A股行情向來被視為券商業績的晴雨錶。牛市造訪時，市場活躍，交易旺盛，券商業績隨之向好；而當熊市來臨，證券營業部門可羅雀，券商的年報、半年報也難見亮色。

　　然而，這份老皇曆在今年失去了魔力。

　　憑藉著資本仲介業務的崛起，券商在今年上半年交出了靚麗的答卷，一掃A股低迷頹勢，給市場吹來了一股創新增長的新風。

　　上市券商半年報披露漸近尾聲，在已經披露半年報的17家券商中（包括香港上市的中州證券），有13家券商上半年業績實現兩位數增長。而與此同時，今年上半年的A股市場行情依舊疲弱，交易量徘徊不前。在這樣的背景下，上市券商如何實現業績快速增長？

　　記者了解到，今年以來，券商大力發展各種類型的資本仲介業務，以求擺脫在A股行情持續低迷的背景下繼續“看天吃飯”的窘境。從上半年各項經營數據來看，這樣的努力正逐漸出現成效。同時，網際網路金融在今年上半年的迅速崛起，以及下半年整個證券行業面臨“一碼通”帶來的行業洗牌，也迫使證券公司從內部創新中尋找更多增長動力。

　　券商收入結構的轉型之路，當下正處進行時。

　　背離行情的業績增長

　　今年上半年，兩市AB股合計日均成交1810億元，環比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數據中也處於較低水準。就在這樣低迷的市況中，大多數上市券商上半年業績增幅超30%

　　從傳統視角來看，上市券商交出的這份靚麗的上半年成績單絕不尋常。

　　A股行情的既往表現，長期以來被視為券商業績的晴雨錶。這是因為過去券商收入結構依賴經紀業務比重較大。牛市造訪時，市場活躍，交易旺盛，券商業績也隨之向好；而當熊市統治A股市場，證券營業部門可羅雀，券商的年報、半年報也難見亮色。然而，這份老皇曆卻在今年失去了魔力。

　　今年上半年，兩市AB股合計日均成交1810億元，環比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數據中也處於較低水準。而就是在這樣低迷的市況中，大多數上市券商上半年業績增幅超30%，其中國元證券、國金證券、山西證券凈利增幅超100%。

　　在今年7月，以藍籌為主導的反彈行情漸起，市場人氣有所提升，日均成交量同比增長28%。19家上市券商卻在7月實現凈利潤同比大幅增長116%，遠遠甩開市場交易量的增長速度。

　　事實上，以佣金收入為主的券商傳統經紀業務確實在上半年受到了各方面因素的衝擊。以招商證券為例，其上半年代理買賣凈收入市場份額為3.59%，同比增長1.99%。但交易佣金凈收入則較上年同期減少3%。其他券商的佣金收入也多與上年同期保持持平的態勢。從行業整體來看，上半年國內券商代理買賣證券業務凈收入則為321.03 億元，同比下降 5.71%。

　　然而，這並沒有影響多數上市券商在上半年實現大幅度的業績增長。

　　資本仲介業務崛起擺脫看天吃飯

　　在傳統經紀業務持續低迷的同時，以融資融券、股票質押等為代表資本仲介型業務逆勢崛起，成為券商業績擺脫行情波動制掣的關鍵因素。與佣金收入大相徑庭的是，此類業務的成倍增長在上市券商半年報中成為普遍現象

　　廣發證券就表示，包括融資融券、約定購回式證券交易及股票質押式回購業務在內的類貸款業務發展迅猛，收入同比增加 147.33%。其中，兩融利息收入佔券商總收入比重逐年增長，目前已基本成為證券公司的一項成熟型業務，報告期內，廣發證券融資融券利息收入同比增長120.25%。

　　同時，近期陸續發佈的券商半年報中出現了一個有趣的現象，越來越多的券商將融資融券、股票質押等業務單獨列出，以信用業務、利息收入或類貸款業務的名目加以體現，從一個側面反映出此類業務在券商各項業務條線中的地位也正在不斷提高。

　　券商兩融收入井噴的背後，是融資融券業務在近年來的不斷普及。根據最新數據，目前國內市場中共有信用交易賬戶404萬戶，而中登公司公佈A股持倉賬戶穩定在5300萬左右，這意味著融資融券在有效投資者中普及率已逾7%。而融資融券交易額在證券交易總額中的佔比則更高，已達到10%。

　　光大證券信用業務管理總部總經理王賜生預測，到9月底，全市場兩融餘額可能接近6000億元。同時，目前具有融資融券業務資格的券商最新凈資本合計接近4000億元，如年內全市場兩融餘額達到8000億元，與凈資本比例將達到2倍，可能形成一個平臺。明年，券商盈利補充資本金後，將繼續釋放增長空間。

　　華東某上市券商信用交易部負責人向記者表示，融資融券工具的普及不僅可以直接給券商帶來可見的業務收入，更可以從根本上改變券商面對投資者的服務心態。

　　“以佣金為主的收入結構促使券商鼓勵投資者進行交易，但是否賺錢卻與他關係不大。”這位負責人表示，“但融資融券業務的收入來源是息差，只有客戶保持持倉，才能産生收益。客戶盈利越多，就越樂於持倉。這就把券商和客戶放在同一利益面上，讓券商能夠更加從客戶真正的投資需求出發去提供服務。”

　　信用交易業務貢獻率提升

　　“我們認為，在未來3 年內，信用交易業務將進入飛速發展的快車道，對券商的收入貢獻率穩步提升，在“零佣金”時代到來之際，有望成為提升券商業績的中堅力量。”

　　除了融資融券，股票質押融資也是近期鵲起的一項券商信用交易業務。在交易額穩步提升的同時，今年越來越多的券商陸續推出小額股票質押融資業務，努力使更多單純的經紀業務客戶成為融資客戶，以期擴大股票質押融資業務的客戶基本面，同時深度介入零售客戶的個人財務安排。

　　一位不願透露姓名的券商高管表示，將兩融和股票質押並稱為“類貸款業務”這個提法已經充分體現了券商不願局限在證券投資領域服務個人投資者的野心。

　　華融證券分析師曹雪峰則表示，信用交易使券商可以有效地利用客戶持有的證券資産，為客戶提供融資服務，盤活存量證券，也為證券公司提供了穩定的收益來源，有效提升了券商的資本收益率，進一步推升了券商作為資本仲介業務商的地位。

　　“我們認為，在未來3 年內，信用交易業務將進入飛速發展的快車道，對券商的收入貢獻率穩步提升，在“零佣金”時代到來之際，有望成為提升券商業績的中堅力量。”曹雪峰表示。

　　值得注意的是，在資本仲介業務狂飆猛進的同時，券商也時刻未忘風險控制。興業證券日前就修改壞賬準備計提方法，將單獨測試未發生減值的以及未形成風險的融資類債權，按照資融資餘額的1％。計提壞賬準備。

　　兵馬已動 糧草緊跟

　　當資本仲介業務日益成為券商收入的重要來源，不斷擴大的資産端凸顯出券商做大負債端的迫切需求。為了提高杠桿倍數，除了傳統的融資渠道外，券商正在積極拓展創新融資渠道

　　“一場戰役能否打勝，一方面取決於前方戰鬥是否勇敢、戰術是否得當，另一方面也取決於後方的後勤是否到位。證券公司的經營也是如此。”海通證券財務總監李礎前這樣形容自己的工作。

　　當資本仲介業務日益成為券商收入的重要來源，不斷擴大的資産端凸顯出券商做大負債端的迫切需求。今年上半年，國內券商共發行證券公司債460億元，累計發行短融1963億元，其中短融融資額較去年同期增長了39.8%。

　　海通證券財務總監李礎前表示，證監會正在研究對券商凈資本計算方式進行改革，如果按照目前了解到的方案實行，海通證券理論最高杠桿倍數將從6倍提高至11倍。

　　“在理論杠桿倍數大大提高之後，券商籌集資金的能力就決定了券商杠桿倍數所能達到的高度，在資本仲介業務比重不斷擴大的背景下，也就在很大程度上決定了券商盈利能力。”李礎前表示，“未來，提高杠桿比率將成為海通證券工作的重中之重。”

　　據了解，今年上半年海通證券杠桿倍數從2.1倍升至2.6倍，未來目標首先達到3至3.5倍。

　　為了提高杠桿倍數，除了傳統的融資渠道外，券商正在積極拓展創新融資渠道。今年上半年，原本只限于少量券商與商業銀行之間的兩融收益權轉讓、股票質押收益權轉讓已成為業內常態。據了解，包括招商證券、海通證券在內的多家證券正研究在現有的監管框架內研究通過OTC市場發行收益憑證，直接向投資者融資補充運營資金。

　　公司2014上半年信用收入（億元）2013上半年信用收入（億元）同比增長（%）

　　光大證券6.42.90121

　　華泰證券11.67.4257.63

　　招商證券9.243.70149.73

　　廣發證券9.274.21120.25

　　興業證券1.990.72178