金融市場的波雲詭譎與對未來的不確定性,增加了這一年投資市場運籌分析與謀劃戰略的難度。經濟觀察報力邀各金融機構投資精英參與本報2017年度機構投資者調查,以期為讀者提供展望未來市場走向及形成投資策略的邏輯和視角。
海通證券:以價值股正守 以主題股側攻
回顧2018年以來的主要指數表現,仍是價值風格佔優,整體上延續了2017年的特徵。2018年的基本策略應以價值股正守以主題股側攻。
2017年和2018年市場上漲的邏輯是相同的:企業盈利持續增長、機構增量資金入場。2016年年中以來企業盈利中期向上的趨勢延續,中國已經步入經濟平盈利上的新時代。此外,機構資金佔比上升的趨勢也仍在延續。
但擾動變數卻有所不同:2017年是金融監管,2018年則需警惕通脹和海外波動。根據一致預期數據,2018年全年CPI為2.4%,其中18年1-3月CPI當月同比分別為1.5%、3.1%、2.9%,而歷史上CPI同比處於2.5%-3%是個值得警惕的區間,超過3%可能會引起央行加息。另外,2016年8月滬港通、深港通全面放開以來,A股與港股、美股的聯動性也將更強。
2017年和2018年存在著結構特徵相同:價值股更強源於投資者更追求盈利的確定性。但與此同時,兩年的領漲行業卻並不相同:2017年白馬消費走強、2018年金融股更佳。
展望2018年,市場有望從春末走向夏初,即慢牛初期。新時代的新牛市有三個特徵:一是盈利回升源於結構,更持久;二是機構資金佔比提高,更平緩;三是中國自主品牌崛起,龍頭化。風格上,價值龍頭攜手成長龍頭,價值龍頭中金融性價比更優、消費白馬有配置意義,成長龍頭如先進製造、新興消費。
總體而言,維持全年樂觀,短期躁動上漲後仍可能反覆,上半年偏價值,金融性價比最高,消費白馬可配置。
國金證券:指數先抑後揚 更為看好下半年
全年大類資産配置中,權益類資産仍然是值得重點配置的資産。2018年通脹前“高”後“低”,流動性由“中性偏緊”逐步轉為“邊際寬鬆”,企業盈利體現在結構性增長,整體社會發展與改革的方向感會更加明確,總體來講,2018年是一個“機”大於“危”的年份。節奏上,指數先“抑”後“揚”。當前時點至2018年一季度末/二季度初,需提防3點風險。1)宏觀方面,PPI開始向下,通脹在一季度末、二季度處於全年高點,相應的流動性仍處緊平衡;2)2017年機構獲利不菲,股票型基金、偏股型基金整體收益率分別高達20%、18%左右;且當前“公募、私募”倉位過高,處於歷史的高位;3)國內入市資金杠桿率過快增長,政策監管幾無放鬆可能。相對來講,更為看好2018年下半年,A股將迎來更為確定性的投資窗口期。經濟下行壓力使得政策邊際上有所轉向,制約上述風險偏好的因素將得到緩解,改革浪潮提振市場信心。
市場風格的延續具有一定的慣性,但需提防2018年下半年市場風格生變。2018年,特別是在上半年,規避資源類週期板塊。與房地産鏈相關的大多強週期行業,尤其是中上游行業,其盈利景氣度將有明顯回落。資金會從資源類週期板塊中流出,相應的流到部分“TMT、消費”等板塊;下半年,適度轉向受益了“貨幣邊際放鬆”的板塊。如:“金融、地産、建築”等。主題投資方面,主推兩個領域“美麗中國、區域規劃”等。
申萬宏源證券:市場穩中向好 成長也有龍頭
2018年A股市場仍將延續穩中向好的格局。盈利依然是正貢獻,但幅度不及2017年,估值則有望獲得新的支撐。2018年A股總體的盈利增速大概率將下行,A股非金融石油石化的盈利增速將由2017年的33%,下滑至2018年的15%左右,所以盈利錢的正貢獻會小于2018年。
在盈利錢的結構上,龍頭將繼續佔優,金融去杠桿(信貸收縮)背景下,行業龍頭將獲得更優惠的融資,進而獲得更好的發展前景,提升行業集中度,這有利於龍頭結構性行情的開展。而估值錢方面,盈利增速下降會使得部分應用PEG估值的板塊存在一定的下行壓力,但提示2018年無風險利率繼續大幅上行的概率不大,同時2018年應當是改革加速的一年,供給側改革範圍擴大,國企改革的重點將放在資本運營方向上,鄉村振興和精準扶貧工作也將大力推進。微觀上主題投資機會豐富,總體風險偏好也將獲得支撐。
結構選擇上,儘管春季行情當中價值和週期龍頭的表現明顯佔優,但看2018全年依然強調無差別的龍頭投資。價值和低估值龍頭依然值得作為底倉,重點關注房地産、銀行、商貿零售和食品飲料的投資機會。“製造+創新”方向有望成為二三季度的主線。十九大提出“建設製造業強國”“建設創新型國家”,而儘管年報預告總體低於預期,但創業板300億市值以上的龍頭股業績增速已經開始邊際改善,2019年受5G推進驅動,有將是中國經濟的大年,中小創相對滬深300的業績趨勢又將重新佔優。製造方面,上市公司在建工程增速和資本開支增速已企穩回升,疊加2018年成本端繼續大幅上行的概率不大,製造業的盈利能力將出現上行。關注中期5G,光伏風電,軍工,環保,高鐵軌交的投資機會。
平安證券:佈局轉型 博弈通脹
2018年A股市場有望持續震蕩上行格局,宏觀經濟和宏觀政策由穩增長的邏輯加速向調結構的邏輯轉移。
中國宏觀經濟的系統性風險在去杠桿和強監管之下,出現了明顯的下降。房地産泡沫化得到有效控制(庫存有所去化),金融體系風險得到有效調整和監管,資本市場的局部高估值在2017年繼續回落(以中證500和中證1000為標誌)。總需求在2016-2018年反彈企穩,企業盈利持續改善,綜合評估2018年對於資本市場來説這是一個有利的起點。
2017年是流動性價格持續上升(以無風險利率為代表),2018年則是流動性數量下行顯著(以信用融資擴張為代表)。強監管將推動金融體系加速存量調整,資産再配置和存量流動性爭奪對標準化金融資産相對有利一些,非標市場的調整則更為顯著和明確。
證監會致力於構建新制度框架和發展多層次資本市場,市場建設日趨規範化,2018年基礎市場仍將持續擴容,交易監管持續強化,對上市公司行為進一步約束。市場風格難以發生巨大轉變,投資風格更趨價值化的過程尚未結束,改革支援、盈利導向、模式創新是市場選擇投資機會的主要邏輯。從長期來看,更加規範化和價值化的市場環境更有利於長期資金的逐漸進入。
2018年最為看好製造業升級,包括:基礎工業升級、智慧製造升級、綠色製造升級。消費升級方面,看好品牌消費和服務消費。通脹主線則看好農業和醫藥。
廣發證券:重塑中盤增長溢價
2018年A股將重塑中盤增長溢價,預計2018年A股/A股非金融分別錄得8%/15%的盈利增速。
2018年A股受到流動性中性的影響,依然呈現結構性機會;市值因子與增長因子兼備的中盤股將取得最顯著超額收益;龍頭盛宴延續,“以龍為首”擴散至更多細分行業的龍頭股。市場逐步從“確定性/流動性溢價”向“增長溢價”切換。
展望2018年,無論是外匯佔款或信貸投放都相對平穩,而家庭部門較高的實際利率和較差的賺錢效應都難以驅動居民儲蓄大規模轉向A股。在新增流動性有限利率偏高的環境下,居民更容易配置低風險偏好的貨幣類産品等而非權益市場。
2017年A股投資者青睞市值因子而有所忽略增長因子。剔除鋼鐵、化工採掘等週期波動大的行業,市值700億以上大盤股17Q3累計業績增長7.9%,PE(TTM)估值12.0x;而市值200-700億中盤股凈利潤增長23.7%,PE(TTM)估值26.7x,兩者開始形成反差。預計2018年中盤股(200-700億市值)的貼現率緩和,“以龍為首”將擴散至更多細分行業龍頭股。
在行業方面,一是存量供給優化,受益“工業技術改造”的專用設備、電子、電氣設備,以及受益經濟尾部風險下降的金融與地産;二是擴張優質供給,産能擴張的中游製造(機械、化工)與“美好生活”消費升級(零售、醫療);在主題方面,一是“去杠桿”背景下重點關注房屋租賃政策主題;二是科技的增量創新,一級市場凸顯“真實的創新”價值,二級市場迎接“品質革命”,重點關注商業邏輯強化的5G、新能源/新能車。
國信證券:由價值投資驅動的結構性慢牛或剛開始
2017年A股走出了一波以白馬龍頭為代表的結構性牛市,産業集中後盈利大幅改善是股市上漲的主要邏輯,而去産能、去庫存、去杠桿是加速産業集中的主要政策推手。
在去産能、去庫存、去杠桿已經取得階段性成果後,在宏觀經濟整體保持溫和復蘇的背景下,2018年,以解決不平衡不充分的發展問題、提升經濟發展的效率品質為目標的“補短板”,勢必成為未來經濟發展的主要推動力,也將成為中國證券市場的主攻方向。“補短板”包括縮小城鄉間區域間差距、提升技術創新能力、擴大中高端産品供給、著力改善生態環境等多個方面。
在宏觀方面,預測2018年經濟增長率穩定在6.5%-6.7%、GDP名義同比增速比2017年有所降低、PPI平均增速不會超過3.5%。在宏觀經濟總體保持穩定的背景下,A股市場由價值投資驅動的結構性慢牛行情或許才剛剛開始。
在投資策略方面,2018年關注四條主線。一是創新驅動帶來的産業升級。未來在新能源汽車、清潔能源、人工智慧、5G等創新領域有望出現巨大投資機會;二是有望持續發展的消費升級機會,建議重點關注未來居民金融服務需求、大健康等領域的投資機會;三是傳統行業中可以充分受益産業集中度提升的企業;四是全面受益於經濟復蘇的大金融板塊。
中金公司:A股將實現雙位數收益
2018將是乘勢而上,自上而下的宏觀年:中國增長在2016年觸底、2017年超預期復蘇之後將在2018年延續好轉態勢;同時全球主要經濟體在美國減稅及其外溢影響等作用下短期到中期呈現“快馬加鞭”之勢,整體有利於全球風險資産表現。
展望一:中國增長將至少持平或加速。預計受全球增長復蘇、企業部門資本開支週期深化、消費有韌性等因素支援,中國增長相比2017年將持平或加速而非減速。
展望二:A股將實現雙位數收益。以2017年A股表現為基礎並考慮目前市場的增長預期偏低,預計A股2018年個股收益表現將好于2017年。
展望三:港股全年取得正收益。港股近年連續跑贏A股,但目前估值橫向與縱向比較依然不高;中國基本面在爭議中向好;海外資金依然低配,內地南下資金配置需求仍在,支援港股市場繼續取得年度正收益。
展望四:部分一線城市在經歷持續調整後可能迎來二手房與新房成交見底回升。
展望五:債市長端收益率高位震蕩難下滑。
展望六:整體上商品供給與需求在2018年逐步走向平衡,特朗普基建計劃在討論中,需求存在超預期空間,商品有望迎來小牛市。
展望七:低市盈率、低市凈率策略將有超額收益,尤其在港股和海外市場。
展望八:資本賬戶重啟開放節奏。
展望九:混合所有制改革成“星火燎原”之勢。
展望十:全球復蘇及稅改可能會改善美股盈利,推動美股在2018年整體走強。但隨著加息週期的深入、投資者開始關注美國“雙赤字”等問題,美股相比2017波動也將明顯放大。
招商證券:金融打底倉 行業三主線
在新時代,中國經濟不會重復舊模式的“新週期”,新的投資需求體現為研發投入的增強,新的消費需求體現在消費升級與脫貧人口必需品消費,新的外需環境將持續改善,而中國通過“一帶一路”在其中將起到更大的作用。
預計2018年GDP增速為6.7%,CPI增速為2.3%,國內經濟延續穩中有進的態勢,宏觀經濟政策保持穩定,中國的資本市場全面開放也將迎來新的投資者。
對於2018年的資金面,預計銀行資金、居民資金、保險保障類資金、海外資金有望持續入市,帶來持續的增量資金,而偏長線增量資金和機構投資者的增加,將會有利於市場穩定和投資風氣的改善。對2018年市場表現持樂觀態度,上證指數全年將有10%至15%的上行空間。
新的增長點的培育和出現、增量資金的入市、企業盈利結構性改善,將會幫助確立2018年的投資主線。總體上而言,2018年的配置思路就是金融打底倉,行業三主線,即創新驅動、中高端消費、綠色低碳。
在大盤股和小盤股持續的估值回歸後,大盤股估值水準和國際平均水準接軌,中小市值股票估值也回落到相對合理的區間。中小市值中業績優秀、估值合理的公司也會迎來機會。
(責任編輯:徐錚)