重組取消，成飛整合又給A股增添了一隻“黑天鵝”，13億元融資盤的“命運”給軍工股炒作續了個蛇尾。

　　隨著杠桿交易在A股市場盛行，融資總額一度突破萬億，加上做空工具日益多樣化，各種利益體有不同訴求，A股盈利模式已非往日的“單邊做多”。謹防“黑天鵝”飛向自己，無疑是2015年廣大投資者需要注意的問題。在此，《每日經濟新聞》記者為您梳理出2015年值得警惕的八大類“黑天鵝”。

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　　潛在風險1

　　A股“不死鳥”神話將終結 謹防退市股

　　梳理A股歷史不難發現，每年底都是ST板塊最火爆的時候，但2014年卻是個意外。

　　2014年11月16日，《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效，這被業內稱為史上最嚴“退市新規”。該退市新規突破了按業績衡量是否退市的限制，將退市範圍擴大至“欺詐發行和重大資訊披露違法情形，公司股票交易被實行退市風險警示”。這標誌著沒有業績虧損的上市公司也有可能被退市。無疑加大了投資者遭遇“黑天鵝”的概率。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新最近對媒體表示，“退市制度新規中 ‘因欺詐發行或重大資訊披露違法行為實施強制退市的規定’的條款將會對目前的上市公司起到最大的威懾作用。”

　　2014年12月以來，已經有超過30家上市公司發佈退市風險預警公告。統計顯示，在這些公司中，逾七成的公司被立案調查的原因主要是涉嫌資訊披露違規。其中22家已被中國證監會立案調查。這22家中，有14家在上交所掛牌，4家在深交所主機板掛牌，4家在深交所中小板掛牌。比如*ST廣夏(000557，SZ)、三木集團 (000632，SZ)、*ST中富(000659，SZ)、榮豐控股(000668，SZ)、恒星科技(002132，SZ)、鍵橋通訊(002316，SZ)、科倫藥業(002422，SZ)、勤上光電(002638，SZ)、風神股份 (600469，SH)、 青 鳥 華 光(600076，SH)、*ST國 創 (600145，SH)、*ST成城(600247，SH)等。

　　在這30余家上市公司中，有一個顯著特徵就是有三分之一來自ST板塊，所以2015年退市“黑天鵝”的重災區可能來自於此，投資者要高度警惕。

　　此外，2014年12月9日發佈風險提示公告的博元投資，或將成為退市新規實施以來的首家退市公司。

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　　潛在風險2

　　兩融標的或再遭“黑天鵝”警惕爆倉

　　“今年(2014年)A股的牛市，很大程度上是由於A股處於加杠桿週期，尤其是單方面的融資買入佔絕對多數，所以類似獐子島、成飛整合等兩融標的一旦遭遇 ‘黑天鵝’事件，殺傷力巨大，2015年也一定會有同樣的事件出來。”深圳太和投資公司投資總監王亮向記者説。

　　重組取消，成飛整合(002190，SZ)又給A股添加了一隻大大的“黑天鵝”，13億元融資盤的“命運”給軍工股的炒作續了個蛇尾。

　　此外，2014年12月18日，在毫無徵兆的情況下，比亞迪股份(01211，HK)突然暴跌，盤中跌幅達到47%，創出該股歷史紀錄。隨著股價暴跌，各種傳聞四處傳播，但均遭公司否認。

　　實際情況可能是自然人股東爆倉所致。據界面報道，香港一名融資買入股票的自然人股東瞬間爆倉。由於比亞迪股票已經跌破止損位，該自然人股東在券商處質押的股票被電腦系統自動強行賣出平倉。

　　不論是成飛整合還是比亞迪，或者是更早的昌九生化、重慶啤酒(600132，SH)，持有其股票的投資者遭遇“黑天鵝”後的損失無疑是慘重的。

　　隨著杠桿交易在A股盛行，融資總額一度突破萬億，加上做空工具日益多樣化，各種利益體有不同訴求，A股盈利模式已非往日的 “單邊做多”，謹防“黑天鵝”飛向自己，無 疑 是2015年廣大投資者需要注意的問題，要警惕杠桿交易背後的風險。

　　尤其是融資餘額佔流通市值比例較高的公司需更加重視。統計顯示，一拖股份(601038，SH)、國民技術 (300077，SZ)、蒙草抗旱(300355，SZ)、鴻博股份(002229，SZ)、榮之聯(002642，SZ)、華平股份(300074，SZ)、鵬欣資源(600490，SH)、電廣傳媒(000917，SZ)等公司的融資餘額佔流通市值的比例較高。一旦這類公司出現“黑天鵝”，那麼融資盤的風險將集中釋放。

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　　潛在風險3

　　盧布暴跌 誰會步其後塵？

　　儘管俄羅斯總統普京信心十足，但盧布暴跌這只“黑天鵝”已經體現出了巨大的殺傷力。

　　2014年12月17日，吉利汽車(00175，HK)發佈公告稱，預期截至2014年12月31日，公司年度凈利潤將下降約50%。當日其股價跌幅達16.99%。吉利汽車解釋為“本公司于俄羅斯的業務所計入之未實現外匯匯兌虧損”。分析認為，近期俄羅斯貨幣盧布的大幅度貶值，是吉利汽車在此時發佈盈利預警的主要原因。

　　近年來，俄羅斯市場是中國車企重點佈局的海外市場之一。據《每日經濟新聞》記者了解，吉利、長城、奇瑞及力帆等車企都在進軍俄羅斯市場。2014年中國車企在俄羅斯的經銷店新增161家，總數達到668家，約佔俄汽車經銷商總量的16%。

　　“盧布貶值導致吉利在應收賬款上損失了8億元人民幣。”一位不願具名的證券公司港股分析師向《每日經濟新聞》記者表示，由於吉利對俄羅斯的業務主要使用盧布進行結算，在經銷商賣車回款等中間環節中，盧布匯率出現大幅下跌而導致利潤受損。

　　不僅是盧布，不少新興國家的貨幣同樣出現了問題。據第一上海證券的統計，截至2014年12月18日，印度尼西亞盾創6年新低 (現報1美元兌12672盾)，泰國銖創4年半新低(現報1美元兌32.9銖)，越南盾已跌近歷史低位(現報1美元兌21388盾)，馬來西亞林吉特創5年新低(現報1美元兌3.48林吉特)，巴西雷亞爾創9年新低(現報1美元兌2.74雷亞爾)。

　　在全球化日益深入的今天，A股上市公司已是全球佈局，類似盧布暴跌這樣的“黑天鵝”是值得警惕的。尤其國際業務佔比較高的上市公司，投資者不妨打起十二分的精神認真審視。

　　此外，投資者還要密切留意人民幣的走勢，截至2014年12月18日收盤，人民幣兌美元即期匯率報6.2163，貶值188個基點，創下5個月收盤新低。

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　　潛在風險4

　　大宗商品價格走勢變幻莫測

　　根據安信證券分析師高善文的最新研究成果，“大宗商品的熊市，大部分是股票的牛市；大宗商品的牛市，無一例外對應股市的熊市。”

　　目前是大宗商品的熊市。生意社的大宗58榜顯示，以原油為首，涉及能源、化工和鋼鐵等多數品種價格刷新週期內最低紀錄，成品油板塊集中創新低，汽油、柴油、燃料油的價格紛紛刷新3年來的最低紀錄。紡織板塊中，以皮棉、PTA為代表的品種也相繼創出3年新低。鋼鐵品種如線材、無縫管等價格繼續刷新10年來新低紀錄。

　　作為世界工廠，以製造業為主的A股上市公司，大宗商品價格無疑對其影響深遠。

　　當然，在有些公司受益大宗商品熊市的同時，亦有部分公司遭受損失。比如，原油價格暴跌，原油開採，包括上游油田公司、油服公司、頁巖氣等顯著正相關、大部分供需結構偏弱的化工品公司，無疑是受損的。

　　顯然，大宗商品變幻莫測的走勢，可能在2015年造成新的“黑天鵝”。在A股上市公司中，業績與某類大宗商品價格息息相關的，投資者要高度警惕。

　　此外，2014年大宗商品價格紛紛暴跌後，2015年大宗商品價格是否會有強勁反彈？這同樣是值得投資者考慮的問題。

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　　潛在風險5

　　通縮衝擊重資産和消費企業

　　“通縮！當前中國經濟最重要的困難之一是通縮。”近日，國泰君安首席宏觀分析師任澤平在一則報告中表示。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，11月中國CPI同比增長1.4%，創2009年11月以來低點，預期增長1.6%，上月增長1.6%。11月PPI下降2.7%，連續33個月下滑，預期下降2.4%，前值下降2.2%。11月CPI、PPI雙雙不及預期，顯示通縮陰影開始顯現，中國還存在進一步貨幣寬鬆的空間。對於這樣的數據，申萬宏觀指出，中國面臨嚴峻的通貨緊縮風險。

　　那麼，通縮的成因是什麼？給市場又將帶來哪些影響？

　　任澤平表示，從當前通縮的成因看，主要是産能過剩、需求不足、信用收縮和大宗商品熊市。當前中國經濟正處於增速換擋期，新舊增長動力正在接續，舊增長模式遺留下來的過剩産能出清緩慢，經濟持續下行導致需求不足。

　　另一方面，部分行業由於受益於生産成本的下降，在通縮環境下可能會出現企業利潤的改善。

　　申萬宏觀預計中國將再次進入寬鬆週期，預計未來12個月最多可以有3次降息6次降準。

　　那麼，在這樣的大背景下，投資者該規避哪些風險，又有哪些板塊可以避險呢？深圳市挺浩投資董事長康浩平表示，通縮對市場整體是不利的，但從現在的形勢來看，還是要買藍籌，“今年藍籌已經漲了40%，2015年應該不會漲這麼多了，但還是會緩慢上漲，銀行、保險和公用事業都是不錯的選擇。”

　　任澤平表示，在大宗商品熊市週期下，未來隨著通縮的加重，鋼鐵、有色冶煉、石油加工及交運設備製造等中下游行業受益於成本下降，景氣度將明顯提升；石油、燃氣和鐵礦石等上游行業景氣明顯下降。未來如果大宗商品熊市觸底反彈，行業景氣輪動的順序將反過來。

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　　潛在風險6

　　註冊制預期下殼價值逐漸消失

　　對於國務院常務會議“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案”的明確表態，中信證券直言：“近期推出註冊制草案的可能性較大。”

　　註冊制將對A股市場造成什麼樣的具體影響？

　　《每日經濟新聞》記者注意到，中信證券認為，註冊制的推出將加劇中小盤股分化。未來推行的註冊制可能先從創業板開始試點，持續盈利指標放鬆後，大批量低盈利能力、高成長空間的新興成長公司將上市。受此預期影響，當前A股中小盤股走勢或加劇分化。再疊加退市常態化、殼價值逐漸消失、監管層加強對以市值管理為名違規炒作股價行為的打擊等因素，部分被熱炒過的高估值、小市值、缺乏業績支撐的績差股調整壓力恐進一步加大。

　　深圳市挺浩投資董事長康浩平認為，註冊制下大票和小票會出現分化，“高估值，缺乏業績支撐的中小盤股調整壓力大，但有題材、有實際業績、有預期的會好一些。”

　　杭州易初投資管理有限公司分析師陳曉虎表示，註冊制預期下，個股或將回歸真正的價值，“不排除註冊制後我們能看見大片的仙股出現，主機板的垃圾股和殼股票將是仙股的聚集地，到時這些股票的價值都將消失。”對此，陳曉虎的投資策略是：買ROE(凈資産收益率)大於15%的、價格被低估的股票。

　　註冊制會改變市場預期是眾所週知的，那麼，如果中小盤股出現分化，可能會在什麼時候出現呢？中信證券預計註冊制2015年年中推行的概率比較大。

　　廣證恒生表示，根據媒體報道，IPO註冊制將通過三步實現：第一步，2014年內推出註冊制改革方案；第二步，2015年5～6月修改後的新《證券法》面世；第三步，2015年末前正式推行註冊制。

　　綜合幾家券商的看法，2015年下半年推行註冊制的概率較大，預計這將對小市值股票帶來壓力。

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　　潛在風險7

　　外資從A股撤退 滬港通或凈流出

　　12月17日，滬港通正式開閘滿月。數據顯示，開通一個月來，滬港通成交總體清淡，共計有678億元人民幣流入A股，90億元人民幣流入港股市場，“南冷北熱”格局持續。

　　截至12月17日收盤，滬股通當日使用6.48億元，每日130億元限額還剩123.52億元(餘額佔比95%)；港股通僅使用4.30億元，每日105億元額度還剩餘101.70億元人民幣。自11月17日滬港通開通以來，港股通總額度2500億元中，剩餘2410億元，累計使用90億元，滬股通3000億元中總額度中，剩餘2322億元，累計使用678億元。

　　在2014年12月初瘋狂的上漲行情中，散戶們大舉入市，A股開戶數節節攀升，但QFII們卻在趁機拋售，滬港通開通後，資金流動是雙向，儘管2014年滬港通對A股感興趣，呈現出凈流入狀態，那麼2015年外資是否會拋售？外資的流出是否會對A股造成打擊？這同樣值得投資者警惕，尤其是滬股通資金的重倉股。

　　對此，深圳市挺浩投資董事長康浩平認為，外資流出對A股的影響不是很大，因為其總量佔比並不大。不過，康浩平提醒投資者要重點關注滬港通資金重倉股，如果港股有補漲需求，滬港通資金可能從A股流出。

　　不過，杭州易初投資管理有限公司分析師陳曉虎則明確表示不認可A股的暴漲，他認為現在A股的走勢嚴重背離理性正常的邏輯以及經濟基本面。相比之下，港股卻非常理性，走勢完全符合經濟基本面。“最近三個月以來，AH股溢價指數上漲30%，在同股同權且有滬港通通道的情況下，兩市短短幾個月背離30%。從個股的角度看更明顯，大把藍籌股差價在50%～100%，哪個市場更有效更理性已是一目了然。”陳曉虎表示。

　　綜合兩位私募人士的説法，在港股更符合經濟基本面和有補漲需求的前提下，滬港通資金可能從A股向港股分流，投資者應注意這一趨勢。

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　　潛在風險8

　　美股是否終結牛市

　　一度牛冠全球的美股，近來開始放慢了上漲的步伐，標普500指數在2014年12月5日摸高2079.47點以後出現連續回調，2014年12月8日~16日更是連續下跌收陰，亞太主要股指也隨之走低，這無疑會對日益融入全球金融體系的A股市場産生相應的影響。

　　美股持續低迷的走勢成為全球金融市場的主要風險來源，美聯儲是否會提前加息、美股是否就此結束此前的牛市行情，而A股又能否擺脫美股的影響，再度走出獨立行情？這些問題成為市場人士近來最為關注的話題之一。深圳市挺浩投資董事長康浩平認為，政府實行貨幣寬鬆和積極的財政政策、推進一帶一路、國際油價下跌等因素均會對A股産生積極的影響，A股會恢復正常上漲，但不會像最近這樣瘋漲。不過，A股能否擺脫美股影響、走出獨立行情卻不好確定。

　　按照康浩平的判斷，如果美股2015年終結牛市，而A股未能走出獨立行情，那麼，2015年A股可能出現回調，而美股的牛市已經持續了近六年，存在回調需求，屆時今年的熱點科技類板塊，尤其是網際網路板塊將首當其衝。

　　目前來看，網際網路概念個股佔有較大比例的中概股現在已經有了大幅調整。雖然目前A股網際網路概念板塊在A股行情帶動下走勢不錯，但是每次中概股網際網路板塊的大跌都會引發聯動效應，投資者必須引起重視。