普洛藥業(000739)定增助力公司再上一程

　　事件：

　　4 月 27 日，公司公告非公開發行 A 股股票預案，其中，募集資金2 億元將用於年産 30 億片口服固體製劑生産線建設項目， 項目建成後，用於生産抗感染、抗凝血、抗癲癇、抗老年癡呆、抗腫瘤、抗病毒、抗糖尿病等製劑，主要産品包括左氧氟沙星、美金剛、莫西沙星等。

　　主要觀點：

　　公司主要業務分為原料藥和製劑兩部分，製劑所佔比例為 20%，年銷售額為 8.5 億元。從定增項目來看，公司未來的戰略方向是繼續向製劑轉型。從 2014 年年報來看，公司製劑毛利率提高幅度較大，這表明公司製劑産品銷售結構也在逐漸優化。從公司定增項目來看，既涵蓋抗感染，抗病毒等常規用藥，也涵蓋抗腫瘤，糖尿病，老年癡呆等大病用藥；在抗感染用藥中，既包括左氧氟沙星等常規品種，也包括莫西沙星等高端品種。因此，無論從病種還是藥品品種來看，均體現了高低搭配的原則，這使得公司未來更加易於打開市場銷路，使得募投項目的産能充分利用。公司募投項目所涵蓋的抗腫瘤，糖尿病，老年癡呆等領域，也受益於我國的老齡化和醫保保障力度的提高，未來細分市場增速均有保證，各自市場容量將進一步擴大，由此帶來的市場空間有利於公司募投項目産能釋放。根據公司公告，募投項目全部達産後，預計銷售收入為 6.64 億元，這將使得公司製劑銷售額有大幅增長，從原料藥向製劑的轉型也更進一步。

　　投資策略

　　按照公司目前經營情況，預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.28元、 0.36 元、 0.42 元，對應 PE 分別為 40.9、 31.7、 27.1 倍，給予公司“增持”評級。根據公司定增預案，公司募投項目將於 2015 年底完成建設，如募投項目 2016 年完全達産，預計公司 2016 年 PE 為 25.7 倍， 2017 年PE 為 22.6 倍。

　　(華安證券)

　　三維絲(300056)一季度業績大增 接連獲脫硝工程運維訂單

　　事件：

　　三維絲發佈 2015 年一季報，一季度營業收入為 1.08 億元，較上年同期增長 107.43%；凈利潤為 1452.9 萬元，較上年同期增長 294.67%；基本每股收益為 0.097 元，較上年同增 294.31%。

　　主要觀點：

　　2015年一季度利潤同比增294.67%，源於傳統濾料業務持續向好及對外投資收益貢獻。公司濾料業務從以火電終端用戶為主，逐步拓展至水泥、垃圾焚燒等領域，使得公司收入保持增長。另一方面，公司2015一季度實現投資收益365.81萬元，較上年同期8.25萬元有大幅增長，我們認為，此部分收益主要源於投資珀挺機械的收益確認。公司作為國內濾料産品的市場領導者，將通過不斷提高市場佔有率，開拓新下游，維持穩健增長。同時，公司立足傳統業務，規劃發展成工業廢氣凈化綜合服務商，強烈看好公司進軍脫硝工程和運營業務帶來的新增長，以及公司後續的環保業務佈局。

　　公司不言放棄，收購北京洛卡環保進入脫硝行業 公司2013年曾公告收購洛卡環保，在股東大會遭到否決後，公司于2014年12月公告新收購方案，此次收購洛卡環保股份比例由90%上升至100%，股權作價2.52 億元。期間受保薦機構被暫停保薦資格資格影響，發行股份購買資産審核暫時中止。2015年4月2日，公司更換保薦機構，公告繼續進行發行股份購買資産計劃。北京洛卡環保在煙氣脫硝領域，擁有自主智慧財産權的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素熱解制氨等脫硝技術。公司致力於為脫硝EPC工程公司提供技術支援、關鍵設備供貨、系統(安裝/優化)調試等業務。該公司的核心客戶包括國電清新、龍凈環保、永清環保、菲達環保、中電遠達、華電工程、航太環境工程等國內主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑藉電力集團等股東背景，以及較強的融資墊資能力，獲取工程總包項目。而北京洛卡環保才是這些工程公司背後的核心技術和設備的提供商。三維絲並購北京洛卡環保達到了以下三個作用： 1)獲取脫硝核心技術，正式進入脫硝行業。 卡洛環保還承諾， 2014-2016年凈利潤不低於2650、3313、4141 萬元，為公司業績增長提供了支援；2)業務協同，相互促進。兩公司下游一致性高，雙方可共用資源，配套銷售，相互促進；3)實現“技術與資本的合併”。未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運維的投標中，有望數十倍放大公司面臨的市場空間。

　　“技術+資本”完美結合，再獲新項目，進軍脫硝工程和運維市場 2015年4月3日，公司公告簽訂《鄒平齊星開發區熱電有限公司6 號爐脫硝系統投資、建設及運作維護檢修合同》，投資費用為6141.45萬元，年運營費用約為410萬元，預計將在2015年下半年建設完畢。 公司曾于2015年1月12日公告簽訂《鄒平齊星開發區熱電有限公司1—3 號爐脫硝系統投資、建設及運作維護檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1—3 號爐脫硝系統投資、建設及運作維護合同》。投資費用分別為6879.82萬元、6243.52 萬元，年運維費用分別為550萬元、427萬元。鄒平齊星開發區熱電1—3 號爐及山東齊星長山熱電1—3 號爐項目預計在2015年上半年建設完畢。公司採取了“BT+OT”的模式。建設期，公司承擔工程總包和墊資責任，凈利潤率保守估計約為總投資的12%，當年確認收入。上述合同運營及投資回收期均為5年，公司承擔運作和維護責任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預計達到70%。以上三個合同，預計在2015年貢獻凈利潤約3300萬元。北京洛卡環保擁有脫硝最核心技術和設備生産能力，結合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業主以更低的成本，提供更好的技術和服務，預計未來工程和運維訂單會不斷增加。

　　員工持股提振信心，外延式發展佈局有望持續 在此次收購北京洛卡環保方案中，員工持股計劃，興證資管鑫眾—三維絲藍天1號定向資産管理計劃認購三維絲非公開發行股票金額不超過6，300萬元，認購股份不超過4，112，271股，非公開發行股票價格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標誌著公司員工對公司信心堅定。同時，公司基於傳統主業穩健增長，近期外延式擴張不斷，從環保細分濾料行業向主流環保業務擴展，預計未來外延式發展佈局有望持續。

　　最嚴環保法開始實施， 傳統袋除塵器濾料業務穩定增長 公司高溫濾料産品的技術水準和市場佔有率均處於領先地位，在國內火力發電行業市場佔有率第三位，內資企業第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環保部出臺了眾多大氣污染排放標準，涉及行業從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場不斷擴大。與此同時， 污染物排放指標逐步趨嚴， 2015年1月最嚴環保法開始實施，對粉塵排放標準限值下降至30mg/m3，部分行業或者部分類型機組排放標準限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場同時發展。此外，公司所做布袋濾料為易耗産品，每2-3年將進行更換。預計公司傳統業務保持10-20%增速，穩定增長。

　　盈利預測與評級 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.92、1.39、1.71 元，對應當前股價 PE 分別為 35.25、23.36、19.02 倍。公司正從環保細分濾料行業逐步進入主流環保業務。此次並購北京洛卡環保，獲得脫硝最核心技術，結合資本實力，進軍脫硝工程和運維市場，成長天花板被打破，市場空間數十倍放大。員工持股提振信心，未來公司環保佈局有望加碼，給予“買入”評級。

　　風險提示 濾料原材料價格上漲；脫硝工程項目承接進度低於預期。

　　(國海證券)

　　騰信股份(300392)擬設立並購基金 深度佈局網際網路行銷産業鏈

　　事件簡述：

　　1、 為在更大範圍內尋求對公司有重要意義的並購目標，把握戰略性投資機會，借助專業投資機構放大公司的投資能力，北京騰信創新網路行銷技術股份有限公司(以下簡稱 “騰信股份”)擬以自有資金 3000 萬元與北京致遠勵新投資管理有限公司(以下簡稱“致遠勵新”)、深圳琮碧秋實投資管理有限公司(以下簡稱“琮碧秋實”)共同發起設立 TMT 産業並購基金。並購基金重點投資方向為基於移動網際網路的廣告行銷及服務領域、網際網路安全相關的資訊技術及軟體領域以及其他通信、數字新媒體、電信等熱點領域。

　　2、 公司公佈一季報，報告期內，公司實現營業總收入 23，568.02 萬元，比上年同期增長 36.46%；實現營業利潤 1，383.87 萬元，比上年同期增長 27.76%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤 1，389.26 萬元，比上年同期增長 28.26%。公司本報告期客戶結構未發生明顯變化，營業收入增長的主要原因為公司重點客戶加大訂單數量所致。

　　3、 公司以增資的形式投資北京雲微星璨網路技術有限公司，投資資金 1000 萬元，投資後騰信股份在合資公司中佔股 35%，雲微星璨原有股東合計佔股 65%。雲微星璨主要經營“技術推廣服務；軟體開發；電腦系統服務；電腦圖文設計；設計、製作、代理、發佈廣告；維修電腦；銷售電腦、軟體及輔助設備、電子産品。”與廣東精準互動廣告有限公司共同設立合資公司，合資公司的註冊資本為人民幣 1000 萬元，主要經營網際網路廣告、網際網路公關等相關業務。騰信股份與廣東精準互動以各自自有資金出資，在合資公司中騰信股份持股 35%，廣東精準互動持股 65%。投資要點：

　　1. 一季報業績符合預期，行業景氣度繼續高增長

　　公司一季度業績預告凈利潤增長 15%-30%，實際增長 27.76%，符合市場預期，營業收入增長的主要原因為公司重點客戶加大訂單數量所致。從行業來看，公司所處行業依然處於高速發展階段，根據艾瑞諮詢統計，2014年，移動廣告(包括移動搜索、應用廣告、移動視頻廣告等)市場規模為 296.9 億，在過去三年中(2012 年至2014 年)均保持超過 100%的增速。一方面廣告主不斷增加在移動端的投入，行業廣告主需求旺盛，品牌廣告主預算增加，另一方面媒體環境變得更加成熟，原生廣告、視頻廣告等更加豐富的廣告形式的出現為媒體提供了更廣闊的廣告空間。

　　2. 並購基金為公司外延並購“加杠桿”

　　公司擬成立的 TMT 産業並購基金規模預計 5 億元-10 億元(以最終確定規模為準)，其中騰信股份承諾出資 3，000萬元；致遠勵新承諾出資 50 萬元；琮碧秋實承諾出資 50 萬元；致遠勵新、琮碧秋實共同負責自本協議生效之日起 12 個月內對外募集剩餘出資額。投資方向：並購基金的重點投資方向為基於移動網際網路的廣告行銷及服務領域、網際網路安全相關的資訊技術及軟體領域以及其他通信、數字新媒體、電信等熱點領域。

　　3 .線上汽車行銷、電商業務發展值得期待

　　根據公司 2014 年報：汽車行業客戶的潛在消費者的購買決策流程以網際網路為主，消費者通過在網際網路上搜索和瀏覽相關資訊來決定購買汽車的品牌和型號。所以汽車行業客戶更加注重網際網路行銷過程中的消費線索的收集，用戶在行銷活動中的參與程度。汽車行業客戶自身往往具備較為完善的客戶關係管理體系，具備相應的客戶關係管理系統和軟體。公司已經計劃根據這些汽車行業網際網路行銷的特點，完善公司各技術産品對的行業數據積累，增強和汽車用戶相關的媒體的合作，注重汽車在網際網路電商領域的創新，並引入相關人才。我們認為，公司在汽車品牌廣告主領域已經有了一定的積累，並在 2014 年四季度簽下了達晨汽車，未來在線上汽車行銷、電商業務發展值得期待。

　　4.給予“買入”評級

　　我們預測，公司 2015-2017 年 EPS 分別為 2.03、2.61、3.36，對應 PE 分別為 108、84、65 倍，考慮到行業的高景氣度以及公司未來潛在的外延並購擴張，給予買入評級，第一目標市值為 200 億。

　　風險提示：

　　1. 運營風險；

　　2. 並購不達預期風險；

　　(國海證券)

　　康美藥業(600518)積極擁抱“網際網路+” 全面升級各項業務

　　投資要點：

　　公司戰略眼光高、執行能力強。從發展歷程上看，公司以化藥企業身份在 2001 年上市後，戰略性佈局中藥飲片行業，進而整合中藥材全産業鏈， 成為中醫藥行業發展的推動者。近十年收入和凈利潤複合增速超 40%的靚麗成績，彰顯了公司高遠的戰略眼光和高效的執行力與整合能力。

　　整合中醫藥全産業鏈，奠定行業絕對龍頭地位。 經過多年發展，公司上游掌控道地藥材資源，中游掌握中藥材交易命脈，下游深耕渠道，完成了中醫藥全産業鏈佈局。公司一方面通過參與國家行業標準制定，推動了中藥材行業的發展，另一方面憑藉全國最大的中藥材大宗交易平臺和國家發改委背書的中藥材價格指數有望獲得中藥材的定價權。公司對中醫藥全産業鏈的整合和貢獻，奠定了公司行業絕對龍頭地位。

　　積極擁抱“網際網路+”，全面升級各項業務。為順應“網際網路+”的國家戰略，2014 年公司基於領先的行業地位和資源優勢，啟動了“網際網路+中醫藥”戰略，將進一步強化虛擬與實體市場的結合力度，全面升級各項業務。在健康産業領域設計“大健康+大平臺+大數據+大服務”發展路線圖，以打造線上下線結合的完整醫和藥的大健康生態圈。

　　打通醫藥全産業鏈，搭建覆蓋全國的網際網路醫療健康雲服務平臺：網際網路醫療是解決“看病難、看病貴”的重要手段，也是未來方向。公司擁有全國獨家的第三方網路醫院平臺試點牌照，可開展 B2C 的遠端診療服務，有望成為整合全國所有醫療機構和醫生資源的“天貓醫院館”。公司目前已經基本完成了網路醫院、掌上藥房(含智慧藥房) 、健康管家、醫藥支付和醫療保險等全方位智慧醫療大健康服務平臺建設。公司與廣西玉林市政府簽訂的 《醫療健康服務産業戰略合作框架協議》 模式有望在全國範圍內複製擴張， 建設覆蓋全國的網際網路醫療健康雲服務平臺。

　　中藥材貿易之網際網路金融服務，有望貢獻 70 億毛利空間：由於中藥材價格波動大，交易各方有套期保值和投資投機需求，這賦予了中藥材較強的金融屬性。公司掌握了中藥材貿易業務網際網路金融升級的核心資源：線下控制了全國中藥材貿易專業市場和倉儲物流中心；線上建有國內最大的中藥材大宗交易平臺；發佈國家發改委背書的中藥材價格指數，有望獲得行業定價權。我們測算中藥材貿易網際網路金融服務有望貢獻 70 億毛利空間。

　　中藥材電子盤金融服務有望貢獻 20 億毛利空間：公司大宗交易平臺 e 藥谷 2015 年以來交易呈現急劇放量增長趨勢，目前平均每天成交金額近 20 億元(年化達 5000 億元)，現貨交割佔比 10%左右。按照現貨交割比來推算，我國中藥材電子盤(及未來可能演進的期貨交易)交易總額理論上會超過萬億。 據我們測算交易佣金和未來的融資服務有望給公司帶來 20 億左右毛利空間。

　　現貨供應鏈金融有望貢獻 50 億毛利空間：公司基於中藥材貿易流通環節開展現貨供應鏈金融服務有如下優勢：(1)真實的交易場景。公司基於自己貿易過程中，對上游原材料商、貿易商和下游廠商開展融資服務，基於真實可控的交易場景。(2)質押物價值評估優勢。公司在中藥材價格指數方面國內權威，對中藥材定價有用重大影響力，因此公司基於定價優勢對需要融資的抵押物進行評估，相比銀行等其他金融服務機構更加客觀和安全。(3)閉環可控。從價值評估，到真實交易，到線下倉儲和配送，公司已經做到全産業鏈閉環可控，因此能夠實現供應鏈金融四流合一(商流、資訊流、資金流、物流)，從而實現産業鏈的閉環可控。據我們測算現貨供應鏈金融服務有望為公司帶來 50 億元的毛利空間。

　　首次覆蓋， 給予“買入”評級： 根據盈利預測， 預計公司 2015-2017 年凈利潤分別為 29.1 億、 38.7 億和 50.54億，對應當前股價 PE 分別為 27.3 倍、20.5 倍和 15.7 倍。我們認為公司估值較低，為當前股價提供了安全邊際，考慮到公司第三方網路醫院平臺和網際網路金融服務空間巨大，我們首次覆蓋，給予“買入”評級，第一目標市值 1200 億，對應股價 54.5 元。

　　風險提示： 公司營業收入不達預期風險， 網際網路醫療健康服務平臺推廣低於預期， 網際網路金融服務壞賬爛賬風險，公司人才儲備不足以支撐業務佈局風險。

　　(國海證券)

　　烽火通信(600498)收入業績延續快速增長 強化資訊安全開闢全新成長空間

　　事件描述

　　烽火通信發佈 2014 年年報和2015 年一季報。2014 年年報顯示，公司2014年全年實現營業收入107.21 億元，同比增長17.69%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤5.40 億元，同比增長4.06%；實現歸屬於上市公司股東扣非後的凈利潤5.10 億元，同比增長13.13%；2014 年全年公司全面攤薄EPS 為0.56元。此外，公司擬每10 股派發現金紅利2.5 元(含稅)。2015 年一季報顯示，公司2015 年第一季度實現營業收入22.18 億元，同比增長16.75%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.97 億元，同比增長12.08%；實現歸屬於上市公司股東扣非後的凈利潤0.95 億元，同比增長14.95%；2015 年一季度公司全面攤薄EPS 為0.10 元。

　　事件評論

　　收入延續快速增長，業績表現符合預期：公司2014 年營收快速增長的主要原因在於，4G 建設拉動公司通信系統設備收入大幅增長23.56%，此外海外市場營收亦迅猛增長95.21%。政府補貼減少在一定程度上拖累了公司2014 年業績表現，然而2014 年和2015 年一季度，公司扣非後凈利潤均保持快速增長，顯示公司主營業務保持良好的發展態勢。

　　公司存貨中發出商品顯著增加，確保公司收入持續增長：我們觀察到，公司存貨明細下“發出商品”科目在2014 年下半年明顯增加，截止2014年底，公司發出商品賬面餘額達到36.63 億元。較高的發出商品規模顯示：1、公司在交付商品時採取了較為謹慎的收入確認原則；2、較高的發出商品價值將為公司未來收入業績的快速增長提供堅實保障。

　　4G 驅動傳輸網業務快速增長，新業務新市場拓展奠定公司長期成長基石：2015 年中國4G 建設和發展無疑將催生大量傳輸網設備需求。此外，公司在立足運營商傳輸網業務的基礎上，積極拓展數據通信、行業資訊化、智慧城市、軍工等新業務及海外市場，有助於確保公司長期成長。

　　收購烽火星空剩餘股權強化資訊安全，開闢公司全新成長空間：南京烽火星空是中國資訊安全領域龍頭，其2014 年凈利潤1.40 億元，預計後續其繼續超額完成業績承諾將會是大概率事件。此次並購將能強化公司資訊安全業務，為公司提供明顯業績增厚的同時顯著提升公司整體估值水準。

　　投資建議：我們看好公司長期發展前景，預計公司2015-2017 年全面攤薄EPS 為0.76 元、0.95 元、1.11 元，重申對公司“推薦”評級。

　　(長江證券)

　　信維通信(300136)高毛利産品線增加 在大客戶供貨基礎夯實

　　1、事件

　　信維通信發佈2015 一季報，一季度實現營業收入2.3 億元，同比增長27.61%；實現凈利潤為2612.13 萬元，同比增長151.59%，超市場預期。2、我們的分析與判斷

　　(一)凈利潤增速高於收入增長主因是高毛利産品線增多。一季度是行業淡季，主要收入貢獻來自於國際客戶，蘋果佔比高，預計二季度起，隨著公司在蘋果平板系列份額提升，銷售增長將加速。此外，公司的O 型連接器等高毛利産品切入三星，音射頻模組切入新力，多種整機天線及連接器切入華為等大客戶，高價值量高毛利率産品線佔比持續提升，銷售收入將加速增長。

　　一季度毛利率達26.98%，相比去年同期的19%大幅提升，且比上季度的25%有所改善，主因在蘋果的遮罩件、連接器及在三星的O 型連接器等高毛利率産品線佔比提升，同時也證明公司在大客戶實現穩定供貨，合作粘性大幅提升。凈利潤率是11.18%，除了毛利率大幅提升外，由於銷售規模擴大及內部管理能力提升，公司管理費用率降低至12.57%。

　　(二)産能擴張，銷售將放量。

　　由於公司目前切入了蘋果、三星、新力、華為的多數産品線，銷售暴增帶來産能需求。在高毛利、戰略性産品線上，公司積極擴産，2015 年公司在精密五金衝壓件及其他擴産設備上開支計劃達1.14 億元，此外公司測試實驗室也進行了升級。對於部分固定資産重、毛利率較低的産品線公司採用了廠內外包的生産模式，産能放量將支援銷售收入成倍擴張。

　　(三)圍繞射頻技術積極整合産品方案，進行外延式擴張。

　　公司在外延式擴張方面有前瞻式規劃。2012 年通過收購laird(北京)取得消費電子大客戶如蘋果、三星、新力等，2014 年收購了亞力盛20%股權後，今年又發行股份收購剩餘80%股權，以切入汽車電子、鞏固連接器業務，未來亞力盛將面向富士康等製造基地所需要的高端工業自動化類連接器、車載高價值連接器産品(如本田車載高頻傳輸HDMI Cable 等)、大型工業設備類連接器産品以及高速互聯連接器産品等業務。

　　基於産品線整合延伸邏輯，公司最新收購深圳艾利門特25%股權。

　　艾利門特主要掌握金屬和陶瓷粉末注射成形(MIM)技術，具備鈦、鋁合金注射成形全流程，MIM 已廣泛應用於汽車、電子、兵器及航太航空等多領域，目前MIM 在手機金屬結構件和天線一體化方面具有明顯優勢，公司通過參股未來將完成手機結構件與射頻件的整合。未來公司還將圍繞射頻技術整合結構件及音頻模組等。

　　3投資建議

　　我們長期看好信維通信的增長邏輯，公司高增長勢頭剛開始，預計2015-2017 年EPS 分別是0.60、1.08、1.8 元，維持推薦投資評級。

　　(銀河證券)