今年上半年虧損近1.5億元、旗下多家子公司陷入虧損、多個項目發展不力，大型畜禽養殖企業雛鷹農牧集團股份有限公司(以下簡稱“雛鷹農牧”)在2014年陷入上市以來前所未有的困境。

　　雛鷹農牧于2010年登陸中小板，受益於豬肉價格的上漲。上市後4年時間內，雛鷹農牧規模迅速擴大，投資建設了多個大型項目。其中部分項目的預計投資額達數十億元，累計計劃投資金額超過百億元。不過，隨著近年來行業景氣度下降，雛鷹農牧的經營狀況也每況愈下，今年上半年虧損近1.5億元。

　　據《投資者報》記者了解，雛鷹農牧旗下首個終端産品品牌“雛牧香”今年上半年遭遇一波關店潮，近20家門店關閉，公司負責該項業務的副總裁區銳強也已離職。受終端銷售不佳的影響，公司重金投入的三門峽生態豬建設項目的生産計劃也已放緩。

　　但雛鷹農牧在自身“造血”能力下滑的情況下，為維持龐大的投資項目開支，仍需靠“輸血”來維持項目的正常運轉。僅今年上半年，雛鷹農牧就依靠非公開發行股票和發行企業債的形式融資近16億元，但這依然滿足不了其龐大的項目開支需求。雛鷹農牧于8月初再發公告，擬通過定向增發再融資近15億元。不過，在自身大幅虧損的情況下，依靠外部融資來為前期的大肆擴張兜底，其可持續性值得商榷。

　　雛牧香快速擴張遇阻

　　相關費用短期翻倍

　　雛鷹農牧近年來快速擴張，在各地開設了近200家“雛牧香”專賣店，但今年上半年卻迎來一波關店潮。

　　“雛牧香”是雛鷹農牧旗下首個終端産品品牌，于2012年9月正式上市，當年首批近50家終端渠道生鮮肉專營店在鄭州開業。2013年上半年，雛鷹農牧繼續快速擴張，當年上半年已有120余家“雛牧香”專營店相繼開業。

　　不過，如此大規模的擴張在2013年下半年遭遇急剎車。年報顯示，截至2013年年末，雛鷹農牧在河南、上海、北京開設了近200家專賣店。據此推算，雛鷹農牧在2013年下半年僅新開了不到30家“雛牧香”專營店，這與前期的大幅擴張形成鮮明對比。

　　更為嚴重的是，今年上半年，“雛牧香”迎來了一波關店潮。雛鷹農牧在今年中報中表示：“由於受電子商務消費習慣的影響，傳統銷售渠道受到較大的衝擊，報告期內公司順應市場發展趨勢，逐步收縮了‘雛牧香’專賣店的開店計劃，並淘汰了20余家不盈利的店面，控制了一定的成本。截至報告期末，公司共有180余家‘雛牧香’專賣店。”

　　實體店發展不佳，雛鷹農牧開始將“雛牧香”品牌的相關産品轉移到網上銷售。據“雛牧香”天貓[微網志]旗艦店顯示，“雛牧香”産品包括生態豬肉和熟食産品，生態豬主要來自40萬畝三門峽生態養殖基地，生態豬冷鮮肉價格集中在65元/千克~100元/千克之間，是一般市售豬肉價格的2~3倍。不過，“雛牧香”在網上的生意卻相當清淡。《投資者報》記者在天貓網站上搜索關鍵字“雛牧香”，同時按銷量從高到低排名，其賣得最好的是熟食類産品，不過其月成交量也僅有9筆。而其主打的冷鮮肉産品則大多沒有購買記錄，處於無人問津的狀態。

　　對於雛鷹農牧的發展狀況，中信證券今年2月份發佈的研報稱：“公司先後在河南省、上海等地成立了200余家‘雛牧香’連鎖店。連鎖店模式本身的構想值得期待，但這種‘先鋪攤子後做市場’的快速擴張節奏，導致運營資金緊張、費用率上升。目前，公司關停了部分經營較差的店面，並停止了增加數量的步伐。”同時，中信證券在研報裏還表示：“(雛鷹農牧)自2012年以來涉足‘雛牧香’品牌肉連鎖店，但運營效果低於預期。”

　　而為了宣傳“雛牧香”品牌，雛鷹農牧近年來的相關費用大幅增加。為提高品牌效益，“雛牧香”廣告曾登陸中央電視臺；同時公司在《鄉村愛情圓舞曲》中進行“雛牧香”生態肉的宣傳。這導致雛鷹農牧的相關費用成倍增長。其中，公司銷售費用從2012年的5031萬元增至2013年的1.5億元，管理費用由2012年的7890萬元增至2013年的1.6億元，均呈翻倍增長趨勢。

　　上市4年計劃投資超百億

　　資金鏈緊張急融資

　　在各地迅速開設“雛牧香”專賣店的同時，雛鷹農牧還在大舉擴張加大産能。

　　雛鷹農牧自2011年便開始了快速擴張的步伐，當年分別在開封市尉氏縣和新鄭市薛店鎮投資1億元建設100萬頭生豬屠宰項目。後於2012年又陸續啟動了多個大型投資項目，如三門峽生態豬、藏香豬養殖等項目，總投資計劃超過70億元，僅三門峽生態豬項目總投資額便高達40億元。按照雛鷹農牧的規劃，三門峽生態豬項目在2012年～2016年將逐步建成達産，其投資額即使在這5年內平攤，每年也需要8億元，但其2014年上半年就已陷入虧損，其後續投資資金來源令人堪憂。

　　不過雛鷹農牧的投資步伐並未就此止步。雛鷹農牧于2013年7月與吉林省洮南市人民政府簽署了《投資協議書》，洮南市人民政府為雛鷹農牧提供了15萬畝~20萬畝的草原，雛鷹農牧力爭5年內建設年出欄400萬頭生豬産業化養殖基地、屠宰量100萬頭生豬屠宰場、年加工2萬噸熟食肉製品加工廠、2座年産量70萬噸飼料廠、有機肥廠和沼氣開發利用廠等一體化的産業項目，預計項目總投資額達56億元。

　　以此計算，雛鷹農牧的在建項目總投資額已逾120億元，不僅遠超其上市以來的凈利潤總和(7.82億元)，同時也超過其目前的市值，截至2014年9月10日，雛鷹農牧的市值約為105億元。

　　如此大規模的投資計劃顯然需要鉅額的資金支撐。不過，截至2014年6月末，雛鷹農牧的賬面貨幣資金為10.5億元，其短期借債則高達14.1億元，資産負債率已達60%。

　　為維持大規模的投資計劃，雛鷹農牧展開了多渠道融資。2014年1月17日，雛鷹農牧通過深圳證券交易所[微網志]發行了8465.60萬股股票，發行價格為9.54元/股，募集資金凈額為7.95億元。今年上半年，這部分募集資金已基本使用完畢，其中5.61億元用於歸還銀行貸款，2.34億元用於補充流動資金。2014年6月27日，雛鷹農牧向社會公開發行債券8億元，扣除承銷費後，雛鷹農牧實際融資金額為7.85億元，截至2014年6月30日，上述募集資金中的5.85億元已被使用。雛鷹農牧通過上述方式共取得近16億元的資金，但這並不能滿足雛鷹農牧對資金的需求。

　　為了維持龐大的投資計劃，雛鷹農牧于8月7日再度發佈融資公告。公司擬通過定向增發募資不超過15.2億元，其中12.2億元擬投資于“年出欄400萬頭生豬養殖加工一體化項目”的部分養殖場建設，剩餘的3億元用於補充流動資金。

　　雖然雛鷹農牧為眾多龐大的投資項目多方籌錢，但受制于目前行業整體的不景氣，雛鷹農牧投資項目的進展並不理想。

　　雛鷹農牧中報顯示，公司投資56億元的洮南市400萬頭生豬一體化養殖項目，目前累計投入剛過3億元，還有超過50億元的資金需要繼續投入；三門峽生態豬建設項目由於受終端銷售的影響，生産計劃已經適度放緩；西藏藏香豬項目採用邊建設邊生産的方式，目前僅有部分養殖場投入使用，截至6月末，存欄藏香豬不過5000頭，預計2014年9月份可實現出欄。

　　子公司集體虧損 募投項目不及預期

　　雛鷹農牧2013年年報顯示，公司旗下主要子公司、參股公司共有15家，其中當期僅有4家實現盈利，1家凈利潤為零，另外10家全部虧損。

　　虧損金額最多的為開封雛鷹肉類加工有限公司(以下簡稱“開封雛鷹”)，去年累計虧損5189萬元。該公司由雛鷹農牧于2011年9月註冊成立。目前雛鷹農牧在開封投建的100萬頭生豬屠宰項目工程已經完工，並投入使用，開封雛鷹便是該項目的運營主體。

　　除此之外，虧損比較嚴重的還有雛鷹農牧集團鄭州商貿有限公司(以下簡稱“鄭州商貿”)、雛鷹農牧集團(上海)商貿有限公司(以下簡稱“上海商貿”)、雛鷹集團北京雛鷹央區經貿有限公司(以下簡稱“北京經貿”)。2013年，上述3家企業分別虧損4660萬元、1587萬元和363萬元，上述企業主要負責當地“雛牧香”品牌的運營。而鄭州商貿和上海商貿的原法人代表區銳強(同時也是雛鷹農牧的副總裁)已於今年上半年離職。區銳強有著豐富的連鎖企業管理經驗，2011年10月進入雛鷹農牧負責“雛牧香”的相關工作。

　　除了子公司集體陷入虧損，雛鷹農牧當初的募投項目也多數未達預期，如投資建設位於新鄭市和開封市的冷鮮肉屠宰加工項目均未達到預期收益。據其今年中報介紹，上述項目達到預定可使用狀態日期分別為2013年7月和2012年7月，但截至目前，均未達到預期收益。雛鷹農牧解釋稱：“截至2014年6月，投資建設冷鮮肉屠宰加工項目(新鄭)已完工，未達到預計收益原因為剛投入使用，産能利用率較低；截至2012年7月，投資建設冷鮮肉屠宰加工項目(開封)已完工並於2012年9月正式開始生産，截至2014年6月30日，受鮮肉市場及公司經營策略影響，設計産能並未發揮作用”。