣營，在冀北佔據不少市場份額。通過收購豐聯酒業，老白幹在河北省內又擁有了板城品牌，本可借此進一步做大河北市場，但進展似乎並不順暢。

　　雖然擁有了衡水老白幹+板城燒鍋、老白幹香型+濃香型的省內陣營，但公司來自河北省內的收入卻並不那麼理想。2018年，公司來自河北省內的收入增速僅有11.74%，而2019年在主力産品衡水老白干系列銷售下滑的情況下，同比增速驟降至3.33%。

　　2019年公司來自河北市場的營業收入佔比依然高達63.12%，河北市場依然是公司業績的主戰場。而老白幹酒目前在河北市場的市佔率僅10%出頭，依然有很大的上升空間。但河北省內白酒市場外來強企較多，內部區域小酒企也眾多，省內競爭激烈，要想進一步擴大市佔並不容易，主力産品衡水老白幹此時收入卻出現下滑，也為公司省內收入提升帶來不利影響。

　　以老白幹目前的品牌度來看，中低檔形象根深蒂固，走出河北知名度更低。依靠並購的其餘三個品牌，2019年在安徽、湖南和山東的分別實現收入3.34億元、3.52億元和1.50億元，增幅分別達31.72%、79.96%和65.12%，雖增長較快，但目前在三地收入規模依然較小。在行業分化加劇，全國性酒企進一步搶佔市場份額的背景下，全國化談何容易。全國化願景下，公司還需進一步夯實省內市場，以免“顧此失彼”。

　　産品結構仍需進一步改善

　　消費升級趨勢下，搶不到高端市場，試水次高端市場似乎已成了中小酒企共識，老白幹酒也不例外，2019年公司的低檔品收入增速僅1.99%，基本陷入停滯。從未來成長性來看，除了河北省內市佔率的進一步提升外，公司在次高端市場能否有所突破也是重要看點。

　　根據老白幹酒的劃分，40元以下為低檔産品，40元—100元為中檔産品，100元以上為高檔産品。而對應到市場價格劃分來看，公司産品中可以夠到次高端行列的主要包括衡水老白幹1915、十八酒坊20年、十八酒坊15年等。

　　具體這三個系列的産品收入增速年報中沒有具體數據可以參考。但從公司高檔酒2019年整體來看，銷售收入同比增長21.4%，較2018年的35.62%大幅放緩。並且以衡水老白干系列整體下滑的收入及毛利率來看，産品結構有待改善，高檔産品佔比需進一步提高。

　　高毛利的高檔産品收入佔比依然不高，公司的整體盈利能力在行業中處於偏低水準。2019年，老白幹酒的銷售毛利率61.47%，在8家已披露年報的白酒上市公司中排第6。

　　2019年公司凈利率僅10.03%，在8家公司中排第7，較第6名金徽酒的16.56%差了6個多百分點。因籌資增加利息支出增加，公司報告期財務費用同比增長了125.34%，財務費用率由6.77%升至13.57%。

　　2019年，老白幹酒的加權平均凈資産收益率為12.98%，較2018年的14.91%下降了1.93個百分點，在8家公司中排名第6，水井坊目前暫居第1，高達41.6%，差距較大。