曾經的“公募一哥”王亞偉“奔私”後業績一度表現不算太理想，例如根據測算，其管理的産品昀灃證券投資信託計劃上半年收益率或許僅為5.54%。不過節前幾個交易日，其持有的華潤萬東、湖北能源均連續大漲；另外的持股如三聚環保、王府井、伊力特等也震蕩上行，下半年業績值得期待。

　　二季度末持有9股 3股為新進

　　上市公司最新半年報顯示，王亞偉二季度末一共持有9隻個股。其中新進入王府井、同方股份、伊力特前十大流通股東，繼續持有湖北能源、冀東水泥、南風股份、華潤萬東、北京城鄉、三聚環保。

　　上述個股中，三聚環保為王亞偉第一大重倉股，持有2502萬股，佔流通股本的5.4%，為第三大流通股東；若二季度後其持股數量不變，則截至昨日收盤時持股市值達到6.23億元。三聚環保三季度以來震蕩上行，今年來累計漲47.45%，其中上半年上漲18.42%。

　　除了三聚環保外，昀灃對其餘個股的最新持股市值較小，湖北能源、同方股份超過1億元，另外6隻個股的持股市值均低於1億元，7000萬元至8000萬元之間的有4隻個股，最少的伊力特只持有1278萬元。

　　 湖北能源華潤萬東9月漲逾四成

　　王亞偉持有的上述個股中，華潤萬東、湖北能源均在最近發力上漲，9月份以來累計漲幅均超過四成。

　　華潤萬東在停牌超過7個月後於9月17日復牌後連續4漲停。消息面上，中國華潤從華潤萬東退出，公司控股股東將變更為魚躍科技，公司也隨之由國企變身民企。華潤萬東最新的半年報顯示，王亞偉的昀灃信託計劃持有370萬股份，為第二大股東。王亞偉在2012年第四季度進駐華潤萬東，彼時華潤萬東股價正處於大幅調整的尾聲，王亞偉介入時機恰到好處。參照昀灃産品的成立日期(2012年12月27日)推測，王亞偉最初的90萬股建倉成本可能在8元~9元之間，按此數據算，華潤萬東本週一第四個漲停股價報19.56元時，王亞偉最初建倉的股份盈利應該超過100%。

　　除華潤萬東外，湖北能源最近兩個交易日也漲勢淩厲，其前日漲停，昨日繼續大漲8.82%；9月份累計大漲47.09%，三季度以來則大漲86.43%。湖北能源為王亞偉二季度新進的3隻個股之一，持有3000萬股，為第八大流通股東，若二季度後其持股不變的話，截至昨日持股市值達到1.44億元。王亞偉對該股的投資相當成功，建倉完畢後不久，湖北能源就在7月底啟動，隨後一路震蕩上行，近兩日則放量加速上漲。湖北能源具有頁巖氣的概念，同時也契合近期的電改熱點。

　　除華潤萬東和湖北能源外，王亞偉持有的其餘個股三季度以來均呈現震蕩上行的態勢。三季度以來，三聚環保、北京城鄉均漲逾20%，王府井漲近20%，同方股份、伊力特均漲16%，冀東水泥、南風股份漲近10%。

　　王亞偉最近關注的公司為具有雲概念的易聯眾。9月11日，王亞偉旗下的千合資本等多家機構聯合調研易聯眾。目前“雲健康”，以及“雲民生”是易聯眾的一塊重要業務。值得注意的是，另一家知名私募澤熙投資也于同日調研了易聯眾。

　　華潤萬東：國企變民企，中長期拐點出現

　　研究機構：海通證券

　　事件：公司9月16日晚公告，魚躍科技與北藥集團就受讓華潤萬東11150.1萬股股份(佔華潤萬東總股本的51.51%)簽訂《股份轉讓協議》，並與華潤醫藥投資就受讓上械集團100%股權簽訂《産權交易合同》。

　　點評：

　　大股東變更有望讓公司老樹發新芽。控股股東從華潤變更為魚躍科技，伴隨是體制從國企到民企的改變，公司有望進入全新的發展階段。企業體制的轉變對公司影響巨大：如新華醫療2009年大股東從淄博財政局變成淄博礦業集團之後，加上好的現金激勵政策，公司的活力被激發且實現了連續5-6年的高增長；樂普醫療2014年從國企變成民企之後，公司也發生了很多積極的變化。華潤萬東在國內影像領域深耕很多年，在DR等領域位列內資企業第1位。公司2013年的凈利潤率為5.7%，嚴重低於行業平均水準(15%-20%)，未來有很大的改善空間；另外，收入的增速也有望提升。

　　過渡期業績欠佳。2014年中報收入3.04億，同比降9.73%；凈利潤為0.1億，同比降36.46%；eps0.05元；扣非後凈利潤為322萬，同比下降61.91%。公司當前收入業績欠佳主要是幾個方面的原因：1)大股東股權轉讓；2)政府採購延後等因素；3)大型設備銷售確認存在滯後現象。截止2014年上半年，新産品方面：新産品乳腺機已上市銷售；自主研發的平板探測器已實現産品升級，批量供應市場；1.5T超導磁共振産品市場取得突破，公司銷售第二季度穩步回升，經營狀況逐漸好轉。

　　有望明顯受益於行業政策。今年以來國家政策明顯偏暖，詳見我們的報告《醫療器械行業政策暖風頻吹--近期醫療器械行業政策梳理及解讀20140630》。比如5月份習近平主席考察了上海聯影醫療科技公司；5月26日國家衛生計生委規劃司委託中國醫學裝備協會啟動第1批優秀國産醫療設備産品遴選工作，涉及3類産品：彩超、數字化X光機、全自動生化分析儀。我們認為華潤萬東的數字化X光機入選優選目錄的概率非常高。8月16日國家衛生計生委、工業和資訊化部聯合召開推進國産醫療設備發展應用會議：國家衛生計生委主任李斌指出，要大力倡導衛生計生機構使用國産醫療設備，重點推動三級甲等醫院應用國産醫療設備。萬東作為國産影像類企業的龍頭，未來有望明顯受益於行業政策，收入增速有望加速。

　　數字化X光機和MRI等産品進口替代大有潛力。1)數字化X光機。國內市場規模在40-50億左右，85%以上的市場被外資佔領，萬東在國內的市場份額在5%左右的。國內做得較好的還有東軟、藍韻、邁瑞等。2)MRI(核磁)。國內市場規模在60-70億左右，85%以上的市場被外資佔領。萬東在整個國內的市場的佔比為2%左右。花旗報告顯示，中國每百萬人口擁有MRI的量是2.9台，而日本為43.1台、美國25.9台、南韓19.5台、台灣7.1台，中國未來有很大的提升空間，行業增速至少在20-30%左右；國內企業做的較好的有鑫高益、安科、東軟、貝斯達、成都奧泰等。在中高端市場，國內企業的市場佔有率明顯偏低，進口替代的潛力很大，看好萬東作為國産領頭羊在進口替代方面的潛力。

　　盈利預測與投資建議。不考慮收購，我們預測公司14-16年的EPS為0.21、0.36、0.56元，首次給予增持評級。同類公司(理邦儀器、新華醫療和和佳股份)的估值中樞對應15年37.15倍的PE。考慮到華潤萬東市銷率在所有器械公司中偏低，且未來幾年業績高速增長，給予6個月目標價18元，對應15年50倍PE。

　　 王府井：國資改革大背景下，激勵改善、並購重組值得期待

　　研究機構：中投證券

　　全渠道轉型系統建設已完成70%，迚入實斲推廣階段；深度聯營獲徉品牌商廣泛支援，將對經營産生積極正面的影響；國資改革大背景下，公司加快推勱人才、激勵市場化；北京市屬匙屬企業的整合存在可能。

　　 投資要點：

　　下半年增速有望回升；反腐的基數效應有望在明年消除：下半年，黃金銷售的高基數效應消除，同時存在去年下半年反腐帶來的低基數效應。仂年預付卡呈現銷售和回收雙重下降，基數效應有望在2015年消除。

　　全渠道：1、全渠道轉型系統建設已完成70%，2015年元旦王店井特色的全渠道體系全面上線；2、深度聯營囊括單品管理、庫存管理、選貨管理、庖面運營4個斱面，獲徉200家左史的品牌商支援，將在百貨大樓和雙安商場試點，將在提升扣點、會員精準行銷等斱面産生積極影響。

　　國資改革大背景下，公司加快推勱人才、激勵市場化；北京市屬匙屬企業的整合存在可能：一斱面，公司所屬零售業屬一般競爭性行業，改革的斱向是“放”；另一斱面，王店井為富有市場影響力的重要品牌，如何改革還有丌確定性。公司管理層改革積極性高，多種途徑推勱改革：1、已通過市場化機制吸引人才：採用談判工資斱式，迚行市場化的考核，超額利潤分成丌封頂；推行門庖總經理競聘制；2、嘗試自下而上的改革，擬推子公司員工持股。

　　推勱與春天百貨的資源共用，為其注入上市公司做準備：擬關閉春天百貨17家庖中的虧損庖和小體量門庖；儲備項目向王店井傾斜，春天百貨丌再獨立開庖；品牌資源、管理人才于相借力：春天百貨的優勢體現在奢侈品招商資源、高檔商場和奧特萊斯的運營管理斱面。

　　維持“推薦”評級：經濟放緩、反腐、次新門庖大幅虧損等丌利因素的影響已充分反映，下半年湛江庖關閉的損失不去年HQ尚客關庖的損失相當，業績有望觸底回升。全渠道轉型、深度聯營、國資改革大斱向下的激勵機制改善、幵購重組值徉期待。預計2014-16年業績增速5.2%、10.2%和13.9%，目標價20.5元，對應2014年13倍PE。

　　風險提示：地産信託理財到期後，債券利息費用徉丌到對衝；焦作、樂山等儲備項目開業後成為新的業績“出血點”；2012年次新庖扭虧艱難

　　 湖北能源：業績受非經影響低於預期，繼續看好公司發展，維持‘買入’

　　研究機構：申銀萬國證券

　　14h1EPS0.19元/股，低於市場預期。14年上半年公司電力業務良好，發電量同比增長9.7%(水電4.8%，火電13.3%，風電3.3%)，但受煤炭貿易業務收入同比大幅下降61.7%影響，公司完成營業收入33.91億元，同比下滑5.2%，實現歸屬(上市公司股東)凈利潤5.09億，較上年同期下降12.9%，對應EPS0.19元/股，同比降幅13.6%，低於市場預期。

　　貸款匯兌虧損是利潤下滑主因。上半年受發電量同比增長和煤價下降影響，公司利潤總額同比增長7.4%。但由於日元匯率波動，公司日元貸款匯兌損益由去年同期的收益1.41億元變為報告期的虧損0.32億元，導致火電板塊整體盈利下降9.4%。如扣除匯兌影響，公司上半年可實現凈利潤約6.7億元，符合申萬6.5億元的預期。

　　公司後期三大看點：1)新能源：公司擬成立全資子公司‘湖北能源新能源公司’，將加速推進新能源業務發展，後續有望超預期。2)天然氣：第三輪頁巖氣探礦權招標有望于14年年內啟動，公司將是湖北省內頁巖氣區塊最強有力的競爭者。上游資源的拓展，使公司不僅可以獲得頁巖氣銷售帶來的盈利增長，還可享受提升自身管網的運輸能力帶來的盈利提升。3)內陸核電逐步開啟也成為公司又一大看點，咸寧核電將為公司盈利帶來大幅增長，成為公司‘十三五’後期穩定的業績貢獻點。

　　下調盈利預測，維持‘買入’評級。考慮煤炭貿易業務收入大幅下滑和日元貸款匯兌虧損等因素影響，我們下調公司盈利預測，預計14-16年可實現營業收入82.4、87.9和108.3億元，(歸屬上市公司)凈利潤15.3、15.0和18.4億元(15、16年暫不考慮貸款匯兌損益)，對應EPS分別為0.57、0.56和0.69元/股(原0.64、0.58和0.72元/股)。公司作為省內唯一的綜合性能源領域整合平臺，將受益於本輪湖北省國企改革。我們認為，能否成功拓展上游油氣資源是公司發展的重要一步，中游管網與上游資源的佈局將會明顯提升公司市場估值。內陸核電逐步開啟也成為公司又一大看點，咸寧核電將為公司盈利帶來大幅增長。長期看好公司成長，維持‘買入’評級。

　　冀東水泥2014年半年報點評：需求疲弱，供需矛盾加劇

　　研究機構：國泰君安證券

　　維持“中性”評級。上半年公司實現營業收入70.71億元，同比增長7.93%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤-1.75億元，同比下降5.23%，上半年虧損額創歷史新高，EPS-0.13元，符合預期。我們下調公司2014-2015年EPS至0.22、0.43元(分別下調0.21、0.47元)，維持目標價9.30元(參考行業平均1.6倍PB)，維持“中性”評級。

　　量的增速2季度下行。報告期內公司實現水泥銷量約3223萬噸，同比增長17.41%，量的增長受益於2013年新建及收購的5家水泥企業及2014Q1河北整治小粉磨站對區域供給的壓縮；但需求的下行壓力增大，公司Q2銷量同比增速下滑至13%。我們預計公司全年水泥銷量為6800萬噸，同比略增3%。

　　供需矛盾加劇，價格下行：公司重點區域地産及基建均疲弱，1-6月華北水泥産量同比下降8.08%，創歷史最低，2014h1公司出廠均價為190元/噸，同比下降15元/噸；因煤炭成本下降2014h1公司噸毛利同比下降9元/噸至35元/噸，毛利率同比下降5.10%至18.56%。噸費用率同比下降9元/噸至47元/噸，達到公司自2011年來的最好水準，主要是銷售費用的降低以及量的增長攤低了固定成本。

　　京津冀一體化有望長期改變區域供求格局：我們認為隨著京津冀一體化帶來的産業轉移及升級的推進，區域基礎設施建設將成為首要投資重點，水泥需求未來有望得到提振；同時，京津冀大氣治污與河北加快落後産能淘汰步伐，區域供求格局有望改善。

　　風險提示：原材料成本上升風險、宏觀經濟形勢風險。

　　 三聚環保：營收與利潤快速增長，能源凈化綜合服務業務貢獻最大

　　研究機構：方正證券

　　事件：8月7日公司發佈2014年半年報業績公告，營業收入9.92億，同比增長115.19%，歸屬母公司凈利潤1.82億，同比增長153.91%

　　營業收入與利潤均大幅增長

　　凈化劑收入同比增長54.28%，主要貢獻來自於子公司大慶三聚。大慶三聚裝置投産，苯乙烯和新戊二醇等産品銷售收入約1.74億元，佔14年上半年凈化劑銷售總額21%。能源凈化綜合服務同比增長235.34%，鵬飛實業、豫北化工、宏大化工等多個項目貢獻收入。

　　能源凈化綜合服務收入佔比首次超過50%

　　公司自上市後，就一直努力由凈化劑銷售公司向能源凈化服務商轉型，能源凈化綜合服務收入佔比不斷上升。本報告期，能源化工綜合服務佔比首次超過50%，收入金額超過凈化劑銷售。凈化綜合服務毛利率較高，有助於提升公司整體利潤水準。

　　子公司大慶三聚産品毛利率較低，但無礙于公司整體業績增長

　　從分項業務毛利率看，能源凈化産品毛利率下降幅度較大，主要是由於大慶三聚生産苯乙烯和新戊二醇的毛利率水準較低，約為17.97%，導致凈化産品毛利率下降14.69%。能源凈化綜合服務毛利率保持上升趨勢，同比增加5.63%。我們認為凈化産品毛利率下降趨勢不可持續，同時能源凈化綜合服務收入佔比快速上升，公司未來業績增長不會受到影響。

　　資産負債率環比穩中有降

　　二季度的資産負債率環比一季度下降1%，穩中有降。報告期內公司啟動小額快速非公開發行股票，募集不超過人民幣5，000萬元，有利於改善公司融資結構。目前，公司資産負債率58.75%，仍處於高位水準，隨著更多項目開工建設，公司未來仍需要持續改善融資結構。

　　 豫北化工項目收入佔比最大

　　衛輝市豫北化工項目結算收入2.89億，佔公司上半年收入29%，其次有中石油大慶石化等四家公司，五家公司項目貢獻整體收入53.22%。

　　 盈利預測與投資建議

　　我們預計公司2014-2016年EPS分別0.72元、1.06元和1.41元，對應業績增速分別為77.8%、47%和33.5%。我們中短期看好公司在焦爐氣制LNG領域的項目拓展能力，長期看好公司在清潔能源領域的轉型發展，估值具有新的提升空間，給予“強烈推薦”評級。

　　盈利預測、估值及投資評級：維持公司2014/15/16年EPS預測為2.82/3.84/4.30元(2013年EPS為2.70元)。當前價32.50元，分別對應2014/15/16年11/8/7倍PE。我們認為，哈弗H8推遲上市並不影響公司長期價值，公司銷量、業績、預期最差的時間或將過去，預計下半年H6銷量仍有望提高，h2成為新的增長點，h1提升轎車工廠産能利用率；公司銷量、業績環比將有明顯改善。結合行業平均估值，公司合理估值為2015年10倍PE，目標價40元，維持“買入”評級。

　　 同方股份

　　公司以自主核心技術為基礎，充分結合資本運作能力，創立了資訊技術、能源與環境、應用核電子技術、是A股市場市值較大、比較有代表性的科技公司，在安防、軍工、網際網路應用、數字電視運營、LED、系統整合等業務中具備核心競爭力。公司07年增發募資用於資訊技術方向三個項目並補充流動資金，包括數字城市、數字電視和同方工業公司，發展後勁大大增強。公司的能源環保業務在國家大力提倡節能環保的背景下也面臨極好的發展機遇，煙氣脫硫、脫硝、除塵、清潔燃燒、高鋁粉煤灰綜合利用、熱泵空調、LED晶片都符合國家的産業發展方向，而且在其中的很多領域公司擁有具有自主智慧財産權的核心技術，尤其是RFID與LED業務在未來三年將進入高速增長階段，並能夠憑藉技術領先優勢保持較高利潤水準。

　　伊力特

　　公司是以“伊力”牌系列白酒生産、銷售為主要産業，産業延伸至食品加工、野生果綜合加工、印務製品、玻璃製品、鐵路物流、煤化工、賓館服務等，發展為多元發展的跨行業企業集團。“伊力”牌系列白酒是用天山雪水、伊犁河谷優質高粱、小麥、大米、玉米和豌豆五種糧食為原料，經陳年老窖發酵，長年陳釀，精心勾兌而成。它以“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、諸味諧調、酒味全面”的獨特風格聞名疆內外，被譽為“新疆第一酒”。公司經過近半個世紀的發展，成為中國白酒工業百強企業，中國白酒工業經濟效益十佳企業。未來，白酒主業仍然是公司的重中之重，公司將繼續重視主業的發展，進一步發揮主業優勢，做精做強，鞏固主業地位，培養和壯大核心競爭能力，穩定具有相當競爭優勢的主營業務，擴展市場佔有率以求規模效益最大化，把增強企業的核心競爭能力作為第一目標，並視為企業的生命。

　　 北京城鄉

　　公司是北京地區的大型零售企業，主營大賣場和超市業務。在“多元化經營、綜合性發展”的戰略思想指導下，公司成功涉足了賓館、餐飲、商品生産、房地産開發等多個行業。經過多年的發展，公司已成為具有雄厚經濟實力，良好商譽和發展潛質的大型上市公司。公司連年榮獲三A級或二A+信用企業、納稅信用A級企業、北京市海澱區國稅50強、中國商業名牌企業、中國商業信用企業、中國商業服務名牌、全國商業企業管理獎單位、全國文明單位、全國誠信維權先進單位等一系列榮譽稱號。公司將堅持以市場為導向，以資産為紐帶，以效益為中心，不斷加大改革力度，加速與國際市場接軌的步伐，在競爭中求生存、求發展，最終實現將企業建成集團化、國際化股份公司的宏偉目標。

　　 南風股份

　　公司是華南地區規模最大的專業從事通風與空氣處理系統設計和産品開發、製造與銷售的企業，業務主要面向核電、地鐵、隧道、風電葉片和大型工業民用建築五大領域。擁有南方風機研究所和南方風機檢測實驗室，具有較強的研究開發能力和試驗檢測能力。在核電、地鐵、公路隧道等高端産品應用領域具有較強的市場競爭力和較高的市場佔有率。核電領域，經過多年的技術攻關，打破國外對百萬千瓦級機組核島HVAC系統設備的技術封鎖和技術壟斷，開發出百萬千瓦級壓水堆核電站核島HVAC系統設備，並成功應用於嶺澳核電二期，成為國內唯一掌握百萬千瓦級壓水堆核電站核島HVAC系統設備關鍵技術並具有總承包經驗的生産企業。