10月20日，九鼎投資旗下公募基金九泰基金在其官方公眾號欣然寫到“首家PE係證券公司落地，九泰再添親兄弟”，由此宣告母公司九鼎投資將天源證券正式收入囊中，至此也昭示廣州證券對天源證券控股權交付完成。

　　九鼎投資通過增資的方式完成對天源證券51%的控股權，並更名九州證券，進而拿下券商牌照，成為第一家控制證券公司的投資公司。

　　然而，讓人疑惑的是廣州證券控股天源證券不足8個月，證監會給出5年時間要求廣州證券解決同業競爭問題，為何廣州證券如此急切放棄控股權呢？

　　廣州證券內部員工告訴記者，廣州證券正處於籌備上市階段，而天源證券經紀業務受到佣金戰影響持續虧損，無法與廣州證券形成協同效應，因此只能選擇脫手，而選擇出讓給九鼎投資是無奈之舉，但也是最好的選擇。

　　 3.6億元讓出控股權

　　廣州證券甘當冤大頭？

　　天源證券成立於青海省西寧市，成立至今已近12年，前身為三江源證券經紀有限公司，成立之初由8 家股東單位發起設立，2006年中國南方航空集團公司受讓其中5家股東單位所持股份，成為公司第一大股東，持股比例為80.47%，持股單位變成4家。

　　然而從天源證券成立到2013年，公司始終依靠經紀業務度日，2011年以前天源證券每年還能依靠經紀業務取得千萬元到億元不等的凈利潤。但是從2011開始，天源證券的經紀業務營業收入出現大幅下滑，同時管理費逐年遞增，天源證券連續虧損三年。

　　今年1月份證監會批准廣州證券通過受讓天源證券1.48億股股權(佔出資總額80.47%)的方式設立子公司，同時證監會要求廣州證券在5年內解決同業競爭問題，並需在6個月內完成相關股權變更工作。青海省工商局網站顯示，2月28日工商登記資料完成，天源證券正式收歸廣州證券控股，4月23日工商變更法人代表為劉東，至今廣州證券控制天源證券不過半年時間。

　　廣州證券收購天源證券80.47%股份的價格是6.01億元，而截至2013年底天源證券的所有者權益是2.48億元，由此可以計算，天源證券的市凈率為3，估值7.468億元。

　　而此次，九鼎投資出資約3.6億元對其進行增資，增資完成後獲得天源證券51%的股權並實現控股，這也就相當於天源證券的增資前的估值是3.45億元，幾乎是廣州證券入主時估值的一半。單純就估值而言，廣州證券之前的收購相當於做了個十足的“冤大頭”。

　　收購後合併不成

　　天源成“拖油瓶”？

　　據記者了解，近期證監會鬆綁券商，不少集團公司在尋覓對證券公司的控股機會，中信證券也在為一家國企集團尋找並購標的，此次廣州證券先是高價出手，又很快低價轉讓，原因何在？

　　記者從廣州證券一名內部人士處了解到，廣州證券收購天源證券的初衷是實現産業合併，早在證監會核準之前，廣州證券就開始了與天源證券的並購整合工作，派高管進駐天源證券，對內部管理進行接管和整頓。

　　天源證券本身業務簡單，只有經紀業務，17家證券營業部，主要分佈于青海、甘肅、遼寧、深圳等地，大部分正好是廣州證券尚未鋪設網點的地區，因此整合工作也易於開展。

　　上述人士告訴記者，對於廣州證券而言，更希望進一步收購天源證券其他3個小股東手中持有的天源證券股權，完成對廣州證券100%收購，然後進行合併，最後發現阻力重重。與此同時，今年在國金證券“佣金寶”衝擊下，證券業被拖入了“佣金戰”，對於僅靠經紀業務吃飯的天源證券來説顯然是雪上加霜，加上沒有其他優勢業務填補，直接面臨生死抉擇。

　　天源證券的困局拖累了廣州證券的業績，而且在網路開戶、手機開戶流行以及“一碼通”開通，創新業務成了證券業競爭主戰場的背景下，營業網點數量不再是制約業績的主要因素。

　　廣州證券在大股東越秀集團的支援下，正在為2015年或2016年上市進行籌備工作，9月1日，廣州證券召開股份公司創立大會和董事會，公司正式變更為“廣州證券股份有限公司”。近期證監會支援券商增資擴股掛牌上市，讓廣州證券看到了曙光，再拖著天源證券無疑會影響利潤從而影響上市定價。

　　 九鼎投資資源整合助力

　　廣州證券或可投資翻盤

　　廣州證券2013年全年實現營業收入9.08億元，凈利潤1.11 億元，經紀業務收入佔38%，全年權益類投資損失1.72億元，投研能力仍然是廣州證券短板，而收購天源證券無法改善狀況。

　　值得注意的是，天源證券被廣州證券攬入囊中後，3月25日天源證券股東大會上法人代表由林小明變更為劉東。4月份傳出廣州證券副總裁邱三發提請離職的傳聞，然而8月份劉東離職廣州證券，邱三發反而上位成為廣州證券法人代表和總裁，這些人事變動顯得頗有戲劇性。

　　有業內人士猜測，劉東辭職的原因是收購天源證券決策失誤。不過廣州證券另一名投資顧問告訴記者，劉東離職後可能是去母公司越秀集團任職。

　　不過對於天源證券估值偏低，九鼎投資旗下九泰基金內部人士認為，天源證券被九鼎投資控股後，與九鼎投資現有資産管理業務可以相互補充、相互支援，加上增資後，九鼎投資將利用現有資源和平臺協助天源證券儘快突破業務發展瓶頸，加快實現業務轉型和跨越式發展的戰略目標，天源證券的價值也會逐漸加強。

　　而廣州證券對《證券日報》記者表示，廣州證券進入全新發展階段。此次與九鼎投資合作，意在更大範圍內整合資源，支援天源證券做強做大，向綜合化轉型。