作為首單參與中石化混合所有制改革的基金，嘉實元和(505888)自2014年9月發行時便被市場熱捧，發行當日創下“半日超募100億”並啟動比例配售的紀錄。不過，上市後的嘉實元和的凈值和市價都表現相對平緩，9月以來至11月上旬，其每日波動甚至在0.2%以下。

　　火山財富注意到，這種平靜在11月12日被打破，當日市價上漲3.3%，收于1.033元；之後一路上揚，至12月9日已最高漲至1.143元，區間漲幅高達13.6%。凈值方面，11月13日，嘉實元和凈值上漲4.51%，截至12月11日，其最新凈值已達1.0963元。

　　對此，有業內人士表示，嘉實元和作為“混改第一基”，其主要資産投資于中石化銷售公司股權，其凈值變動與中石化混改關聯較大，是從側面觀察混改進程的風向標之一。

　　大漲前夜估值調整

　　中石化銷售公司的估值無疑是影響嘉實元和凈值變化的最主要因素。半年報顯示，嘉實元和參與中石化增值項目的股權投資佔凈值比為48.67%。

　　近期，嘉實元和表現趨於活躍，自11月12日以來凈值和市價雙雙大漲後，上周更是一改封閉式基金長期折價的“囧”態，于12月9日逆勢大漲4.12%，市價最高達1.143元，較前一週凈值1.095元溢價4.26%，即便12月10~11日出現連續調整，仍較最新凈值有1.5%的溢價。

　　有分析人士表示：“就現階段而言，嘉實元和主要採用最近市場交易價格法，其中目標公司增資後的市凈率應不超過3.5倍，並參考可比公司的市凈率(P/B)方法進行估值，根據目標公司的財務報告更新的凈資産值對目標公司權益估值進行調整。”

　　11月12日大漲前夜，嘉實元和曾公告稱，按照中國石化(600028，股吧)銷售有限公司2015年第三季度財務報表，自2015年11月11日起，對其持有的“中國石化銷售有限公司股權”估值進行調整。

　　該人士進一步分析稱，由於中石化銷售公司的報表與基金凈值成正向關係，嘉實元和此次估值調整帶來的正面效應，可解讀為目標公司前三季度財報表現出色。假使目標公司于2016年上市，靚麗的財報也將對股價形成支撐，或加大該基金盈利預期，成為推動其二級市場交易主要動力，但僅是短期炒作，投資者不宜盲目跟風。該基金的最終收益仍取決於解鎖後的股價表現。

　　估值變更將成常態

　　根據嘉實元和基金招募説明書顯示，中國石化將盡最大努力，促使銷售子公司三年內完成上市。而根據《中國石化銷售公司增資協議》的約定，嘉實元和作為財務投資者，中石化銷售公司上市後股票鎖定一年。目前距目標公司三年之內上市的計劃最多還有26個月。

　　對此，業內人士表示：“在嘉實元和所持股份解鎖前，該基金除每季會對報表進行估值修正外，還將迎來兩次估值規則改變，分別是在目標公司上市和限售股份解鎖時，基金管理人將分別採用交易所收盤價進行調整，這會對基金凈值産生重大影響。”

　　該人士分析稱，嘉實元和作為封閉式基金，其交易價格和理論價值並不完全一致，很大程度上會受市場情緒、行業估值、交投活躍度、流動性和持有人結構等因素影響，相比其內在價值或有一定偏離。在目標公司上市之前，基金單位凈值並不能反映未來上市時預期，目前市場有反應過熱跡象，交易價格在凈值之上時應警惕，但若大幅低於凈值時，則是很好的機會(折價5%以上)。