近期高盛、摩根士丹利以及花旗三大國際機構連續發佈研究報告力挺紅星美凱龍(01528.HK)。其中，花旗的報告指出，紅星美凱龍是擁有成熟混合商業模式的中國家裝商場領導者，給予“買入”評級以及14.6港元的目標價，摩根士丹利與高盛給出的估值分別為14.77港元和14.2港元。

　　公司有望進一步

　　增強霸主地位

　　紅星美凱龍是中國最大的專營家裝及家居商品的所有者及運營商之一，擁有158家商場，遍及115個城市，總經營面積約為1.08億平方米(截至2014年底)。花旗認為，紅星美凱龍受惠于家裝翻新的強烈需求，此種需求來自於不斷增長的新單位(總佔地面積10億平方米)以及維護/翻新舊單位(總佔地面積25-30億平方米)。

　　作為中國最大的家居裝飾及傢具商場運營商之一，紅星美凱龍“自營+委管組合及輕資産商場”的商業模式被高盛所看好。高盛認為，紅星美凱龍這一雙管齊下的業務模式會進一步增強其在中國市場的霸主地位。該機構同時預計:“到2017年底，紅星美凱龍將擁有302家商場，分佈于219個城市”。

　　花旗的研究報告也表示，紅星美凱龍是“輕資産”商業模式的先驅者，這可以為紅星美凱龍帶來高增長、持續收益以及良好的資産負債。

　　凈利潤複合增長率

　　可達25%

　　摩根士丹利認為，紅星美凱龍新建商場將帶動公司實現25%的凈利潤複合增長率。“我們預計紅星美凱龍2014-2017年的凈利潤複合增長率將實現25%的潛在增長，而公司2015年的凈利潤同比增長將達到33%。2016年，新落成的自有商場將刺激公司經常性收入16%的增長。我們預期公司多元化的擴張戰略以及輕資産商場的經營模式，將帶動較高凈資産收益率。”

　　花旗看好紅星美凱龍的過往業績及發展前景。該機構在研究報告中表示:“紅星美凱龍計劃在2020年年底前在中國建立一個擁有逾524家商場的全面零售網路，包括384家在營商場(超過90%為委管商場)。預計公司初始成本的16%用於已建商場，其中委管商場的凈收益率為6%-7%。”

　　“預計紅星美凱龍在2015年租戶達到兩位數的增長。”花旗分析稱:“另外，紅星美凱龍較低的銷售總務支出管理和集資成本(2014年為7.3%，預計2-3年後達到6%)及堅實的剩餘收入增長(2017年複合年增長率增長2 0%達到108億元人民幣)將會刺激利潤的增長。”

　　股價具備30%的

　　潛在上升空間

　　由於近階段港股市場走勢不佳，直接拖累和錯殺了一些優質次新股，例如6月末在港交所上市的紅星美凱龍、聯想控股及華泰證券等，都依然處於破發狀態。

　　儘管紅星美凱龍上市後的股價表現不盡如人意，但這並不妨礙機構對該公司的看好。高盛給予紅星美凱龍12個月的目標價為14.2港元，該機構預測紅星美凱龍股價具備30%的潛在上升空間。

　　花旗給出的目標價為14.6港元的買入評級。“我們將紅星美凱龍目標價定為2015年市盈率的16倍，對應的股價為14.60港元。這一估值基於紅星美凱龍獨特的商業模式和同行業價值比，其中，基於中國區域性領導者/香港本土的市盈率為16.4倍，基於全球家居裝飾及傢具零售領導者的市盈率為21.2倍，基於中國零售業的市盈率為16.3倍。”

　　摩根士丹利更是對紅星美凱龍給予了14.77港元的目標價，並認為紅星美凱龍的股價會跑贏大市。紅星美凱龍現在的股價距離摩根士丹利給出的目標價還有超過30%的潛在上漲空間。

　　“我們認為該股被市場錯誤定價，現在公司提供了一個4%股息生息率，為中國擁有地域性多重資産組合的已上市公司中最高的一家。”摩根士丹利稱:“基於資産凈值有著27%折讓，紅星美凱龍的地産業務約值270億元人民幣。我們預料公司旗下管理的商場相繼開幕以及租金收入的增長都能消除投資者的疑慮同時驅使股價上漲。”

　　有市場觀察人士認為:“6月末開始，H股市場開始了一輪大幅下跌，但不巧的是，紅星美凱龍等一批原本質地不錯的新股正縫那個時間點上市，所以亦未能倖免，都隨大盤不斷下挫。但如果未來市場有所企穩回升，預計這些優質次新股也有望迎來股價修復。”

　　受到三大國際機構的關注，紅星美凱龍股價走勢立竿見影，今日收于11.48元，大幅上漲4.17%。