並購人士認為，目前重組存在的最大問題是投行設計交易方案的難度大，新舊股東博弈。

　　“松遼汽車算不上好殼，儘管松遼汽車凈資産並不大，除了市值偏大外，負債也較高，處理相當麻煩，方案設計難度比較大。”信達證券人士表示。

　　對於全面停産近五年、虧損已過6億元、背負高額債務的松遼汽車而言，重組是唯一能夠打破命運枷鎖的方式。但是，六次重組告吹之後，新東家的入主，是福還是禍，還不得而知。

　　負債率高達98%

　　重組勢在必行

　　背負鉅額債務、深陷虧損泥潭的松遼汽車依舊是公公不疼、婆婆不愛，處於風雨飄搖之中。松遼汽車日前發佈半年報稱，公司上半年再虧損683萬元，比去年同期減少261%，扣除非經常性損益後，松遼汽車公司2014年1月份-6月份虧損1160萬元。

　　松遼汽車會計事務所瑞華會計出具審計意見稱，自2009年10月份至本報告日，松遼汽車汽車零部件生産銷售業務一直處於全面停産狀態。公司已披露了擬採取的改善措施，但可能導致對持續經營能力産生重大疑慮的事項或情況仍然存在重大不確定性。

　　實際，松遼汽車已虧損多年。翻閱松遼汽車財報發現，其2012年度虧損2058萬元；2013年虧損2731萬元。截至2014年6月30日，松遼汽車累計虧損已達6.77億元，凈資産僅為298.46萬元，資産負債率已達98.10%。

　　據了解，松遼汽車上市前業務定位可謂精準，1996年上市時公司主營業務為系列輕型客車及輕型越野車的製造、銷售、修理與改裝。但上市後僅經歷了幾年的好風光，2年後松遼汽車由於經營不善停産，焊裝分廠、涂裝分廠等新建生産線處於待完工狀態，其餘資産一直閒置。瀋陽中順汽車的參股讓停産四年的松遼汽車再次啟動整車生産。然而六年後，瀋陽中順主營業務萎縮直接導致松遼汽車的主營業務也面臨停滯。

　　截至目前，松遼汽車主營業務汽車車身零部件業務全面停産已有五年之久，對於下半年公司的利潤來源，松遼汽車董秘孫華東接受《證券日報》記者採訪時表示：“上半年公司根據大股東要求對業務進行了調整和梳理。北京子公司將進行新業務的拓展，而這塊業務收入將為公司提供相當一部分利潤。”

　　為避免淪為“空殼”公司，三年前，松遼汽車開始“不務正業”，在北京註冊成立了全資子公司北京松遼科技發展，主營技術推廣、貨物進出口、銷售針紡織品、批發兼零售預包裝的食品及乳製品等業務，幾乎涵蓋所有品類。然而此部分業務收入甚微，松遼汽車仍舊難以招架公司日益擴大的虧損空洞和鉅額債務。

　　此外，松遼汽車全資子公司北京松遼科技貿易業務量日趨下降，公司虧損繼續擴大。歷史遺留的訴訟、債務、資産産權關係不清晰、大額歷史欠稅等問題更是讓其苦不堪言。業內人士認為，松遼科技業務複雜多變，且存在極大不穩定性，以其作為支撐並不是長久之計。

　　業內人士告訴《證券日報》記者：“松遼汽車停産時間過長，眾多歷史遺留問題，大量銀行貸款傍身，使其債務負擔很重，財務風險巨大，導致眾多企業不願碰觸。公司融資困難，流動資金緊張，子公司松遼科技如同雞肋，想徹底解決公司困境，重組勢在必行。”

　　股東關係複雜

　　方案設計難度大

　　重組，對松遼汽車而言，似乎是從一場噩夢的結束到下一個夢魘的開始。經歷了六次重組的松遼汽車，在大股東樂此不疲的資本遊戲中，虧損不斷擴大，資産日趨縮水。然而目前看來，重組是松遼汽車目前唯一的出路。

　　孫華東告訴記者：“公司今年主要精力集中在重組上，目前重點在調動有效資源積極處理多年前遺留的欠稅問題，處理公司的債權債務問題。”他稱，此前幾次重組的取消主要是方案和條件不成熟。重組方案還沒有出來，完善後還得經過董事會審批。

　　公司大股東亦莊國投，四年前斥資近5億元以每股8.73元價格收購松遼汽車24.89%的股份，而後重組消息不斷卻一直未有實質性動作。松遼汽車此前公告稱，公司接到大股東亦莊國投的通知，其正在與相關方研究與公司有關的重大事項，公司股票自2014年6月19日起連續停牌。

　　值得注意的是，亦莊國投籌劃的公司非公開發行事宜已按照計劃推進，擬向特定投資者非公開發行股份募集現金，並通過募集資金收購標的資産。若非公開發行能成功實施，募集資金投向將使公司業務收入結構發生較大變化。

　　據接近松遼汽車人士透露：“此次重組之後，大股東可能變更，如若重組成功，公司管理層和公司架構將有大的改變，但這並不意味著松遼汽車就能徹底擺脫困境，還需看新任大股東的整改決心。”

　　曾任北汽福田戰略發展部主任師、信達證券邢汽車業高級分析師海芝告訴記者：“現在借殼條件越來越嚴格，因成本太高松遼汽車在汽車業無競爭力，目前可以説只剩‘殼’，企業存在的唯一價值在於保留其上市地位。隨著IPO上市越來越困難，殼資源具有一定價值，資産越小更利於操作，但更容易淪為在資本市場上被操縱的工具。”

　　按停牌前收盤價7.31元/股來看，松遼汽車總市值在16億元，略高於投行普遍劃定的優良殼資源市值15億元以下的水準線。

　　北京汽車行業協會會長安慶衡表示：“松遼汽車重組存在兩個問題，目前汽車業競爭很激烈，新晉重組方如沒有汽車優質資源，重組後繼續做汽車很難；同時，松遼汽車債務偏重，殼資質中等，出手不易，複雜的股東關係或成為公司重組的攔路虎。”

　　業界人士認為：“亦莊國投是家投融資企業，累計投資近百億，在海外收購眾多零部件企業，目的性非常明確，其或對松遼汽車這塊‘硬饅頭’已失去興趣。”

　　儘管松遼汽車凈資産並不大，高額負債也是棘手問題。

　　宏源證券並購部人士稱，松遼汽車算不上好殼，除了市值偏大以外，負債處理相當麻煩，方案設計難度比較大。如負債繼續放上市公司，新股東後續壓力會非常大。